沪胶策略月报：需求转弱库存高企，沪胶偏弱运行

光大期货研究团队沪胶策略月报：需求转弱库存高企，沪胶偏弱运行研究所彭程 光大期货研究团队天然橡胶：国内期现货库存高企 7月窄幅震荡触新低，主力合约换月进程缓慢p 3 产量：预计上半年全球同比增加4.5%至621万吨p 437%31%10%7%6%6%3%2017年成员国产量占比泰国印尼越南中国马来西亚印度其他前5月累计产量460.5万吨，累计同比+6.6% 产量：主要成员国p 5印尼前5月累计164.6万吨，同比增长6.7%越南前5月累计40.0万吨，同比增长3.6%中国前5月累计17.1万吨，同比增长32.4%泰国前5月累计174.8万吨，同比增长14.9% 出口：协会调整数据，累计同比增速由正转负•前3月，成员国协会出口量大幅减少主要源于泰国政府限制出口。•ANRPC调降了4月出口数据（初值86万吨，修正值74万吨）。•调整后，1~5月累计出口352.8万吨，累计同比下降11.3%p 640%29%14%12%4%2017年成员国出口占比泰国印尼越南马来西亚其他 国内现货库存仍在增加•根据泰国海关数据，今年上半年，泰国共出口天然橡胶176.9万吨，同比增长2%。。•出口中国天然橡胶、混合胶合计出口141.9万吨，同比增长8%。•其中，天然橡胶73.5万吨，同比降11.8%，主要是标胶出口量同比大降28.5%所致，但混合胶出口增长42.4%。•相对应，青岛保税区橡胶库存持续增加：截至2018年7月31日，青岛保税区橡胶库存20.6万吨。•库存结构：天胶（40%）、合成胶（59%，混合胶归在此项）、复合胶（2%）。p 7050100150200250300350400450泰国天胶出口结构烟片胶标胶乳胶绉橡胶复合橡胶其他0510152025302018-07-162018-06-052018-04-162018-03-022017-12-152017-10-312017-09-192017-08-022017-06-152017-05-022017-03-172017-01-172016-11-302016-10-142016-08-312016-07-152016-05-312016-04-152016-02-292016-01-152015-11-302015-10-162015-08-312015-07-152015-05-292015-04-162015-02-282015-01-162014-12-012014-10-142014-08-29合成橡胶复合橡胶天然橡胶 期货库存再创新高•截至8月6日当周，上期所天胶期货库存53.7万吨，仓单48.8万吨。p 80102030405060期货库存仓单01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月期货库存（季节性）20112012201320142015201620172018 光大期货研究团队合成胶：自成封闭系统 国内丁二烯补涨p 10截至7.31，丁二烯市场价13300元/吨，丁二烯外盘折人民币为13163元/吨，内外盘由负转正，内盘小幅升水140元/吨。 丁二烯内外盘价差由负转正p 11 民营炼厂加工利润持续为负p 12截至7.31，顺丁橡胶14100元/吨，丁二烯华东出厂价12400元/吨，顺丁加工利润为-670元/吨。 成本端压制→民营炼厂普遍停工检修p 13 顺丁胶供应端减量推升市场价格p 14截至7.31，顺丁橡胶华东经销价13400元/吨，月度上涨14.5%；市场价14100元/吨，月度上涨19.5%；价差扩大至700元/吨。（6.29价差为100元/吨） 供应端减量推升市场价格p 15 顺丁胶升水沪胶仍将持续p 16 顺丁与沪胶基差季节性p 17 光大期货研究团队下游与终端：缺乏亮点 轮胎实际开工或低于表观数据•截至7月27日当周，山东样本企业全钢胎开工率76.86%，半钢胎71.61%。•全钢胎开工水平创有数据以来（2014年）同期高位，半钢胎开工则仅低于2014年同期；•边际变化上，全钢胎周度下调2个百分点，半钢胎周度下调0.2个百分点。•据上游贸易商反映，企业实际开工可能低于表观数据。出口以及内销市场均较去年同期疲弱，成品库存消化不畅，企业因夏季高温下调开工。p 19 轮胎出口形势恶化p 206月，中国轮胎出口量为3994万条，同比-5.8%，环比-5.4%；今年1~6月累计增速从最高的12%连续下跌4个月，至6月份为0.8%。