全市场教育行业策略报告：港股教育再添新军，希望教育、博骏教育上市

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■再添新军：上市热潮不减，尚德启智拟赴港上市。8月1日,尚德启智教育向港交所递交招股书，赴港上市热潮又添新成员。目前在港股排队上市的教育企业共计10家，除尚德启智，还有春来教育、华图教育、科培教育、银杏教育、卓越教育、沪江、宝宝树、新东方在线等。港股教育不再局限于学历教育，职业教育、k12教育、在线教育等多家公司拟登陆港股，港股教育板块呈现多点开花，多层次、多维度的教育板块正逐渐呈现，港股教育板块开始进入百花齐放的阶段。 ■希望教育：十年磨一剑，第二大民办高等教育集团正式登陆港股。希望教育通过“自建+并购”方式拥有八所院校（3所本科独立院校，5所专科院校），另在专科院校基础上新增1所技师院校，截止2017年年底以人数计算，希望教育是中国第二大民办高等教育集团（招股书）。公司毛利率低于行业水平，主要系独立院校向公办学校缴纳的管理费（三所院校整体缴纳比例约21-23%）以及员工成本在2015-2017年间呈上升趋势。而希望教育最新收盘价为1.87港元（首日破发），总市值125亿港元，对应pe（ttm）为52.2X，高于行业水平。 ■博骏教育：k12版图显现，港交所敲钟。博骏教育是四川省成都市民办教育服务集团，扎根于民办学前教育，此后业务拓展至中学阶段，目前拥有一所初中暨高中、两所初中和六所幼儿园，k12教育版图逐步显现。在学费涨价和初高中人数增长的共同作用下，公司盈利端的营收和利润逐年持续增长，2017年的营收同比增长33.9%，净利润同比增长18%。同行业比较，博骏教育的学生平均收入要略低于行业平均水平，人员成本显著高于同行业平均水平，在盈利端略有落后（人员成本占比大，学校利用率低）。而7月31日首发当日上涨21.61%，之后股价一路下行，截止2018年8月4日，公司收盘价为2.49港元，市值为19.92亿港元，对应市盈率ttm为55X，仍高于同行业水平（30X-40X）。 ■投资建议：两大主线看四大领域。根据我们对新三板教育行业的梳理，我们认为2018年下半年新三板教育行业受益领域和标的情况遵循两大主线投资策略下。 1）上市排队企业：我们建议关注华腾教育（834845.OC）； 2）细分行业龙头：涉及早幼教、k12、职业教育和教育信息化四大领域，其中在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，新三板市场中我们建议关注亿童文教（430223.OC）、朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）和爱立方(836859.OC)；K12赛道建议关注世纪明德（839264.OC）；职业教育板块建议关注教师网(871610.OC)；教育信息化建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、业务覆盖全国Table_Tit le 2018年08月05日 港股教育再添新军，希望教育、博骏教育上市——全市场教育行业策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板-智报-2018年第二十九期：创嘉控股拟IPO，“三国杀”传奇IP试水资本市场 2018-08-04 逐梦香江：港股IPO的理性路径——港股IPO专题研究系列一 2018-08-04 百济神州美股+港股两地上市，生物医药公司加速香港挂牌？ 2018-08-04 新三板2018中报精选策略专题：金字塔，每日登08/03 2018-08-03 新三板日报（ 7家新三板公司七月份“闯关”IPO 过会率仅29%创年内新低） 2018-08-03 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 渠道的综合服务运营商，包括金智教育（832624.OC）和麦可思（833861.OC）。 ■行业关键数据速览： 1）资本市场动态：希望教育、博骏教育正式登录港股，尚德启智拟登港股。 2）一级创投项目：披露金额的融资案例共计7个，涉及教育信息化、素质教育等赛道。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：港股教育再添新军，希望教育、博骏教育上市 .................................... 5 1.1. 再添新军：上市热潮不减，尚德启智拟赴港上市 ....................................................... 5 1.2. 希望教育：十年磨一剑，第二大民办高等教育集团正式登陆港股............................... 6 1.2.1. 三地布局，共同打造民办教育集团 ................................................................... 6 1.2.2. 营业收入稳步增长，募集资金提升学校容量 ..................................................... 7 1.2.3. 首日破发，内生成长能力是未来关键 ................................................................ 9 1.3. 博骏教育：k12版图显现，港交所敲钟.................................................................... 10 1.3.1. 经营业务：发家于幼教，发力初高中学历教育 ................................................ 10 1.3.2. 同业比较：略有差距，盈利能力较弱 .............................................................. 12 1.3.3. 上市表现：发行市盈率达到55X，高于行业水平 ............................................ 13 1.4. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 13 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 15 2.1. 板块数据（20180728-20180805） ......................................................................... 15 2.2. 交易数据 ................................................................................................................. 15 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ...................................................................................... 16 2.4. 最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................................... 16 3. 重要公司公告速览............................................................................................................ 17 3.1. 新三板市场重点公司公告 ........................................................................................ 17 3.2. A股市场重点公司公告 ............................................................................................. 17 3.3. 海外市场公司公告 ................................................................................................... 17 图表目录 图1：港股教育板块多点开花.................................................................................................. 6 图2：希望教育集团学校分布.................................................................................................. 6 图3：各所学校营业收入（单位：千万） ................................................................................ 7 图4：各所学校营业收入占比.................................................................................................. 7 图5：希望教育历年营业收入（单位：亿元） ......................................................................... 8 图6：希望教育历年学生人数（单位：万人） ......................................................................... 8 图7：希望教育历年毛利率 ..................................................................................................... 8 图8：港股上市教育集团毛利率对比（单位：%） .................................................................. 8 图9：募集资金用途................................................................................................................ 9 图10：民办高等教育盈利模式................................................................................................ 9 图11：博骏教育业务收入构成（万元） ................................................................................ 10