帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 美元最近的奇怪走势自2018年初以来，美元兑所有货币已经升值。但是，现在应该担心： 美国的扩张性财政政策将导致美国外部赤字增加； 保护主义对美国经济的影响（进口被征税产品的价格上涨，导致购买力下降）； 美国的房地产泡沫。为什么尽管美国面临种种威胁，美元还是升值？ 由于美元相对其他货币的利率上升； 因为风险厌恶情绪的上升使美元具有了避险货币的作用，即使风险厌恶情绪的上升是由于美国的事件造成的。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2018年8月9日-885 Flash经济学2资料来源：Datastream，Natixis预测自2018年初以来美元的惊人升值自2018年4月以来，美元兑几乎所有货币均升值（图1A和B）。1,301,251,201,151,101,051,00图1A兑美元汇率161718125120115110105100957,27,17,06,96,86,76,66,56,46,36,2图1B兑美元汇率1617181101081061041021009896949290然而，许多事态发展可能引起人们对美元贬值的担忧。(1) 充分就业情况下的美国扩张性财政政策（图2A）会导致美国外部赤字增加（图2B），过去一直导致美元贬值（图表2C，1986-89、1993-95和2002-2008）。图2A美国：财政赤字和失业率图2B美国：年度贸易差额（十亿美元）财政赤字（占名义的百分比GDP） 货物与服务失业率（％）10200100 非能源商品和服务200055-200-20000-5-5-400-600-800-400-600-800-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19-10-1 000资料来源：Datastream，BEA，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1 000图表2C美国：经常账户余额和名义贸易加权汇率12经常账户余额（占名义GDP，LHS的百分比）1600100欧元/美元（EUR 1 = USD ...，LHS）美元/日元（USD 1 = JPY ...，RHS）资料来源：Datastream，Natixis美元/人民币（USD 1 = RMB ...，LHS）新兴国家兑美元的汇率（2016：1 = 100，RHS）资料来源：Datastream，Natixis名义贸易加权汇率*（1980：1 = 100，RHS）（*）上升=货币名义升值资料来源：Datastream，Natixis101508140613041202110-290-480-670-880 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 1660 Flash经济学3资料来源：Datastream，FoF，Natixis(2) 美国的贸易保护主义（对太阳能电池，钢，铝，可能还有汽车等的关税）将推高对美国的进口价格，因此降低了美国人的购买力，削弱了那些使用进口关税产品的行业。(3) 美国房地产泡沫，特别是在商业房地产中（图3A），将爆炸，这可能会导致增长下滑，并给借款人带来困难（图3B）和银行；抵押贷款的家庭违约率已经提高（图3C）。图3A美国：住宅和商业房地产图3B美国：未偿信贷（十亿美元）房地产价格（1998：1= 100) 房屋抵押贷款275250225200175150125房价商业房地产价格27525022520017515012512,00010,0008,0006,0004,0002,000商业房地产抵押12,00010,0008,0006,0004,0002,00010098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 181000098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18图表3C美国：抵押贷款的违约率家庭抵押贷款违约率12商业抵押违约率12101088664422资料来源：Datastream，BAA，NDS，Natixis0098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18美国外部赤字增加，贸易保护主义的负面影响以及住宅和商业房地产借款人偿付能力下降的风险对于美元汇率的前景，通常应给予谨慎的理由。资料来源：Datastream，Case-Shiller，穆迪，Natixis Flash经济学4资料来源：Datastream，Natixis 美国德国日本新兴国家（不含）中国资料来源：Datastream，Natixis结论：那为什么美元会升值？那么，我们如何解释美元的这种反直觉的升值呢？(1) 由于美元与其他货币之间的利差不断增加（图4A，B和C）;(2) 当避险情绪增加时，美元作为避险货币的作用(图表5A和乙，自2018年4月起生效），即使风险厌恶情绪的增加来自美国。图4A中央银行的主要利率（百分比）美国：联邦基金利率欧元区：欧元回购利率 日本：日本央行基准利率 新兴国家（不含）中国：中央银行的主要利率1414121210108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4B两年期政府债券的利率（百分比）美国德国10 日本10新兴国家（不含）中国8866442200资料来源：Datastream，Natixis-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4C十年期政府债券的利率（百分比）14图5ANatixis风险感知指数和欧元/美元汇率14 Natixis风险感知指数（LHS）121210108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18100806040200欧元/美元汇率（1欧元= USD ...，RHS）95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 171,61,41,21,00,81009080706050403020100图5BNatixis风险感知指数和名义贸易加权汇率Natixis风险感知指数（LHS）美国：名义贸易加权汇率*（1995：1 = 100，RHS）（*）上升=货币名义升值95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17130120110100908070资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Austral