聚烯烃周报：旺季预期在库存去化，汇率贬值助聚烯烃易涨难跌

东吴期货研究所 0512-62936002 www.dwfutures.com 旺季预期在库存去化，汇率贬值助聚烯烃易涨难跌 基本面情况 人民币持续贬值：对于进口依存度较大的PE，进口成本持续增加，虽外盘降价但幅度不如贬值，进口无利润后对7、8月的进口量需重新评估；PP主要关注人民币贬值后出口的可能性； 原油企稳反弹：短期对聚烯烃影响不大，原油-聚烯烃传导路径较长，在目前离成本线较远的背景下影响或有淡化，但若原油重心进一步上移，其对聚烯烃的成本支撑可能显现； 国内开工恢复，但标品供应仍然偏低：PE开工93.5%，PP开工89%，中等偏高；标准品线性和拉丝相对非标品价格无优势，排产比例不高，标品供应量偏低； 进口端，L外盘降价或出现进口利润，PP倒挂依旧较大：LLDPE外盘报价1110美元/吨（环比-5美元），折算后9465元/吨，升水盘面45左右，或将进口利润；PP低端外盘报价1215美元/吨（环比-5美元），折算后10350元/吨，升水盘面850，国内相对外盘倒挂严重，外盘支撑较强； 下游延续季节性淡季，制品工厂利润差坚持刚需：需求端仍处于绝对淡季，对原料价格无推力；PE方面农膜开工触底略回升，其余下游稳定；PP下游BOPP开工较低利润差，其余稳定； 石化库存低位波动，整体库存去化中；PE港口库存压力大，PP低库存：石化库存63万吨，环比减5万吨，上游压力不大；PE港口库存44.5万吨略减；PP低库存； 非标对标品的支撑仍存：PE方面，LDPE有赚钱迹象，7月供应减少后价格重心有望上移，但库存偏高，价格弹性受限，L-LD之间在薄膜下游存在一定替代性，后市仍是L的压力；HD价格强势，HD注塑比L贵800，全密度装置转产意愿较强，标品线性供应量不大；应注意到HDPE供应增加较大，且部分品种需求波段必读——聚烯烃周报 2018年07月30日（星期一） 东吴期货研究所 能源化工品组 王庭富 wangtf@dwqh88.com 15162465336 研究所办公地址： 上海市黄浦区西藏南路 1208号6楼 苏州市工业园区星阳街 5号东吴证券大厦8楼 公司微信服务 期市有风险，投资需谨慎 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 有透支，库存出现累积，后市HDPE的价格优势可能面临考验。届时排产有可能向线性转移，进而增加线性价格压力。 PP方面，标品拉丝相对共聚价格偏低，均聚和共聚间可灵活转产，使得拉丝排产比例低位。上周低熔共聚-拉丝价差走扩，处于1000左右的高位。上周山东丙烯8550-8600，粉料9100-9200，粉料利润有修复，粉-粒价差影响中性。 基差持平，盘面开始升水，套利盘压力出现；L华北09-50左右，PP华东09-50至100。市场标品货源不多，现货跟随尚可 行情分析及建议 目前聚烯烃的主要关注点在于标品流通货源不多且后市的旺季预期未证伪，同时人民币贬值间接提升聚烯烃的成本，价格短期仍易涨难跌。多头的逻辑在于当前交割货源不多，试图通过期现正套锁定现货流动性，淡季拉升水上涨；空头是基于当前的淡季、供应回归后可能累库，下游利润较差，上涨无基础。 我们认为聚烯烃已于6月底、7月初完成阶段性筑底，7、8大方向震荡上行。但今年的需求明显不如去年，宏观上虽有放水但贸易战悲观预期仍在，可能较难出现流畅的期现正反馈式上涨。目前市场标品货源较少，现货价格跟随尚可、盘面始终不能拉出大升水，或许说明市场矛盾还未明显激化。并且人民币连续不断地贬值，对聚烯烃价格形成明显的利多。综合下来，目前多头胜率要明显高于空头。建议9400附近做多PP；L方面同样建议做多，但外盘降价进口窗口可能打开，若持续开启将失去做多L的安全边际。 PP下方支撑在于：一是外盘强势，目前9300已出现出口利润；二是非标共聚强势，国内装置转产共聚较多，拉丝排产比例偏低；三是PP市场库存不高。上方阻力主要来自下游淡季，尤其BOPP利润差停车较多，对原料PP压制明显。 L存在进口端的不确定性，但预计7、8月进口量将环比减少。目前L下方的支撑在于下游的逢低补库需求，以及HDPE强势对线性的支撑；上方的压力在于外盘报价连续调低后可能重新出现进口利润以及LDPE的压制。 风险点： 做空风险点在情绪全面转好，中下游补库引起一波上涨，以及原油大涨； 做多的风险在于宏观风险释放，工业品整体大跌可能跌破震荡区间 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 一. 上周行情回顾 项目L1809收盘价L总持仓9-1价差注册仓单布伦特原油WTI原油石脑油CFR日本LLDPE华东煤化料LLDPE华北煤化料LLDPE CFR中国/美元L进口完税价/人民币HDPE注塑华东煤化料LDPE华东煤化料石脑油路线西北CTO库存石化库存PE企业开工率下游农膜开工率下游包装膜开工率开工率88.45%90.54%PP企业开工率87.94%89.21%23.00%66.569PE港口库存44.845.421.00%下游BOPP开工率下游共聚注塑开工率50.00%50.00%974815西北CTO1074815华东外采甲醇MTO57.00%57.00%60.00%60.00%下游塑编开工率62.00%62.00%现货市场93509230PP拉丝华东煤化料9300909093509200PP拉丝华北煤化料920093509300PP粉华北88551012010020PP共聚注塑煤化料10350103008725生产利润991916石脑油路线891-790-1230PDH22472231816650.75661.75丙烯CFR中国1045107093339484PP进口完税价/人民币1028910312903011141139PP均聚CFR远东/美元12301240动力煤618.6627.269.5373.92338354期货市场93359145PP1809收盘价93459095乙烯CFR东北亚140013908679392018-07-13LLDPEPP本周上周项目本周上周110859-1价差58-1284284注册仓单333272369908PP总持仓391286上游74.9276.99 