每月金融市场：加快步伐

金融 马克·埃特斯 每月 | 21每月金融市场2018年8月10日加快步伐七国集团今年以来的开局缓慢，令人担忧，2017年的全球增长回升将是短暂的。一些经济体在第二季度强劲反弹，也许是不可持续的，而另一些经济体却未达到预期。美国第二季度GDP增速飙升至4％，是2014年以来最快的，加拿大的经济增长速度似乎也比第一季度翻了一番。出口推动了加拿大和美国贸易的增长，但如果贸易壁垒继续上升，将很难重演。几乎不欢迎采用关税，但由于两个经济体都已在努力提高产能极限，因此绝对希望获得适度的GDP增长。我们认为，美联储和加拿大银行可能会在下半年继续取消住房，以保持通货膨胀的压力。在第一季度与天气有关的放缓之后，英国的经济增长也有所提高。这足以使英格兰银行在今年8月首次加息。我们认为，在我们进一步明确英国退欧谈判的方向之前，他们将继续采取进一步的紧缩措施，正如卡尼州长所言，目前正进入关键阶段。在欧元区，第二季度的增长低于预期和上一季度的步伐。我们仍然认为，下半年的活动将会增强，但是2017年的惊人增长将不会重复。北美中央银行的持续紧缩政策已反映在固定收益和货币市场上。美国10年期美国国债收益率再次测试3％，加拿大债券在夏季初表现出色之后已经抛售。同时，相对于美国国债，英国和德国的利差继续收紧。加元最近一直保持坚挺，而欧元和英镑兑美元汇率则处于一年中最弱的水平。 央行近期偏见一系列可靠的经济数据提高了加拿大央行最早将于9月份加息的前景。但我们认为，他们逐步采取紧缩政策的做法将使他们赞成10月份的举措。美联储最近的会议基本上是非事件。政策声明中的小幅调整着重于经济的“强劲”表现，似乎预示着9月加息。英格兰银行在八月份提高了利率，从而达到了预期，尽管一致投票结果强于预期。预计进一步收紧将是非常渐进的，而下一步行动的时机很可能取决于脱欧谈判，而谈判已进入最后阶段。7月的欧洲中央银行会议是最近记忆中最平稳的会议之一，因为明年的货币政策路径已基本铺开。我们继续预计在19/3季度将开始逐步加息。澳大利亚储备银行可能对最近的国内数据感到满意，但担心全球贸易紧张局势加剧和中国增长放缓。货币政策看起来今年将保持不变。乔希·奈（Josh Nye）|高级经济师| 416-974-3979 | josh.nye@rbc.com总览..........................................第1页利率展望......第5页经济前景.......................................第6页货币展望......第7页中央银行观察................................................第8页美国经济领先................................................第9页 2ķ由于投资者担心全球经济复苏，金融市场波动性飙升。ķ数据报告的缺点是错误的。ķ但是，有许多一次性因素会抑制活动。ķ随着这些因素的缓解，增长将加速。ķ美国经济衰退的程度超过了先前的报道，GDP产出比经济衰退前的峰值低0.4 pp。每月金融商标交易| 2018年8月 强调美国公布四年来最强劲的季度增长第二季度的国内生产总值提前报告实现了4.1％的年均增长，符合预期在过去十年中排名最快。经济正在火上浇油，内需增长近4％，这归功于消费者支出的反弹和商业投资的进一步稳定增长。出口增长近10％也有所帮助，尽管在贸易紧张局势加剧的情况下这种增长不太可能持续。许多国家在6月和7月对美国商品实施了反关税，而且已经有证据表明出口将在本季度末逐渐减少。但是，尽管贸易并不能像第二季度那样提供支持，但我们认为未来几个季度的国内支出将保持强劲。尽管关税带来了更高的价格威胁（对于企业而言，潜在的外部需求回落），但商业和消费者情绪都保持在周期高点附近。我们认为，消费者支出和非住宅投资的强劲增长将使经济在下半年保持高于趋势的速度（仅略低于3％）。