中报符合预期，下半年各项业务有望精彩纷呈

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 创新技术与企业服务研究中心 市场价格（人民币）： 25.29 元 目标价格（人民币）：32.50元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 775.24 总市值(百万元) 27,086.81 年内股价最高最低(元) 34.08/21.60 沪深300指数 3447.39 中小板综 9205.76 相关报告 1.《收购Multek，电路板业务如虎添翼-收购Multek，电路...》，2018.5.13 2.《FPC软板获得大客户青睐，高速成长趋势确立》，2017.10.25 3.《剥离低毛利业务，持续优化产品结构》，2017.9.22 4.《MFL X渐入佳境，公司发展进入快车道》，2017.8.22 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 张纯 联系人 zhang_chun＠gjzq.com.cn 鲁洋洋 联系人 luyangyang＠gjzq.com.cn 中报符合预期，下半年各项业务有望精彩纷呈 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.170 0.436 1.049 1.625 2.128 每股净资产(元) 3.22 7.26 10.45 11.75 13.46 每股经营性现金流(元) 0.05 0.11 0.65 1.89 3.16 市盈率(倍) 115.23 65.34 24.11 15.56 11.89 行业优化市盈率(倍) 354.73% 223.49% 142.28% 54.89% 30.94% 净利润增长率(%) 5.28% 6.00% 8.31% 11.45% 13.09% 净资产收益率(%) 847.39 1,071.05 1,077.39 1,077.39 1,077.39 总股本(百万股) 847.39 1,071.05 1,077.39 1,077.39 1,077.39 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2018年上半年业绩：营业收入同比增长17.83%至61.2亿元，净利润同比增长117.93%至2.6亿元，EPS 0.24元，业绩符合预期。 经营分析  各项业务稳健增长，毛利率改善明显：上半年FPC同比增长36.6%，毛利率提升1.44%，触控面板及LCM模组同比增长25.88%，毛利率提升4.61%，通信组件同比增长20.11%，毛利率提升0.5%，LED及显示器件下滑20.78%，主要是公司有意缩减电视代工业务，但LED封装业务增长较好。我们认为，公司各项业务改善明显，并已计划剥离电视代工及触控面板业务，Multek收购交割已经完成，未来公司将更加聚焦电路板（软板、硬板及软硬结合板）、LED封装及通信组件业务，整体毛利率有望进一步提升。  下半年需求旺季，各项业务有望精彩纷呈：公司预测1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.2-7.5亿元，同比增长67.3%-102.4%。我们调研了日本、台湾FPC产业链，在苹果新机拉货及汽车应用加速的刺激下，下半年需求旺季，公司在今年的大客户新机上单机价值量大幅提升，FPC业务有望充分受益。LED、通信业务及Multek业务下半年为需求旺季，下半年公司各项业务有望精彩纷呈，实现快速增长。  受益智能手机创新、汽车智能化及电动化、5G通信，长期高增长可期：智能手机创新技术不断，对FPC需求会持续增加，如华为后置三摄采用13片软板、vivo升降摄像头、OPPO隐藏摄像头以及3D摄像头等，还有未来即将推的折叠手机，都需要增加FPC软板的用量，公司大客户2019年新机也有望推出后置三摄，对FPC的需求会持续增加。5G通信、汽车智能化及电动化也会增加软板、硬板及软硬结合板的需求量，Multek产品主要应用于电信（2017年营收占比43.3%）、电子消费品及汽车领域，主要客户有诺基亚、爱立信、思科、福特等，未来将显著受益，公司有望通过对电路板业务的管理整合及产能提升，有望实现协同快速发展，并进一步提升Multek的盈利能力。 投资建议  预测公司2018/2019/2020年EPS分别为1.05/1.63/2.13元，现价对应PE分别为24.1、15.5及11.9倍，维持 “买入”评级。 风险  Multek整合不达预期， FPC产能释放缓慢，新产品良率提升不达预期。 02004006008001,00015.3420.2125.0829.95170 801171 101180 201180 501180 801人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 东山精密 国金行业 沪深300 2018年8月1日 东山精密 (002384.SZ) 电子 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 3,993 8,403 15,390 18,362 23,475 31,226 货币资金 1,044 2,705 2,941 4,000 5,000 5,500 增长率 110.5% 83.1% 19.3% 27.8% 33.0% 应收款项 1,871 3,531 6,370 6,694 7,594 9,245 主营业务成本 -3,396 -7,387 -13,185 -15,405 -19,502 -26,060 存货 1,230 2,455 3,376 4,220 5,343 5,712 %销售收入 85.1% 87.9% 85.7% 83.9% 83.1% 83.5% 其他流动资产 443 499 