环保公司专题分析之半年报系列（1）：松赫股份：废铅蓄电池回收处理专家，30万吨新目建设进行中

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保公司专题分析之半年报系列（1） ■事件：公司发布2018年半年报，2018年上半年实现营收2.55亿元，同比增长11.75%；实现归母净利润1516.66万元，同比增长2.48%。2018年上半年公司业绩稳步增长的原因是公司深入挖潜主营业务，根据市场需求和公司生产的实际情况，逐步合理调整原材料购入结构。（公司半年报） ■立足于废弃资源综合利用业,废铅蓄电池回收处理专家：公司主要从事废铅酸蓄电池及含铅废料的回收，通过熔炼方式处理成再生铅，深加工成为蓄电池用的合金铅。由于行业特性使然，公司毛利率净利率水平较低。其中公司采用废铅酸蓄电池分炼技术直接生产国际1#铅，较之传统电解铅每吨加工成本降低300元左右,所生产合金铅每吨节省300-400元（2017年报）。其中公司于2017年获得高新技术企业证书,并不断加强技术创新，增加研发经费的投入，2018年上半年产生研发费用894.15万元,公司通过技术改造降低生产成本实现收益。 ■区域资源优势明显，公司拥有多家优质下游客户：公司产品主要用于铅蓄电池的生产，均由公司直接销售给客户，主要客户包括风帆有限责任公司及天津杰士电池有限公司等大型电池生产商。公司位臵处于河北省，距离公司200公里范围内，在建的大型蓄电池公司包括：日本杰士电池天津厂区（产能600万只电池/年）、超威电池邢台厂区（产能1200万只电池/年）、风帆有限责任徐水大王店厂区（产能500万只电池/年）等等，这些市场潜在用铅量为每年35万吨以上（2017年报）。随着上述厂区的不断完工和投入使用，当地的再生铅和合金铅需求量将进一步增加，公司的市场前景可期。公司采用线上+线下营销模式，对自身业务进行有效推广和宣传，带动公司业务量的提升。2018年上半年，公司新增客户风帆保定有限责任公司保定再生资源分公司。 ■资质牌照齐全，公司竞标能力稳健：公司拥有齐全的经营和环保资质，核准回收处臵的含铅废物范围包括包括《国家危险废物名录》（2016年版）中列明的HW31（含铅废物）、HW48（有色金属冶炼废物）及HW49（其他废物）。此外，公司还拥有《再生资源回收经营备案登记证书》、《安全生产标准化证书》（二级）、《质量管理体系认证证书》、《环境管理体系认证证书》等业务资质证书，这使得公司竞标能力提升（公司公告）。 ■30万吨废蓄电池及含铅废物综合利用项目正在建设中，预计投产之后将增厚公司收益：根据公司公告，2018年6月22日，公司董事会审议通过在邢台市新河县投资设立全资子公司“邢台松赫环保科技有Table_Tit le 2018年08月13日 松赫股份：废铅蓄电池回收处理专家，30万吨新项目建设进行中 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板-智报-2018年第三十期：微信生态服务商微盟赴港IPO，SaaS＋精准营销彰显优势 2018-08-11 TMT公司专题分析之半年报系列（3） 2018-08-11 TMT公司专题分析之半年报系列（2） 2018-08-11 新三板2018中报分析-金字塔选股策略08/10 2018-08-10 新农股份过会，君实生物提交港股招股书——新三板IPO投资策略（系列29） 2018-08-10 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 限公司”，子公司新建项目为年处臵30万吨废蓄电池及含铅废物综合利用项目近日完成备案，该项目投产后，预计将为公司未来扩大生产、增加业务、增长收入以及获取更多收益奠定基础，进一步提高公司持续经营能力。 ■投资建议：截至最新公司股价3.49元，市值为4.35亿元，PE为14X，公司属于创新层且近三年保持稳健增长，建议关注。 ■风险提示：税收优惠政策变化、业务增长不及预期、行业和市场拓展风险 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：松赫股份历年营收及增速 .............................................................................................. 4 图2：松赫股份历年归母净利润及增速.................................................................................... 4 图3：松赫股份历年毛利率情况（%） .................................................................................... 4 图4：松赫股份历年费用能力情况（%） ................................................................................ 4 图5：松赫股份历年ROE情况（%） ..................................................................................... 4 图6：松赫股份历年经营活动现金流量净额（万元）............................................................... 4 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：松赫股份历年营收及增速 图2：松赫股份历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图3：松赫股份历年毛利率情况（%） 图4：松赫股份历年费用能力情况（%） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图5：松赫股份历年ROE情况（%） 图6：松赫股份历年经营活动现金流量净额（万元） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0005010015020025030035040045050020142015201620172018H1营业收入（百万） 收入同比(%) 0.0050.00100.00150.00200.00250.000510152025303520142015201620172018H1归母净利润（百万） 归母净利润同比(%) 02468101220142015201620172018H1毛利率(%) 012345620142015201620172018H1期间费用率（%） 0246810121416182020142015201620172018H1ROE(%)-1500-1000-50005001000150020002500300020142015201620172018H1经营性现金流净额（万元） 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010