这将推动美国经济进一步进入过剩需求，从而增加通货膨胀压力回升的风险。贸易紧张局势仍存在下行风险......贸易紧张局势继续占据新闻头条，近期美国决策者发出了积极和消极信号。自墨西哥7月1日总统大选以来，北美自由贸易协定的谈判一直处于暂停状态，但据报道，美国和墨西哥之间围绕汽车业的双边谈判正在取得进展。美国寻求减少与墨西哥的汽车贸易逆差的提议一直是纳夫达谈判的重点，因此解决该问题将是朝着达成新协议迈出的积极一步。预计三月会谈将在八月恢复，一些人猜测三月会谈将在月底达成。但是，我们注意到，当美国拒绝对一些有争议的要求退缩时，5月份的类似乐观情绪变成了失望-迄今为止，几乎没有迹象表明谈判者在诸如解决争端，供应管理和日落条款等问题上让步。与北美以外的贸易伙伴的关系喜忧参半。与欧盟达成的不提高关税的协议，尽管有细节，但令人欣喜地改善了两国经济关系最近的紧张关系。美中关系不能说同样的话。美国在7月提高了对340亿美元中国进口商品的关税（中国对此作出了回应），本月对另外160亿美元的商品征收关税也将生效。有报道称，两国之间正在为减少紧张局势进行对话。但是，当美国威胁要对另外2000亿美元的中国进口商品征收更高的惩罚性关税时，这些希望破灭了。...但不会阻止美联储在9月加息美联储8月份的会议基本上是非事件，利率保持稳定，并且对政策声明进行了微小调整以反映最新数据。这几处变化趋于鹰派-下一次加息的迹象并不遥远。展望9月份，加息的理由是，借用美联储在8月份使用过的5句话，“坚挺”。自2016年年中以来，美国GDP的同比增长趋势一直稳定，目前处于第二季度为2.8％。这已经远远超过了潜在产出增长的步伐，在一个已经准备提高产能极限的经济体中。几个月来，核心通货膨胀率一直接近或高于美联储2％的目标。劳动力市场仍然强劲，虽然可以说工资在上涨，但今年的工资增长却有所回升。如上所述，关税仍然是美国经济的下行风险。但是美联储在八月份对贸易问题的评论很少，这表明迄今为止它们的影响有限。除非紧张局势急剧加剧或开始明显削弱前景，否则我们认为美联储将继续稳步缩减宽松政策。我们预计在下半年再加息两次，并在2019年寻求100个基点的加息。ķ在今年开始有些令人失望之后，美国第二季度GDP增长是2014年以来最强劲的。ķ预计强劲的国内支出将使美国经济在下半年保持高于趋势的增长速度。ķ贸易紧张局势继续升级，特别是在中美之间。ķ美联储8月份的利率保持不变，但所有迹象都表明9月将加息。 3每月金融商标交易| 2018年8月五月份加拿大经济给人留下了深刻的印象......加拿大5月份GDP增长0.5％，远超预期的0.3％。一定程度上反映了临时因素的逆转，这些因素使上个月的增长率保持在0.1％。在与天气有关的下降之后，零售和建筑业活动均出现反弹，4月停产后油气产量回升。但是5月份的增长也以广泛为基础，在20个行业中有19个行业录得逐月增长，这是十多年来最广泛的增长。强劲的报告将我们对第二季度GDP增长的预测提高到了3％，这将是第一季度令人失望的增长两倍以上。我们认为，最近的回升反映了在今年开始疲软之后消费者支出的反弹，以及住房方面的阻力减少了。在第一季度，由于暂时性问题而受到抑制的出口也提供了重要的支持（更多内容见下文）。在下半年，这些行业将面临利率上升，关税和贸易不确定性的不利影响。我们预计GDP增速总体上将略有放缓，第三季度和第四季度的平均增幅均不到2％。这将使经济不致超出其长期运行能力，加拿大银行应将其视为积极的发展。...尽管实行了新的关税，6月贸易赤字有所减少六月的国际贸易报告让我们首次了解了美国关税如何影响加拿大的钢铁和铝工业。钢铁对美国的出口下降了三分之一以上，而铝的影响较小，边境以南的出口下降了7％。但值得注意的是，在2月至5月间，由于关税受到威胁，但尚未实施，因此6月的下降是强劲的。因此，某些下降可能只是反映了美国购买者为准备关税而储备了很多商品。与去年相比，6月的钢铁出口下降了14％，而铝出口实际上上升了10％。