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 二. PE产业链概况 2.1 PE供给——国内开工中等偏高，标品供应不多；汇率走弱但外盘降价进口可能出现利润 石化名称生产装置产能/万t安排计划兰州石化老全密度装置62013年5月18日检修至今上海石化1PE装置一线55月6日检修，计划检修至8月初中原石化MTO全密度装置65月10日检修，开车时间待定上海石化1PE装置二线55月17日检修，计划检修至8月初上海石化2PE装置106月10日检修，计划检修至8月初大庆石化LLDPE装置7.87月10日检修，计划检修40天左右大庆石化全密度装置一线257月16日停车检修，计划检修至9月初大庆石化全密度装置二线307月22日停车检修，计划检修至9月初大庆石化老LDPE装置6.57月22日停车检修，计划检修至9月初茂名石化1#LDPE装置117月24日检修，计划检修3-5天PE装置停车情况 装置检修高峰结束，装置开工率提升至93.5%附近。初步预计下周检修损失量在2.46万吨左右，环比减少0.8万吨。其中高压损失0.83万吨，低压0.79万吨，线性0.84万吨左右。 进口方面，下周进口量将处于较高水平，8月中上旬伊朗货源集中到港，涉及高压和低压产品，货源预售较好，加之市场缺货，预计到港伊朗货源消化较好。进口低压货源本周出货较好，港口库存小幅走低。。 70%75%80%85%90%95%100%105%PE装置开工率-1500-1000-500050010002017-04-032017-05-032017-06-032017-07-032017-08-032017-09-032017-10-032017-11-032017-12-032018-01-032018-02-032018-03-032018-04-032018-05-032018-06-032018-07-03L进口内盘-外盘盘面进口利润 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 2.2 PE需求——农膜开工改善，下游工厂坚持刚需 PE下游整体开工窄调，其中农膜行业开工小幅提升，但管材及包装行业开工小降1 个百分点，其他行业开工多维持在59-63%之间。原料市场价格震荡走高，但下游工厂采购有限，按需接货、随用随拿仍是主流采购模式。下周消息博弈，部分工厂或有逢低采购行为，但难以对原料市场形成支撑。 0204060801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日农膜开工率20152016201720180204060801002016-01-012017-01-012018-01-01部分农膜企业开工率大型日光膜万吨功能膜大型地膜0102030405060701月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日包装膜开工率2015201620172018203040506070801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日HD单丝2015201620172018203040506070801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日HD薄膜开工率20152016201720180204060801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日管材开工率2015201620172018 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 2.3 PE库存：石化库低位波动，社会库存去化。港口库存偏高，线性货源不多 上周五聚烯烃石化库存63万吨，环比减5万吨；社会库存有所去化，标准品货源压力不大；港口库存44.5万吨环比略减，仍处绝对高位。 4050607080901001101201月1日1月17日2月2日2月18日3月5日3月21日4月6日4月22日5月8日5月24日6月9日6月25日7月11日7月27日8月12日8月28日9月13日9月29日10月15日10月31日11月16日12月2日12月18日聚烯烃石化库存2016年2017年2018年0500001000001500002000002500003000003500004000001月2日1月15日2月5日2月23日3月9日3月22日4月9日4月24日5月12日5月31日6月14日7月4日7月16日8月8日8月25日9月15日10月13日11月7日12月1日12月26日PE社会库存2016年2017年2018年 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 2.4 PE利润情况—