稳定增长毫不奇怪

有价证券分析 中国海外房地产（2669 HK）稳定增长毫不奇怪收入增长38.6％。在2018年上半年，公司收入增长19.8％，至19.07亿港元。毛利增加21.3％至5.283亿港元。毛利率微升0.3个百分点至27.7％。由于中信收购的协同效应以及业务规模的扩大，销售，一般及行政管理（SG＆A）收入从14.5％提高至12.6％。净利润增长38.6％，至2.21亿港元，净利润率为11.6％（2017年上半年：10.0％）。董事会宣派中期股息每股2.0港仙（2017年上半年：1.5港仙）。物业管理业务稳步增长。来自物业管理服务的收入占总收入的92.9％。截至2018年6月30日，公司的总管理建筑面积为2.7％或340万平方米。至1.317亿平方米该部门的毛利率为26.4％，而2017年上半年为25.4％。由于公司不活跃于并购和3rd派对项目，建筑面积增长落后于其他上市同行。在VAS中需要更多的努力。增值服务分部的收入占总收入的7.1％，而2017年上半年为6.3％，2017财年为7.8％。增值服务于二零一八年上半年的收入为1.35亿港元，同比增长34.3％。然而，该分部的毛利率为45.3％，而2017年上半年为55.8％。毛利率下降的主要原因是服务和产品范围的扩大。此外，1H18 VAS收入环比下降16.8％。我们预计2018年的增值服务不会大幅增长。略微提高预测并维持目标价。考虑到规模效应，我们上调2018年盈利预测0.6％至4.41亿港元，并上调1.1％至5.23亿港元。我们维持3.33港元的目标价，相当于24.8倍的18年市盈率或21.0倍的19年市盈率。保持购买。收益摘要（YE 12月31日）FY16A2017财年18财年19财年20财年营业额（百万港元）3,2973,3584,0274,4344,880净收入（百万港元）238307441523582每股盈利（港元）0.0720.0930.1340.1590.177每股收益（％）不适用29.043.718.711.2PE（x）35.327.319.016.014.4PB（x）10.39.97.35.54.3产量 （％）0.91.21.61.92.1净资产收益率（％）28.835.439.536.731.4净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司，CMBIS估计请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2018年8月23日股权研究买（维持）目标价3.33港元（以前TPHK $ 3.33）上升空间30.5％当前价格HK $ 2.55黄成玉电话号码：(852) 3761 8773电子邮件：终审法院首席法官电话号码：(852) 3900 0853电子邮件：中国物业管理部门Mkt。帽。 （百万港元）9.269平均3个月的吨票（百万港元）51.752W高/低（港元）3.07 / 1.28发行总数（百万）3,286.9资料来源：彭博社持股结构体 中国海外控股公司61.18 ％白银手发展历程5.16% 自由浮动33.66%资料来源：彭博社分享性能绝对相对1个月2.9％2.3％3个月34.3％27.8％六个月51.6％37.2％资料来源：彭博社12个月价格表现港币3.53.02.52.01.51.00.50.03月17日5月17日7月17日9月17日11月17日1月18日3月18日资料来源：彭博社审核员：普华永道网址：www.copl.com.hk 2018年8月23日图1：1H18结果1H17（百万港元）1H18（百万港元）同比周转1,5921,90720%物业服务1,4911,77219%增值10113534%销售成本(1,157)(1,379)19%毛利43652821%其他收入和收益192428%行政费用(231)(240)4%息税前利润22331240%联营企业和合资企业的份额004%财务费用(5)(3)-29%极好的44-14%税前收益22331240%税收(64)(88)38%年度利润15822442%非控制性权益1(3)-482%净利15922139%资料来源：公司，CMBIS估计图2：收益修订新4,0274,4344415230.130.16旧3,7734,3044385180.130.16CHG6.7%3.0%0.6%1.1%0.0%0.0%资料来源：CMBIS估计（百万港元）收入净利每股收益2018财年FY192018财年FY192018财年FY19 2018年8月23日财务报表收入证明年12月31日（百万港元）FY16A2017财年18财年19财年20财年收入3,2973,3584,0274,4344,880物业服务3,0683,0953,7114,0554,444增值服务229263316379436销售成本(2,529)(2,555)(3,009)(3,303)(3,626)毛利7678021,0181,1311,254其他收入和收益3048485353行政费用(452)(420)(443)(457)(498)息税前利润345431623728809财务费用(7)(9)(4)--联营企业和合资企业的份额0000-极好的174--税前收益339429623728809利得税(105)(122)(174)(197)(219)少数群体利益3(0)(8)(8)(9)净利238307441523582资产负债表年12月31日（百万港元）FY16A2017财年18财年19财年20财年非流动资产133269