美国二季度GDP数据点评：消费助推美国经济延续强势

证券研究报告 数据点评 消费助推美国经济延续强势 ——美国二季度GDP数据点评 2018.07.28 苏培海(分析师) 王永健（研究助理） 电话： 020-88836117 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn wang.yongjian@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310117080002 事件： 美国商务部发布数据显示，二季度实际GDP年化季环比初值4.1%，创近4年新高点，预期4.2%，前值由2%修正为2.2%。 核心观点： 美国第二季度GDP表现强劲，年化季环比初值4.1%，创近4年新高，主因国内消费需求的大幅增长。其中耐用品对消费增速起主要支撑，主要受去年11月减税政策的影响。预计短期消费将延续强势，或将在今年四季度至明年一季度见顶。出口方面，潜在贸易关税倒逼出口表现强势，未来将有较大不确定性。当季投资小幅拖累GDP，因减税政策影响，基建资金来源受限，短期难有改善。消费在经济中占比高达68.02%，税改影响退去后，消费或出现回落，出口不确定性高，投资短期难有改善，预计短期将维持强势，四季度以后将边际放缓。 点评： ⚫ 消费需求高涨强势拉动GDP，预计今年四季度或明年一季度见顶 总体来看此次美国实际GDP的上涨主要源于国内消费需求的大幅增长。二季度美国经济中消费占比约68.02%，个人消费支出年化季环比4%，预期3.0%，前值0.9%，为2015年来的最高水平。消费增长速度超出预期，拉动GDP增长2.69%，贡献占比从前值的16.36%升至 65.61%，为拉动GDP的主力军。净出口、政府购买和投资依次为GDP贡献1.06%、0.37%和-0.06%。其中，耐用品对消费贡献的占比变化最大，实际环比增长9.30%，拉动消费增长0.95%，自2016年来保持震荡上升趋势。机动车辆及零部件和家具和家用设备分别环比增长8.4%和7.1%，对消费增长贡献0.30%和0.17%。我们认为，此次消费的高增或因去年11月减税政策的影响，税改对消费的刺激效果凸显，耐用品增长对消费形成明显支撑。根据历史经验，减税政策的影响大约持续一年左右，预计短期消费将延续强势，在今年四季度或明年一季度见顶。 ⚫ 净出口受政策影响助推GDP，未来不确定性高 进出口增速出现两极分化。出口季环比增长9.3%，达到2014年来的最高增速；进口季环比增长0.5%，为2016年第一季度来的最低增速。当季贸易逆差额1381亿美元，折年5524亿美元，有小幅度回弹的趋势。我们认为此次逆差额小幅回弹或因贸易摩擦的影响所致，美方强硬态度以及较大政策不确定性致使国外企业蜂拥采购，导致出口增速幅度大于进口。净出口为二季度GDP增速贡献了1.06个百分点，为自2013年以来的最大增幅。但是随着美国与海外贸易的关系逐渐缓和，尤其是近期将与欧盟达成零关税贸易协定，短期来看政策不确定性将对下半年进出口造成负面冲击，未来进出口情况仍需观察美国欧盟关税协议方面的进展。 ⚫ 投资增速下滑小幅拖累GDP，基建与减税两者不可兼得 与一季度对比，投资实际年化季环比增长率由前值9.60%下跌至-0.50%，为2016年第三季度以来的最低水平。对GDP的贡献率由正转负，由前值1.61%下滑至-0.06%，小幅拖累此轮经济高增长。其中，二季度固定资产投资、设备、建筑、知识产权一季度均环比下跌。固投占比投资最大，拖累投资总体呈现下滑趋势。我们认为固投减少反映成功实施减税政策之后，加重美国财政赤字压力，宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要的经济数据（6月） GDP:环比 4.10% 个人消费支出 4.0-% 出口：环比 9.3% 进口：环比 0.5% PMI:当月值 60.20 消费者信心指数 98.2 PCE：当月值 - 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 数据点评 大搞基建与减税两者不可兼得，预计投资短期难有改善。 消费者信心指数自今年3月以来明显呈下降趋势。7月初由于美国消费者对贸易政策担忧加重，导致指数意外不及预期，跌至五个月新低，7月终值来看，这种担忧有所缓和，但并未完全消散。相反制造业PMI企稳上升，考虑今年下半年将受到圣诞节等节日效应的影响，PMI有望继续保持高位。 图1：美国2018年二季度GDP延续强劲抬升趋势 资料来源：Wind，广证恒生 图2：美国GDP环比拉动率 数据来源：Wind、广证恒生 图3：商品支出对消费形成明显支撑 资料来源：Wind，广证恒生 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03美国:GDP:不变价:环比折年率:季调美国:GDP:现价:环比折年率:季调-5.000.005.0010.002013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:个人消费支出美国:GDP:不变价:环比折年率:季调-4-202468102009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03美国:GDP:不变价:环比折年率:个人消费支出:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:个人消费支出:商品:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:个人消费支出:服务:季调 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 数据点评 图4：二季度出口增速走强，净出口低位小幅反弹 资料来源：Wind，广证恒生 图5： 3月以来消费者信心指数连续下跌，PMI震荡上行 资料来源：Wind，广证恒生 数据支持：黄威、杨雪香 -700.00-600.00-500.00-400.00-300.00-200.00-100.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03出口进口净出口40.0045.0050.0055.0060.0065.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.002009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01美国:密歇根大学消费者信心指数美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 4 页 数据点评 宏观策略研究团队介绍： 具有国际视野和丰富经验的复合型团队，精心打造“共振▪转折”研究体系，包括趋势判断五项法、三维度行业配置法以及卓越多因子组合三个子体系，以强调共振、把握拐点及注重量化为研究特色，致力于为客户提供更好的策略服务，提高判断成功率，追求持续稳定的超额收益，将理想照进现实。 团队研究成果及荣誉：连续4年荣获中国证券业协会国家级奖项（含一等奖）；2013年中国证券业金牛分析师评比中获投资策略团队第四名；2013年金融界38家券商周策略英雄榜准确率排名第二；研究成果多次发表于国内外顶级刊物。 团队成员简介： 宏观策略团队长，副首席分析师：苏培海 浙江大学化学工程与工艺学士，中山大学岭南学院MBA（金融方向），三年咨询行业经历，2013年加入广证恒生。 宏观研究员：王永健 华东师范大学金融与环境科学双学士，金融硕士。2016年开始从事宏观经济研究，目前主要研究方向为宏观经济增长和流动性变化。 港股研究员：朱俊谦 （香港恒生派驻） 英国伦敦大学学院经济和统计学士，2014-2016年于香港恒生银行投资产品及顾问服务部任职, 2016年派驻广证恒生, 具备中、港、海外三地投资分析视野经验，主要研究方向：港股市场研究，沪深港通等研究。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 4 页 数据点评 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%-15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%-5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司