购买：设备更换以加快步伐

2017年6月15日设备更换周期加快，因为机队是自2010年以来最老的机队，并且现在可以使用资本支出资金我们将2017-18年度小松设备的销售预测上调c30％/ c50％，导致EPS增长c5％/ c9％维持买入评级，目标价从31,500印尼盾上调至34,500印尼盾采矿设备的寿命高达十年，限制了产能利用率我们估计，印尼的煤矿开采设备队是2010年以来最古老的，其船队寿命比5年正常寿命高出65％，而2012年仅为25％。这是由于2013年以来设备资本支出急剧下降煤炭价格下跌（2016年排名前四的承包商为7,000万美元，2012年为超过5亿美元）。甚至 目标价（IDR）上一个目标（IDR）34500.0031500.00分享价格（IDR）上/下27325.00+26.3%（截至2017年6月13日）市场数据市值（IDRb）101,926市值（美元）7,666BBG联合国国际法庭3m ADTV（美元）9RIC联合王国金融与比率（IDR）我们估计，2012-16年，行业的超载量下降了25％，舰队的年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益1,3712,0342,4482,680随着设备的老化，“实际”容量也可能下降。的汇丰EPS（上）-1,9332,2472,701绝对大小已增加。汇丰银行期望纽卡斯尔成为煤炭基准价格变化（％）-5.28.9-0.8共识每股收益1,2481,8582,0772,274与2017年相比每吨79美元和2018年每吨69美元收支平衡PE（x）19.913.411.210.2每吨低于50美元的价格，我们预计矿商/承包商将在一个更好的股息收益率（％）2.03.03.63.9EV / EBITDA（x）8.35.74.64.0为其提供资金的位置资本支出。净资产收益率（％）13.017.418.518.0设备销售在2016-18年将增长一倍以上我们使用超载量估算和历史设备销售趋势来52周价格（IDR）38000预测采矿行业的设备销售。基于此分析，我们提出我们的设备销售预计在2017年达到c3,550单位，在2018年达到c4,460单位–上升2400010000与我们之前的估计相比，增长了29％至48％，这意味着2016-18年的销售额将增长一倍以上。我们预计随着煤炭价格的稳定，采矿设备的更换周期将会加快。我们对采矿业的销售估计是受以下因素驱动的：1）2018-19e的平均设备寿命保持在6.6年不变； 2）2017-19e年行业超负荷量增长c17％，并且3）设备利用率从2016年的c60％增加到2019e的70％。我们还估计2017年农业，林业和建筑业的总增长为1％至7％ -18e表示商品价格前景较好，建筑设备市场份额下降。维持买入并将价格目标提高至IDR34,500我们保留买入评级，根据零件总和估值方法，将目标价格从31,500印尼盾上调至34,500印尼盾。我们将目标价格提高的原因是，我们将17/18年每股收益估算提高了5％/ 9％，并且由于增长较高，我们对采矿相关业务的目标PE也有所提高。关键的股价驱动因素包括改善运营数据和季度收益增长。我们评级的风险包括煤炭价格大幅下跌至每吨60美元以下，IDR相对于美元的走强，印尼建筑支出的延迟以及合同或设备领域的市场份额损失。06/16 12/1606/17目标价：34500高：29150低：13375电流：27325资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Tarun Bhatnagar *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司tarunbhatnagar@hsbc.com.sg+65 6658 0614*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）126/02/2017 MCI（P）069/06/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：印度尼西亚股本机械采购：设备更换加快步伐联合拖拉机（UNTR IJ）买进自由浮动48% 资质●机械2017年6月15日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润45,53910,089-3,4676,6221916,7306,530-1,6265,0025,11460,44614,626-4,22310,40225010,80810,808-2,8837,5897,58969,75717,264-4,77712,48731213,00713,007-3,4219,1309,13074,48918,786-5,10813,67844114,34114,341-3,7739,9969,996财务与估值：联合拖拉机购买财务报表年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e损益表摘要（IDRb）估值数据截止至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（IDRb）发行人信息资产负债表摘要（IDRb）价格相对3000030000250002500020000150002000015000比率，增长和每股分析1000020152016201710000来自运营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动10,005-2,522-2,555-2,174-3,9737,02410,481-7,363-7,363-2,046-1,0703,11713,210-6,972-6,972-3,035-3,1976,23914,974-5,321-5,321-3,652-5,9929,65344