（2017年同期轮胎出口同比+0.3%，累计同比+3.3%） 公路物流需求低迷→替换胎需求预期偏弱p 21自2017年1月见顶后，公路物流运价指数趋势性下行。今年虽底部企稳，但目前还未发生回升。本轮物流运价低位运行持续时间最长：自2018年2月至今已有五个月。 020000400006000080000100000120000140000160000123456789101112重卡销量季节性20142015201620172018销量遇转折，重卡企业降产去库压力仍存•对比重卡产销数据，除今年2月份，其余月份均是产量低于销量。•从重卡生产企业库存指数来看，企业有去库存压力，后期预计将继续通过降产的方式来去库存。•受高温淡季、终端运输需求下降以及经销商环节库存增加影响，8月重卡销量或将进一步下滑。p 220204060801001201401601802002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04重卡企业有去库存压力重卡库存指数（2012.12=100）7月销量7.7万辆，环比下降31%，同比下降15%。 汽车库存（经销商）持续攀升p 232018年6月汽车经销商库存预警指数为59.2%，环比上升5.5个百分点，同比上升1个百分点，库存预警指数位于警戒线（50）之上。 光大期货研究团队价差：远月升水空间受限 7月窄幅震荡触新低，主力合约换月进程缓慢p 25 1-9价差波动剧烈p 26 月间价差历史对比•受20号胶期货上市预期影响，远月升水空间受到限制。p 27-600-400-20002004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9-11升贴水RU1309-RU1311RU1409-RU1411RU1509-RU1511RU1609-RU1611RU1709-RU1711RU1809-RU1911-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9-1升贴水RU1209-RU1301RU1309-RU1401RU1409-RU1501RU1509-RU1601RU1609-RU1701RU1709-RU1801RU1809-RU1901 基差收敛路径对比•基差已基本收敛，但税差（盘面全乳胶增值税10%，现货混合胶税率16%，税差6%）劣势，使得全乳胶最终需通过价差来填补。p 28-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0008/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3基差：混合胶-沪胶主力2016年合约2017年合约2018年合约-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%8/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3基差率（混合胶与沪胶主力）2016年合约2017年合约2018年合约 光大期货研究团队沪胶月度策略建议与风险提示 月度策略建议•天然橡胶：今年国内期现货高库存是主导行情不断下行的主要原因。高库存下，受宏观以及其他品种的影响远弱于前两年。•合成橡胶：因成本端因素，持续升水天胶。天胶对合成胶的替代效应已基本达到饱和，合成胶供需自成封闭系统。•下游轮胎以及终端重卡需求无亮点。7月重卡销量现转折，8月需求淡季，预计生产企业仍有降产去库压力。•交易建议：趋势上，未现支撑反弹的基本面因素。尽管沪胶已近历史低位，但不建议抄底。进一步做空需要考虑目前有多少利空以及预期已体现在价格中。市场更偏向于通过时间（横盘震荡）换取空间，我们持谨慎偏悲观态度。•价差套利方面，基于RU1809老仓单矛盾如何解决，基差仍有进一步修复的空间以吸引下游买盘，另一方面1-9价差亦有扩大空间，但上方受20号胶期货预期限制，投资者需降低预期收益率水平。p 30 风险提示•产区物候条件恶化（当前市场预期良好）——利多胶价•地产、基建领域宏观政策（今年物流领域预计出台新政可能性小）•外部宏观、国际环境意外改善或恶化p 31 谢谢！•光大期货研究所彭程•从业资格号：F0286172 •投资咨询资格号：Z0010744 •E-mail: pengcheng1@ebfcn.com.cnp 32 免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。p 33