831 531 587 784 毛利 597 1,016 2,205 2,958 3,973 5,166 流动资产 4,588 9,190 13,517 15,446 18,524 21,241 %销售收入 14.9% 12.1% 14.3% 16.1% 16.9% 16.5% %总资产 66.4% 60.7% 61.1% 61.2% 62.5% 64.0% 营业税金及附加 -10 -22 -42 -50 -63 -84 长期投资 85 182 723 724 723 723 %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,870 3,361 5,331 6,651 8,012 8,857 营业费用 -153 -197 -316 -367 -470 -593 %总资产 27.1% 22.2% 24.1% 26.4% 27.0% 26.7% %销售收入 3.8% 2.3% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 无形资产 312 2,259 2,441 2,408 2,383 2,362 管理费用 -356 -483 -868 -1,010 -1,291 -1,717 非流动资产 2,325 5,949 8,596 9,785 11,119 11,943 %销售收入 8.9% 5.7% 5.6% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 33.6% 39.3% 38.9% 38.8% 37.5% 36.0% 息税前利润（EBIT） 78 314 978 1,531 2,149 2,771 资产总计 6,912 15,139 22,113 25,231 29,643 33,184 %销售收入 2.0% 3.7% 6.4% 8.3% 9.2% 8.9% 短期借款 1,962 4,896 7,053 3,693 4,644 3,051 财务费用 -87 -205 -361 -362 -294 -318 应付款项 2,142 4,828 6,116 6,281 7,956 10,628 %销售收入 2.2% 2.4% 2.3% 2.0% 1.3% 1.0% 其他流动负债 69 284 920 313 398 609 资产减值损失 21 -57 -133 0 0 0 流动负债 4,173 10,008 14,089 10,287 12,998 14,289 公允价值变动收益 0 11 -11 0 0 0 长期贷款 0 2,253 70 1,270 1,270 1,270 投资收益 10 73 47 50 50 50 其他长期负债 21 131 162 55 70 94 %税前利润 24.9% 45.2% 9.1% 4.0% 2.6% 2.0% 负债 4,194 12,392 14,321 11,612 14,338 15,653 营业利润 22 136 521 1,219 1,904 2,503 普通股股东权益 2,686 2,732 7,773 13,599 15,285 17,512 营业利润率 0.6% 1.6% 3.4% 6.6% 8.1% 8.0% 少数股东权益 32 14 19 19 19 19 营业外收支 16 25 -1 30 30 30 负债股东权益合计 6,912 15,139 22,113 25,231 29,643 33,184 税前利润 38 161 520 1,249 1,934 2,533 利润率 1.0% 1.9% 3.4% 6.8% 8.2% 8.1% 比率分析 所得税 1 -12 -50 -119 -184 -241 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 -2.6% 7.5% 9.6% 9.5% 9.5% 9.5% 每股指标 净利润 39 149 471 1,130 1,751 2,292 每股收益 0.037 0.170 0.436 1.049 1.625 2.128 少数股东损益 8 5 4 0 0 0 每股净资产 3.170 3.225 7.258 10.453 11.748 13.460 归属于母公司的净利润 32 144 467 1,130 1,751 2,292 每股经营现金净流 -0.187 0.055 0.107 0.650 1.886 3.157 净利率 0.8% 1.7% 3.0% 6.2% 7.5% 7.3% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.050 0.050 0.050 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.18% 5.28% 6.00% 8.31% 11.45% 13.09% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 0.46% 0.95% 2.11% 4.48% 5.91% 6.91% 净利润 39 149 530 1,130 1,751 2,292 投入资本收益率 1.72% 2.93% 5.93% 7.46% 9.16% 11.48% 非现金支出 190 382 574 591 737 876 增长率 非经营收益 76 132 355 383 270 249 主营业务收入增长率 13.31% 110.46% 83.14% 19.31% 27.85% 33.02% 营运资金变动 -463 -617 -1,343 -1,258 -303 690 EBIT增长率 -46.13% 299.90% 211.72% 56.44% 40.36% 28.97% 经营活动现金净流 -158 46 115 846 2,454 4,107 净利润增长率 -27.32%