加拿大银行已经假设关税将在今年下半年降低钢铁和铝的出口约20％。如果是这样的话，我们可能会在未来几个月内看到更多的下降。尽管钢铁和铝的出口量下降，但6月份的贸易报告还是给人留下深刻印象。由于出口的广泛增加，加拿大的贸易逆差大幅减少。这为出口商带来了一个强劲的季度，第二季度的出口量增长了高达16％（年率化），为四年来最快的速度。我们现在预计净贸易将使第二季度加拿大GDP增长增加2个百分点。9月中国央行又一次令人惊讶的加息？我们不这么认为加拿大银行在7月份的会议上表示乐观，这是他们一年来第四次加息。这提高了我们对我们将在2019年之前再次加息的信心。最近的数据也支持了这一呼吁。当中央银行在7月份更新其预测时，他们对第二季度GDP增长2.8％的预测似乎雄心勃勃。但如上所述，5月份的GDP报告使我们一直在监测更强劲的增长。 6月份的CPI报告也强于预期，整体通货膨胀率是六年来最快的。增长和通货膨胀的意外惊喜使中行最早在9月份再次加息的可能性提高了。这将遵循去年的模式，去年7月份电报利率上涨，而9月份则出乎意料。历史会重演吗？我们不这么认为。背对背的举动将违背银行的逐步收紧政策。去年的情况也有所不同，因为夏季交付的加息幅度提高了50个基点，可以看作只是扭转了油价下跌期间的降息幅度。因此，即使最近的数据表明对刺激性货币政策的需求减少，我们认为这次央行将耐心等待，直到10月提高隔夜利率。有趣的是，与央行去年夏天的沉默相反，波洛兹州长和参议院副州长威尔金斯在8月下旬的两次小组出席中提供了一个机会，可以讨论如果理事会如此倾向的9月举动。 强调ķ5月令人印象深刻的GDP报告将我们第二季度的增长预测提高到了3％。ķ钢铁和铝的关税拖累了6月份的出口，但其他行业的涨幅帮助贸易逆差大幅减少。ķ一系列可靠的经济数据提高了中行在去年夏季重复进行加息的可能性......ķ...但我们认为，央行逐步采取紧缩政策的做法将使其推迟到10月。 4每月金融商标交易| 2018年8月 强调英格兰银行一致投票提高利率英格兰银行于去年8月第二次加息，将银行利率提升至2009年以来的最高水平。尽管MPC的一致投票结果强于市场预期，但此举完全可以预期（去年11月的加息两次）异议）。政策制定者在决定中指出，近期经济数据与5月份的预测相符。特别是，GDP的月度增长表明第二季度经济活动有所回升，似乎证实了今年初疲软很大程度上与天气有关的观点。劳动力市场数据也起到了支撑作用：截至5月底的三个月中，就业增长强劲，失业率仍处于40年来的最低水平，这表明经济不景气有限。在这个周期的这一点上，工资增长的速度比预期的要慢一些，但英国央行似乎在对企业的调查中更加重视，这些调查表明工资压力正在上升。央行继续暗示，未来几年将需要有限且逐步收紧货币政策，以使通胀保持在目标水平。进一步加息的前景取决于央行对英国退欧谈判取得“平稳”结果的假设。进入英国和欧盟之间的最后一轮谈判似乎越来越乐观。即使双方达成协议，也不清楚英国议会是否会批准梅梅在自己的英国退欧方案中持不同政见的交易。英国央行行长卡尼（Carney）于8月指出，“无协议”退欧的可能性“极高”。我们认为，未来几个月谈判将如何发展，将是英国央行下次加息的关键。目前，我们的预测假设明年年初再次加息。欧元区第二季度增长乏力欧元区GDP低于预期，第二季度增长0.3％，略低于上一季度的0.4％的增长。这使得今年上半年的增长速度约为2017年的一半。欧元区第二大经济体法国的经济放缓部分归咎于此。这反映了一些暂时性因素，我们认为在未来几个季度将有所逆转。调查数据继续显示出稍强的背景，我们预计下半年增长将回升至0.5％。虽然这仍然比去年有所下降，但它代表了高于趋势的速度（与2018年上半年相比），应该会进一步吸收经济的疲软。欧元区通胀率自2012年以来首次突破2％，尽管核心通胀率仍远低于欧洲央行的目标。近期，尽管幅度不大，但工资增长回升，支持了欧洲央行的预期，即潜在的通货膨胀将在中期稳定下来。未来几个月，央行的