/7/7711目标价格变动2014年5月12日购买8002 HK价格：HK $ 5.83目标价：市盈率39% Ť侧目标价：8.11港元先前目标价：10.20港元IGG公司没什么大惊喜IGG 2014年第1季度的收入和收入高于我们的预期。备受期待的Castle Clash（CC）于5月5日在腾讯的应用程序商店（Android）中启动，而在此期间，针对核心游戏玩家的发行量有限行业评级：中立交易总结港币11 . 010 . 0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.02.0特诺夫（H K $ m）1 8 0 0 1 6 0 0 1 4 0 0 1 2 0 0 1 0 0 0 8 0 06 0 04 0 02 0 00微信和手机QQ。我们预计本月某个时候全面启动，而6月的获利将加速。在海外市场，我们认为CC的环比增长动力来自增强的游戏玩法和iOS的整个季度贡献。我们维持买入评级，但将目标价下调至8.11港币，以考虑到降低的目标市盈率（参考海外手机游戏同业的平均市盈率和较低的盈利假设）。2014年第一季度业绩摘要总收入同比增长206％和环比增长20％至4,400万美元，比我们预期的4,170万美元增长5.6％。 CC产生了2920万美元的收入（占总收入的66％3334444/////// 0121234////1111777 IGGH S C E I I N D E X(%)年初至今1M 3M 12M绝对13.2（21.0）（32.3）不适用关系到国企指数22.3（17.1）（30.6）不适用已发行股票（米）1,361自由浮动(%)34市值。 （港元其他流动资产7,8403M平均每日成交额（百万港元）86净债务/权益（％）（2014E）净现金大股东（％）IDG 21资料来源：公司数据，彭博社，中银国际证券研究部收市价为2014年5月12日以及手机游戏收入的84％），比我们预计的2720万美元高出7％。净收入达到1,360万美元，高于我们预期的1,080万美元。CC在中国启动后，加强海外研发并寻找并购机会CC于5月5日在腾讯的应用商店中推出，累积下载量约为180万。微信和手机QQ的核心游戏玩家在此阶段针对所有人时才是目标用户，我们预计本月某个时候会全面推出。我们预计6月份收入将增加，并估计CC今年将产生3000万美元的净收入。该公司目前拥有约300名研发团队成员，并计划进一步扩大其在台湾和韩国的研发团队，新员工人数分别为100和50，紧随其后的是在北美和欧洲的成功。此外，公司还在海外市场进行尽职调查，以发现潜在的并购机会。评级的主要风险CC在中国推出失败。估价我们保持我们的购买但我们将2014年和2015年的收益下调12-13％，以反映更高的服务成本和股票数量假设。我们将目标价下调至8.11港元（从10.20港元），基于12倍（从13倍）的2015年非美国通用会计准则非GAAP每股收益0.68港元（参考海外手游同业的平均市盈率）。投资总结流动资产总额1915224535146920122013报告中包含的信息是机密信息，仅供其授权的收件人使用。该报告由中银国际研究有限公司和中银国际证券有限公司在香港发行；中银国际（新加坡）私人有限公司在新加坡；在美国由BOC International（USA），Inc.可能由中国银行国际（英国）有限公司在英国。在英国，本报告不是招股说明书，也没有得到2000年《金融服务和市场法》（“ FSMA”）第21条的批准。本报告只本报告以及此处的任何信息，材料和内容仅用于一般发行，不考虑特定的投资目标，财务状况或特定需求或任何特定人员。本报告中提及的投资可能并不适合所有投资者，并且收到或阅读本报告的人应考虑到特定的投资目标，就此类投资的适用性向财务顾问寻求建议，在承诺购买任何此类投资之前，该人的财务状况或特定需求。任何特定投资或策略是否适用于本报告，在本报告中提及在不影响上述任何免责声明的前提下，读者应为新加坡《金融顾问法》（第110章）《金融顾问条例》（“ FAR”）第2条所定义的认可或专家投资者（以下简称“ FAA”），在任何情况下，中银国际（新加坡）私人有限公司（i）均不受FAR第34条的约束，要求其具有合理的依据提出FAA第27条规定的任何建议，以及（ii）根据美国联邦航空条例第35条的规定，根据美国联邦航空局第36条/71 能根据《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令，特别是合格的交易对手和专业客户（包括选修专业客户），传递给英国境内或境外的人士。将此研究报告发送给任何其他人，不得违反FSMA和其他适用的英国证券法律法规。关于本报告中提及的，来自英国或来自英国的证券，必须遵守FSMA的所有适用规定。或在本报告中提及，是否适用，都取决于一个人的具体情况和目标，并应由该人与他的顾问独立确认，然后再采用或实施（是或有所不同）。的要求，强制披露本报告中提及的证券或其关联或关连人士可能拥有的证券的任何权益。如果分析或报告的接收者对报告/分析有任何疑问，请联系新加坡中银国际。收入（百万美元）4388240325393变化（％）391041733521净利润（百万美元）(13)786125150全面摊薄每股收益（美元）(0.025)0.0070.0600.0860.104变化（％）与前12个月内提供投资银行服务的公司没有任何投资银行关系，也没有收到或打算向受审查的公司寻求赔偿；745.844.620.1共识每股收益（美元）--0.0690.090与前12个月内提供投资银行服务的公司没有任何投资银行关系，也没有收到或打算向受审查的公司寻求赔偿；中银国际研究有限公司先前的每股收益（美元）--0.0690.10010.121技术：软件和服务Thomas Chong中银国际集团的某些成员公司参与了腾讯控股证券的市场交易。中银国际研究可在www.bociresearch.com上以电子方式获得。