2018年7月金融和社会融资数据点评：社融不及预期M2增速反弹

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 社融不及预期 M2增速反弹 ——2018年7月金融和社会融资数据点评 2018年08月14日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 陈巧巧 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480517110001 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66555181/18601255284 研究助理 康明怡 kangmy@dxzq.net.cn 021-25101840 研究助理 汤黎明 soupdawn@126.com 010-66554033/15201409467 研究助理 张怀志 zhanghz@dxzq.net.cn 010-66555445/18811775696 事件： 2018年8月13日央行公布了7月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告。社融报告显示7月社融规模增量10,400亿元，预期值11,000亿元，前值11,816比去年同期少增-1,556亿元；金融报告7月人民币贷款增量14,500亿元，预期值12,000亿元，前值18,400亿元，比去年同期多增6,245 亿元。M2同比增长8.50%，预期值8.20%，前值8.0%；M1同比增长5.10%，预期值6.60%，前值6.60%；M0同比增长3.60%，预期值4.30%，前值3.90%。 观点： 2018年7月社融规模增量再度低于市场预期，环比少增1,416 亿元，同比少增1,556亿元。环比变化主要来自于人民币贷款环比减少3887亿元，同比变化仍来自于表外萎缩4886亿元。从结构上来看，7月社融规模增量依旧以新增人民币贷款为主，表外资产继续压缩回表，对社融增量产生负面影响。本月新增人民币贷款12,900亿元，同比多增3,748亿元，环比少增3,887亿元，超过预期。M2与M1剪刀差扩大，企业定期存款大幅增加。 1．人民币贷款增量加大 表外继续萎缩 7月社融规模增量10,400 亿元，环比少增1,416亿元，同比少增1,556亿元。其中新增人民币贷款12,900 亿元，表外增量-4,886亿元，新增债券融资共2,237亿元，新增股票融资175亿元。7月人民币贷款增量季节性回落，表外融资的继续萎缩，社融下行趋势难以改善。  贷款：人民币贷款新增12,900亿元，季节性回落，环比少增3,887亿元，同比多增3,748亿元。  表外：新增表外票据-2,744亿元，环比多减906亿元，同比少增706亿元；新增信托贷款-1,192亿元，环比多减431亿元，同比少增2,423亿元；新增委托贷款-950亿元，环比多减692亿元，同比少增1,113亿元。本月表外融资增量共-4,886亿元，延续上月的回缩趋势。  直接融资：债市慢牛企业债券融资本月增量2,237亿元，环比多增917亿元，同比少增383亿元。股市低迷，7月非金融企业股票融资增量175亿元，环比少增83亿元，同比少增361亿元。 东兴证券事件点评 社融不及预期 M2增速反弹——2018年7月金融数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2. 表内信贷结构优化，宽货币略有成效 金融报告7月新增人民币贷款14,500亿元，同比多增6,245亿元，扩张明显，环比少增3,900亿元，但受季节性因素带来的降幅有所收窄。  居民：新增居民贷款6,344亿元，环比少增729亿元，同比多增728亿元。其中受社消增速小幅回落影响，新增居民短期贷款1,768亿元，环比少增602亿元，同比多增697亿元；地产调控为松绑，而地产投资销售增速坚挺，新增居民中长期贷款9,451亿元，环比多增816亿元，同比多增575亿元。  企业：新增非金融性公司人民币贷款6,501 亿元，环比少增3318亿元，同比多增2,966亿元。其中，短期贷款增量-1,035亿元，环比少增3627亿元，同比少增1661亿元；制造业固定资产投资累计同比小幅回升，企业中长期贷款增量4,875亿元，环比多增874亿元，同比多增543亿元，信贷投放力度加大。  票据：表内票据增量2388亿元，基本承接表外票据2744元的收缩缺口。 3. M2触底反弹 剪刀差扩大 7月M2余额178万亿元，同比增长8.50%，较上月上升0.5个百分点；M1余额53.6万亿元，同比增长5.10%，较上月下降1.5个百分点；M0余额6.95万亿元，同比增长3.6%。P2P等融资平台整改拉低M1增速，货币边际宽松推高M2增速，M1与M2剪刀差扩大。 4. 存款 金融报告7月新增人民币存款10,300亿元，环比少增10,700亿元，同比少增2,140亿元。  居民户存款增量-2932亿元，季节性回落，环比少增13,866亿元，同比多增4,583亿元；  企业存款增量-6188亿元，季节性回落，环比少增15,663亿元，同比少增2,491亿元，企业存款增长乏力，导致M1增速回落；  7月是缴税大月，财政存款增量9,345亿元，环比多增16,233亿元，同比少增2,255亿元； 5．社融口径调整 7月份，央行对社融口径进行了调整，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，7月分别新增123亿元和176亿元，在“其他融资”项下反映。