证券研究报告 数据点评 贸易战影响尚未显现，进出口双双提升 2018.08.09 苏培海(分析师) 王永健（研究助理） 电话： 020-88836117 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn wang.yongjian@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310117080002 事件： 按美元计，中国7月贸易总额4030.8亿，前值3916.8亿。进口额1875.2亿比上月增加124.1亿，同比27.3%，预期16.5%，前值14.1%。出口额2155.7亿比上月减少10亿，同比12.2%，预期10.0%，前值11.3%。贸易顺差280.5亿，预期389.2亿，前值416.1亿。 核心观点： 7月进出口额同比增速双双回升，其中进口增速明显提升表现抢眼。7月出口增速好于预期或因贸易摩擦继续加剧推动的出口前移，以及人民币在7月份兑美元贬值约3%带来的出口提振效应。7月进口增速大幅增加主要受政策推动与上月汽车进口延迟至本月释放的影响。从进口结构上来看，与第一批340亿美元征税条例相关的电子元件出口增幅大降；7月份中国大幅下调汽车与零部件关税导致上月延迟进口的相关企业放量致使进口大增；贸易争端阴云下高科技产品与农产品进口所受影响加重。展望下半年，主要经济体经济景气度转弱或使出口增速稳中有降，国内经济下行或使进口增速承压，回升幅度有限。近来贸易争端增加了市场的不确定性，未来仍需关注贸易风险。 点评： ⚫ 多重因素提振出口增速，当前贸易战对出口影响尚不明显 7月出口同比增长12.2%，较上月小幅上涨0.9个百分点，超出预期2.2个百分点。总体来看，有如下因素支撑出口增速好于预期：首先贸易摩擦继续加剧推动出口前移；其次当前贸易战对我国对美出口的影响尚不明显，7月份美国对华征收额外关税的商品价格为340亿美元，仅占去年全年我国对美出口总额的6.72%；此外人民币兑美元贬值给出口带来提振效应。从出口结构上看，受人民币贬值因素影响，纺织品、服装出口均有上升；受美国贸易限制，与第一批340亿美元征税条例相关的电子元件出口同比增幅下降12.4%至19.5%。从出口国来看，7月对主要贸易伙伴国出口出现分化，对美国、欧盟、东盟的出口同比皆有所下降，分别为11.2%与9.5%、15.4%，对日本出口大幅增加至12.3%。 ⚫ 政策落地，进口增速大幅提升 7月进口同比增长27.3%，远超预期16.5%，几为上月增速的二倍，主因国家推动加大进口、扩大内需的政策落地实施，如中央7月9号公布的《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，以及自7月1 日生效的下调汽车和部分消费品进口关税均对进口带来利好。此外部分企业对未来贸易形势的担忧导致其抢先进口。从进口结构上看，7月原材料进口中成品油、铁矿砂、钢材数量的同比为14.1%、4.3%、4.8%，较上月大幅上升由负转正。受上个月汽车与零部件关税进口企业延迟进口数量的累积释放，7月汽车进口量同比暴涨至49.9%。7月煤炭进口量同比激增49.1%，主因持续高温天气对电力需求旺盛以及国内环保限产所致。受对美贸易反制影响本月大豆进口数量同比大幅减少20.6%，目前我国已改变大豆进口结构，主要从东南亚部分国家和巴西进口大豆，所以预计后续影响不大。此外我国对主要贸易伙伴国进口仍处于高位，我国对东盟、美国、欧盟、日本进口均同比上升，分别为30.2%、11.1%、19.7、23.5%。 ⚫ 进出口双双提升，仍需关注贸易风险。 7月贸易顺差为280.5亿美元，不如预期，主要由于进口大幅增加所致。展望未来：出口方面，美国上半年经济一枝独秀的局面预计不会长存，PMI数据显示欧宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要的经济数据（7月） GDP:同比 6.70 PMI 51.5 贸易差额:当月值 416.1 CPI:当月同比 1.9 PPI:当月同比 4.7 M1:同比 6.6 M2:同比 8.0 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 数据点评 元区、日本经济复苏已经放缓，7月我国新出口订单指数继续在荣枯线以下，预计下半年出口或稳中有降。进口方面，随着中央政治局会议以及国常会通过关于加大基建以及扩大内需的的提议，未来有关制造业基础原材料的进口可能会增加，但鉴于国内经济下行或使进口增速承压，回升幅度有限。此外，目前贸易战的影响还尚不明显，随着中美贸易争端进一步加剧也将对双边贸易乃至全球贸易造成持续冲击，未来仍需关注贸易风险。 图1：7月进出口增速双双上升（美元口径） 资料来源：海关总署，广证恒生 图2：7月主要贸易伙伴国出口增速出现分化 资料来源：海关总署，广证恒生 图3：进口结构主要商品数量增速变化趋势 资料来源：Wind，广证恒生 数据支持：马英博、何千 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07出口同比进口同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07美国欧盟日本东盟-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%大豆汽车和汽车底盘钢材铁砂矿成品油 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 数据点评 宏观策略研究团队介绍： 具有国际视野和丰富经验的复合型团队，精心打造“共振▪转折”研究体系，包括趋势判断五项法、三维度行业配置法以及卓越多因子组合三个子体系，以强调共振、把握拐点及注重量化为研究特色，致力于为客户提供更好的策略服务，提高判断成功率，追求持续稳定的超额收益，将理想照进现实。 团队研究成果及荣誉：连续4年荣获中国证券业协会国家级奖项（含一等奖）；2013年中国证券业金牛分析师评比中获投资策略团队第四名；2013年金融界38家券商周策略英雄榜准确率排名第二；研究成果多次发表于国内外顶级刊物。 团队成员简介： 宏观策略团队长，副首席分析师：苏培海 浙江大学化学工程与工艺学士，中山大学岭南学院MBA（金融方向），三年咨询行业经历，2013年加入广证恒生。 宏观研究员：王永健 华东师范大学金融与环境科学双学士，金融硕士。2016年开始从事宏观经济研究，目前主要研究方向为宏观经济增长和流动性变化。 港股研究员：朱俊谦 （香港恒生派驻） 英国伦敦大学学院经济和统计学士，2014-2016年于香港恒生银行投资产品及顾问服务部任职, 2016年派驻广证恒生, 具备中、港、海外三地投资分析视野经验，主要研究方向：港股市场研究，沪深港通等研究。 助理研究员：马英博 河南大学与澳大利亚维多利亚大学双学士，暨南大学经济学硕士。2017年开始从事宏观经济研究，目前主要研究方向为宏观经济增长和大类资产配置。 助理研究员：黄威 武汉大学会计学硕士，2018年加入广证恒生，目前主要从事大类资产配置、行业配置与主题策略研究 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 5 页 数据点评 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%-15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%-5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。