023,15164,49229,53692,42127,002910-28,62658,84231,54644022,93856,56023,60184,05325,484967-22,63452,49730,85344020,74349,49420,46674,58422,4981,028-19,43846,40327,71444017,60342,19719,46163,99117,7171,093-18,36840,86023,062无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）1.88.33.619.92.56.92.01.45.73.013.42.23.03.01.14.62.611.21.96.13.61.04.02.410.21.79.43.9股价（IDR）目标价（IDR）路透社（股权）彭博（股权）市值（百万美元）27325.0034500.00UNTR.JK UNTR IJ7,666自由浮动行业国家分析师联系48%机械印尼塔伦·巴特纳加（Tarun Bhatnagar）+65 66580614联合拖拉机相对于JAKARTA SE COMPOSITE年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年6月13日关闭的价格收入-7.732.715.46.8息税折旧摊销前利润-18.445.018.08.8营业利润-21.857.120.09.5PBT60.560.620.310.3汇丰每股收益-11.848.420.39.5比例（％）收益/ IC（x）2.02.42.42.4投资回报率21.830.031.432.3鱼子13.017.418.518.0资产回报率8.712.012.512.4EBITDA利润率22.224.224.725.2营业利润率14.517.217.918.4EBITDA /净利息（x）净债务/权益-43.1-40.1-41.1-46.2净债务/ EBITDA（x）-1.8-1.3-1.3-1.5来自运营/净债务的现金流每股数据（IDR）EPS Rep（稀释）1,3412,0342,4482,680汇丰每股收益（摊薄）1,3712,0342,4482,680DPS5488149791,072账面价值10,95412,44014,07415,775 资质●机械2017年6月15日3投资总结 采矿设备的更换周期随着船队的老化而加快，煤炭价格上涨提高了矿工/承包商的支出能力 由于对建筑销售的竞争更加激烈，建筑，农用和林业设备的销售增速低于采矿业 维持买入并将价格目标上调至34,500印尼盾，这是由于采矿设备销售预估提高而每股收益预估有所提高我们认为，超过每吨70美元的基准煤炭价格将导致煤矿工人的资本支出增加，并导致设备销售改善。汇丰银行的金属与矿业团队预计，到2017年底煤炭价格将为每吨79美元，到2018年煤炭价格为每吨69美元。我们预计联合拖拉机的设备销售在2017年将增长62％，至3,547台（占1月至4月销量的33％），在2018年将同比增长26％，至4,460台。增长的大部分将来自更换采矿设备。此外，农业和林业部门的增长预计也将更高。建筑业的销售额在2017年可能会减弱，但是由于2017年年初至今的市场份额下降，但随着公司采取措施增加份额，从2018年开始可能会保持稳定。设备销售估算2011201220132014201520162017年2018年2019年各部门的单位销售额农业1,4411,5511,093808297218273300330施工826992967984765998798838880林业497310336492446309464510561矿业5,7033,3491,8071,2304466602,0132,8122,860总8,4676,2024,2033,5131,9542,1853,5474,4604,631市场份额同比变化百分比49%43%41%40%36%34%38%39%39%农业39%8%-30%-26%-63%-27%25%10%10%施工43%20%-3%2%-22%31%-20%5%5%林业4%-38%8%46%-9%-31%50%10%10%矿业72%-41%-46%-32%-64%48%205%40%2%总57%-27%-32%-16%-44%12%62%26%4%资料来源：汇丰银行采矿设备–更换加快我们估计，2017年采矿设备的销售可能增长c205％至c2,000单位，然后在2018e增长40％至2,812单位。这是由以下因素驱动的： 由于机队陈旧，更换需求增加 印尼煤炭产量和带钢比率的增加 资质●机械2017年6月15日4轴标题 提高容量利用率（这将减少设备需求）。请注意，我们假设平均设备寿命保持在6.6年。估计设备寿命（以年为单位）45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002011201220132014201520167.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：汇丰银行2017-19年替代率上升我们估计平均设备寿命已增加到6.6年，并且65％的设备可能已使用5年以上（基于这样的假设：在上一个采矿设备周期开始之前，2010年设备寿命为3年）。根据我们与采矿承包商的对话，设备平均使用寿命为5到7年（自卸车为5年，挖掘机为7年）。在2016-19年间，覆土清除量可能会增加c17％基于国内市场和扁平出口的增长以及平均脱模率从2016年的低点6.2倍增加的综合考虑，我们估计2016-19年的表土清除量将增加c17％。容量利用率低，但设备陈旧，上行空间有限我们估计2016年产能利用率从2013年的峰值下降了25％，这是由于上覆量减少了30％，产能下降了5％（基于采矿承包商的设备总面积）。考虑到我们没有估计设备寿命的下降，我们认为普通