全市场教育行业策略报告：港股教育板块再添新军？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■港股再添两位教育新军，辰林教育、见知教育拟登陆：10月3日，辰林教育和见知教育披露港股招股说明书，其中辰林教育是在民促法实施条例送审稿（8月10日）发布之后，第一家向港交所递交招股书的民办大学，也是继银杏教育之后第二家以单体校（江西应用科技学院）身份欲独立上市的高等教育集团。见知教育主要运营主体为原新三板公司森途教育（837329.OC），成为了继华图教育和新东方在线后，第三家赴港上市的新三板教育公司。 ■辰林教育：4年盈利翻倍，高盈利高风险并存：辰林教育营运江西应用科技学院并提供多元化教育增值服务，其中：  业务端：2017年江西应用科技学院的招生人数在江西省排名第四，且江西应用科技学院是江西省合资格提供本科课程的六间民办大学之一。  财务端：学生人数上升+学费上涨，带动公司整体业绩向好。得益于其融资成本净额的迅速下降、销售开支也迅速降低，其他收入稳步增长，公司净利润实现快速增长，4年盈利翻倍。  风险端：收入来源较为单一，超九成收入来自江西应用科技学院，学院收取的学费和住宿费占收入的大部分；且2018H1资产负债率为75.9%，高于港股民办高教板块其他公司；流动比率仅为0.1，偿债能力在下降，偿债风险不容忽视；除此之外，外延并购依旧是主要路径，目前并购标的未定。 ■见知教育：“弃三奔港”，近3年营收年复合增长率150%：公司通过森途教育、森途乐教及北京森途的多个子公司经营IT相关解决方案服务及向机构客户提供教育内容，成为第三家赴港上市的新三板教育公司。1）业务：以B2B2C模式经营业务，提供IT相关解决方案服务、教育内容以及移动媒体服务三大业务，围绕教育内容服务业务公司展开推进其他相关业务，目前2018H1提供IT相关解决方案服务收入占比为41.7%，提供教育内容服务收入占比为43.1%。2）财务：由于公司2016年对外进行营销以及培养销售团队，带动北京森途教育的营收规模增长迅速；同时带动员工成本和营销成本大幅增长，叠加原高毛利率的教育业务毛利率下降，使得整体毛利率水平下滑。除此之外，民促法条例规定实施在线文化教育培训，需要向所在地省级教育行政部门申请办学许可，意味着公司可能面临线上教育内容服务执照及批文规定的风险及不确定性。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、 教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 Table_Tit le 2018年10月17日 港股教育板块再添新军？——全市场教育行业策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板-智报-2018年第三十八期：Square上市第三年，第三方支付Tenbagger怎样炼成？ 2018-10-14 新三板IPO转板企业专题研究系列二 2018-10-14 2家三板企业上会，有友食品过会，秦森园林被否——三板IPO策略（系列37） 2018-10-12 新三板日报（谢庚透露下一阶段改革思路 支持优质创新公司在新三板大额高效融资） 2018-10-12 新三板日报（排队近三年，“泡椒凤爪第一股”有友食品带着400多名股东成功过会！） 2018-10-11 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：港股教育板块再添新军？.................................................................... 4 1.1. 港股再添两位教育新军，辰林教育、见知教育拟登陆 ................................................ 4 1.2. 辰林教育：4年盈利翻倍，高盈利高风险并存 ........................................................... 5 1.2.1. 业务端：江西省领先民办教育机构 ................................................................... 5 1.2.2. 财务端：量价齐升，4年盈利翻倍 .................................................................... 5 1.2.3. 风险端：偿债风险潜藏，收入来源单一 ............................................................ 6 1.3. 见知教育：“弃三奔港”，近3年营收年复合增长率150%.......................................... 7 1.3.1. 递交招股书，成为第三家赴港上市的新三板教育公司 ....................................... 7 1.3.2. 三轮业务驱动，线上职业教育培训龙头 ............................................................ 8 1.3.3. 近3年营收年复合增长率150%，高增长下暗藏“隐患” ..................................... 9 1.4. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 10 2. 教育全市场关键数据追踪 ..................................................................................................11 2.1. 板块数据（20181008-20181012） ..........................................................................11 2.2. 交易数据 ..................................................................................................................11 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ...................................................................................... 12 2.4. 最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................................... 12 3. 重要公司公告速览............................................................................................................ 13 3.1. 新三板市场重点公司公告 ........................................................................................ 13 3.2. A股市场重点公司公告 ............................................................................................. 13 3.3. 海外市场公司公告 ................................................................................................... 13 图表目录 图1：2017年独立学院文凭课程毕业生的平均月薪（元） ...................................................... 5 图2：2017年民办高等教育市场（江西）的领先参与者（以就读学生人数计） ...................... 5 图3：辰林教育营收及增速 ..................................................................................................... 5 图4：辰林教育净利润及增速.................................................................................................. 5 图5：辰林教育盈利能力......................................................................................................... 6 图6：辰林教育学生人数及学校使用率.................................................................................... 6 图7：学费收入占比达到70%以上（千元）............................................................................ 7 图8：辰林教育流动比率......................................................................................................... 7 图9：辰林教育资产负债比率.................................................................................................. 7 图10：见知教育三大业务....................................................................................................... 8 图11：三大业务具体情况（万元） ......................................................................................... 9 图12：三大业务收入占比....................................................................................................... 9 图13：见知教育营收及增速 ................................................................................................... 9 图14：见知教育净利润及增速................................................................................................ 9 图15：三大业务毛利率（