帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 美国经济质量的恶化从生产率增长和全要素生产率的下降中可以看出美国经济质量的恶化。这种恶化可归因于什么？ 教育系统质量下降； 技术移民的减少； 研发效率下降； 新技术领域已经成为成熟的产业； 简单的家政服务比重日益增加。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2018年8月2日-871 Flash经济学2（**）实际GDP / [（就业）^（2/3）x（净总实际资本）^（1/3）]资料来源：Datastream，Natixis美国经济质量恶化看着生产率提高（图1A）或全要素生产率增长（图1B）在美国，我们可以看到技术进步放缓。图1A美国：人均生产率（以百分比表示的年比）同比百分比8 过去5年中的Y / Y平滑百分比图1B美国：全要素生产率*8 1980：1 = 100（LHS）66442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，BEA，BLS，Natixis-6-680 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16180160140120100806040按照年（RHS）43210-1-2-380 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18我们寻求确定美国经济质量下降的可能原因。美国经济恶化的五种可能原因1- 教育系统质量差表格1显示美国教育系统的质量很差。表1：经合组织PISA调查（总分）国家200020032006200920122015美国499490482496492488英国528511502500502500德国487499505510515508法国507506493497500496加拿大532526529527522523日本543527517529540529资料来源：经合组织，纳蒂西斯2- 技术移民人数下降移民的教育水平高于美国本土出生的人（表2）。表2：美国：按教育程度分列的25岁及25岁以上人口的结构（占百分比）教育程度本地出生移民移民没有中学学位10.410.0中学学位（学士学位）28.821.7大学文凭或同等学历+ 226.718.8学士学位（学士学位+4）21.327.7更高的学位（学士学位+5）和博士学位12.821.7资料来源：美国人口普查局，纳蒂西斯 Flash经济学3资料来源：人口普查局，Datastream，Natixis移民下降（图2）因此降低了美国劳动力的教育水平。0.7图2美国：净移民（占总人口的百分比）0.70.60.60.50.50.40.40.30.30.281 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11 14 170.23- 研发效率下降有据可查研发效率（图3）随时间下降：创建新产品或销售服务需要越来越多的研究预算。3.02.82.62.42.22.01.81.61.4图3美国：研发支出（占名义GDP的百分比）81 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11 143.02.82.62.42.22.01.81.61.4总研发私营部门研发资料来源：经合组织，纳蒂西斯 Flash经济学4（*）新的信息和通信技术资料来源：Datastream，BEA，BLS，Natixis 家政服务**经济总量（*）部门增加值（美元不变）/部门就业（**）零售（批发+零售）+消费服务+酒店-餐厅-休闲+交通资料来源：Datastream，BEA，BLS，Natixis4- 新技术领域已成为美国的成熟产业新技术部门的就业人数正在下降（图4A），新技术的生产率提高远低于过去（图4B）。4,24,03,83,63,43,2图4A美国：NICT *就业人数（占总就业人数的百分比）4,24,03,83,63,43,2图4B美国：NICT *部门的人均生产率（每年的百分比）25252020151510105500-5-53,0909396990205081114173,0-1090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-105- 简单的家政服务比重越来越高在家庭服务业中，劳动生产率低下，其在总就业中的比重正在增加（图5A和B），从而降低总的生产率收益。33,4033,2033,0032,8032,6032,40图5A美国：家庭服务业的就业人数*（占总就业人数的百分比）33,4033,2033,0032,8032,6032,4012011010090807060图5B美国：按部门划分的人均生产率水平*（每年千美元）1201101009080706032,2090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1832,20505090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18结论：美国的经济正在遭受结构性恶化唐纳德·特朗普不是将美国的问题归因于世界其他地区，而是会更好地解决美国的结构性问题：- 教育制度表现不佳；- 技术移民减少；- 降低研发效率；- 新技术部门对技术进步的贡献减少；- 创造就业机会集中在简单的服务上。（*）新的信息和通信技术资料来源：Datastream，BLS，Natixis（*）零售（批发+零售）+消费服务+酒店-餐厅-休闲+交通资料来源：Datastream，BLS，Natixis Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第571章）及根据该条例制定的任何规则）。本报告中表达的所有观点均准确反映了作者对任何主题证券或发行人的个人观点。作者补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有或没有或没有任何直接或间接关系。本人（作者），据此撰写本报告，以保证该报告中的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。作者的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。Natixis是一家外国银行和经纪交易商，根据1934年《美国证券交易法》第15a-6条的规定，该报告仅可在美国分发给主要的美国机构投资者。本