变化（％）--(12.5)(13.7)(14)少数群体利益(0.024)0.0070.0600.0860.104变化（％）中银国际（中国）有限公司与前12个月内提供投资银行服务的公司没有任何投资银行关系，也没有收到或打算向受审查的公司寻求赔偿；745.844.620.1(852) 3988 6416完全稀释的市盈率（x）中银国际（中国）有限公司105.112.48.67.2核心市盈率（x）中银国际（中国）有限公司105.112.48.67.2CFPS（美元）0.020.020.070.100.11王欣P / CF（x）40.841.710.97.76.5(852) 3988 6408EV / EBITDA（x）44.622.98.24.93.5模仿与前12个月内提供投资银行服务的公司没有任何投资银行关系，也没有收到或打算向受审查的公司寻求赔偿；与前12个月内提供投资银行服务的公司没有任何投资银行关系，也没有收到或打算向受审查的公司寻求赔偿；0.0020.0190.027产量 （％）与前12个月内提供投资银行服务的公司没有任何投资银行关系，也没有收到或打算向受审查的公司寻求赔偿；与前12个月内提供投资银行服务的公司没有任何投资银行关系，也没有收到或打算向受审查的公司寻求赔偿；0.32.63.7 估价2014年5月12日IGG公司本文档不得在中国境内分发。2图1.中国与海外手机游戏行业的同行比较2014年5月12日市值市盈率（调整后）股份代号评分循环价钱中银国际集团的一名或多名成员可以在法律允许的范围内，参与与本报告中提及的证券发行人的融资交易，为该发行人提供服务或从中获取业务，和/或拥有在此类发行人的证券或其他金融工具中进行头寸交易或影响交易。在材料出版之前，中银国际集团的一名或多名成员可以在法律允许的范围内，采取或使用此处提供的信息或意见，或基于它们的研究或分析。中银国际集团的一名或多名成员以及准备本报告的分析师（分别为“分析师”，统称为“分析师”）可能与本报告中提及的任何或所有公司有业务关系，财务利益或业务关系该报告（每个“上市公司”，统称为“上市公司”）。请参阅“披露”。本报告不构成任何要约或邀请，要20122013报告中包含的信息是机密信息，仅供其授权的收件人使用。该报告由中银国际研究有限公司和中银国际证券有限公司在香港发行；中银国际（新加坡）私人有限公司在新加坡；在美国由BOC International（USA），Inc.可能由中国银行国际（英国）有限公司在英国。在英国，本报告不是招股说明书，也没有得到2000年《金融服务和市场法》（“ FSMA”）第21条的批准。本报告只能根据《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令，特别是合格的交易对手和本报告以及此处的任何信息，材料和内容仅用于一般发行，不考虑特定的投资目标，财务状况或特定需求或任何特定人员。本报告中提及的投资可能并不适合所有投资者，并且收到或阅读本报告的人应考虑到特定的投资目标，就此类投资的适用性向财务顾问寻求建议，在承诺购买任何此类投资之前，该人的财务状况或特定需求。任何特定投资或策略是否适用于本报告，在本报告中提及或在本报告中提及，是否适用，都取决于一个人的具体情况和目标，并应由该 估价2014年5月12日IGG公司本文档不得在中国境内分发。3约或要约的要约以购买或购买任何证券，也不构成该报告的一部分，并且本报告或本文所包含的任何内容均不得构成或依赖于此任何合同或承诺。专业客户（包括选修专业客户），传递给英国境内或境外的人士。将此研究报告发送给任何其他人，不得违反FSMA和其他适用的英国证券法律法规。关于本报告中提及的，来自英国或来自英国的证券，必须遵守FSMA的所有适用规定。人与他的顾问独立确认，然后再采用或实施（是或有所不同）。博雅互动434 HKNR港币9.20875与前12个月内提供投资银行服务的公司没有任何投资银行关系，也没有收到或打算向受审查的公司寻求赔偿；26.420.814.5中国手游CMGE美国NR港币18.00566与前12个月内提供投资银行服务的公司没有任何投资银行关系，也没有收到或打算向受审查的公司寻求赔偿；不适用17.46.8Gungho Online Ent。3765日元NR日元5135,79912.110.28.78.5Com2us公司078340 KQNR韩元35,30034722.921.620.815.1格力·辛克3632日元NR日元8351,9607.67.610.08.8Gameloft格洛夫NR美元$10825不适用44.824.818.2 估价2014年5月12日IGG公司本文档不得在中国境内分发。4平均14.222.117.112.0资料来源：彭博社，中银国际研究部估计图2. 1Q14业绩回顾中银国际集团的一名或多名成员可以在法律允许的范围内，参与与本报告中提及的证券发行人的融资交易，为该发行人提供服务或从中获取业务，和/或拥有在此类发行人的证券或其他金融工具中进行头寸交易或影响交易。在材料出版之前，中银国际集团的一名或多名成员可以在法律允许的范围内，采取或使用此处提供的信息或意见，或基于它们的研究或分析。中银国际集团的一名或多名成员以及准备本报告的分析师（分别为“分析师”，统称为“分析师”）可能与本报告中提及的任何或所有公司有业务关系，财务利益或业务关系该报告（每个“上市公司”，统称为“上市公司”）。请参阅“披露”。本报告不构成任何要约或邀请，要约或要约的要约以购买或购买任何证券，也不构成该报告的一部分，并且本报告或本文所包含的任何内容均不得构成或依赖于此任何合同或承诺。13年1季度13年4季度2014年1季度生活质量(%)同比(%)中银国际(%)+/- BOCI est。(%)总收入14.42136.69244.05520.1205.541.7105.6（X）3.3419.65311.87623.0255.510.9738.2毛利11.08027.03932.17919.0190.430.7374.7