274272270物业，厂房及设备3935323129投资物业67106110110110对联营公司和合资企业的兴趣00111无形的37987其他24120122122122当前资产3,0553,2893,8214,4625,171库存1010111214贸易及其他应收款371467575633697银行结余及现金2,4172,7113,1343,7064,338其他256101101111122流动负债2,0462,4152,8953,1603,450贸易及其他应付款项1,3551,5932,0062,2022,417预收款项及其他订金506652679748823银行借款-----其他185171210210210非流动负债320281222222递延所得税负债1016222222银行借款310265---净资产总额8218621,1781,5521,968少数权益55132130股东权益8268671,1911,5731,998资料来源：公司数据和CMBIS估算 2018年8月23日现金流量汇总年12月31日（百万港元）FY16A2017财年18财年19财年20财年息税前利润345431623728809折旧及摊销1616111110营运资金变动182229371195215税收(106)(138)(174)(197)(219)其他(11)(23)(16)(16)(18)经营活动产生的现金净额425515815721797资本支出(7)(235)(10)(8)(8)关联公司-----其他18(214)0--投资活动产生的现金净额11(448)(10)(8)(8)募集股本-----债务变动126(45)(265)--已付股息(76)(85)(132)(157)(175)其他17----筹资活动产生的现金净额67(206)(397)(157)(175)-----现金净变化503(139)408556615年初现金2,0592,4172,7113,1193,674汇兑差额(145)174---质押金-259---年末现金2,4172,7113,1193,6744,289资产负债表上的现金2,4172,7113,1193,6744,289资料来源：公司数据和CMBIS估算关键比率叶12月31日FY16A2017财年18财年19财年20财年混合销售（％）物业服务93.192.292.291.591.1增值服务6.97.87.88.58.9总100.0100.0100.0100.0100.0损益率（％）毛利率23.323.925.325.525.7息税前利润率10.512.815.516.416.6税前利润率10.312.815.516.416.6净利润7.29.110.911.811.9核心净利率7.19.011.112.012.1有效税率30.928.428.027.027.0增长（％）收入不适用1.919.910.110.0毛利不适用4.626.911.110.8息税前利润不适用24.844.716.811.2净利不适用29.243.718.711.1核心利润不适用29.247.619.211.1资产负债表比率流动比率（x）1.51.41.31.41.5库存周转天数1.41.41.41.41.4应收账款周转天数4151525252贸易应付账款周转天数196228243243243净债务占总权益的比率（％）净现金净现金净现金净现金净现金回报率（％）鱼子28.835.438.034.630.6资产回报率7.58.610.811.110.8每股数据每股盈利（港元）0.070.090.130.160.18每股股息（港元）0.020.030.040.050.05BVPS（港元）0.250.260.350.460.59 2018年8月23日披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人进行证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人均未定义（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所界定）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或买卖了本研究报告所涵盖的股票； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不额定：股票未通过CMBIS评级招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。该报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS的客户和/或其分发的附属公司提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理人员或雇员均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得和可靠的信息的分析和解释。 CMBIS已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。 CMBIS按“原样”提供信息，建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIS可能会发行其他出版物，其信息和/或结论与本报告有所不同。这些出版物在编制时反映了不同的假设，观点和分析方法。