社融在新口径下增速10.3%，略高于旧口径下9.7%。 结论： 7月社融规模虽略有回升，但增量再次明显低于预期，从结构上来看，7月社融规模增量依旧以新增人民币贷款为主，表外融资持续萎缩，表内票据显现一定承接作用。P2P等融资平台整改拉低M1增速，货币边际宽松推高M2增速，M1与M2剪刀差扩大。 东兴证券事件点评 社融不及预期 M2增速反弹——2018年7月金融数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：7月新增人民币贷款大幅回升 图2：7月表外融资缩减 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图3：7月新增人民币存款明显增加 图4：7月居民贷款增量增加 数据来源：WIND; 东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图5：7月企业中长期贷款下降 图6：M2增速下降 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 -5 ,0 00.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002017- 062017- 072017- 082017-092017- 102017- 112017- 122018-012018- 022018- 032018- 042018-052018- 062018- 07金融机构:新增人民币贷款:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 -6 ,0 00.00-4 ,0 00.00-2 ,0 00.000.002,000.004,000.006,000.008,000.002017-012017- 022017- 032017- 042017-052017- 062017- 072017- 082017- 092017- 102017- 112017-122018- 012018- 022018- 032018-042018- 052018- 062018-07社会融资规模:新增委托贷款:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 -3 0,000.00-2 0,000.00-1 0,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.00金融机构:新增人民币存款:非银行业金融机构 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值 金融机构:新增人民币存款:非金融性公司:企业:当月值 金融机构:新增人民币存款:居民户:当月值 -1 0,000.00-5 ,0 00.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002017- 012017- 022017- 032017- 042017- 052017- 062017- 072017- 082017- 092017- 102017- 112017- 122018- 012018- 022018-032018- 042018-052018- 062018-07金融机构:新增人民币贷款:非银行业金融机构 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值 -1 0,000.00-5 ,0 00.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002017- 012017- 022017- 032017- 042017- 052017- 062017- 072017- 082017- 092017- 102017- 112017- 122018- 012018- 022018- 032018- 042018- 052018- 062018- 07金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值 -2 0.00-1 5.00-1 0.00-5 .000.005.0010.0015.0020.0025.002017- 012017-022017- 032017- 042017- 052017- 062017-072017- 082017- 092017- 102017- 112017-122018- 012018- 022018-03M2:同比 M1:同比 M0:同比 东兴证券事件点评 社融不及预期 M2增速反弹——2018年7月金融数据点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 分析师：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事宏观经济研究。 研究助理简介 研究助理：康明怡 经济学博士。分别就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行从事多年教学和访问工作。2010年开始执教于复旦大学经济学院985平台，曾获复旦大学经济学院优秀研究生教师称号，上海浦江人才计划项目负责人，同时也是Journal of International Economics等杂志的匿名审稿人。 研究助理：汤黎明 经济学博士，宏观经济研究员。2007—2015年在经济类核心期刊发表论文15余篇。曾多次参与财政部、发改委、国务院发展研究中心等部