股权激励计划望实现长效激励，未来三年业绩增长可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航锦科技（000818） 证券研究报告 2018年08月01日 投资评级 行业 化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.77元 目标价格 16.73 元 基本数据 A股总股本(百万股) 691.84 流通A股股本(百万股) 690.43 A股总市值(百万元) 8,142.99 流通A股市值(百万元) 8,126.34 每股净资产(元) 3.81 资产负债率(%) 31.27 一年内最高/最低(元) 15.07/10.50 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航锦科技-半年报点评:上半年300%业绩预增已兑现，化工军工实现两翼齐飞》 2018-07-10 2 《航锦科技-公司点评:上半年业绩预增约300%，化工现金牛助推军工电子龙头亮剑》 2018-06-05 3 《航锦科技-公司点评:控股股东引入战略投资者，助力公司军工业务发展》 2018-05-04 股价走势 股权激励计划望实现长效激励，未来三年业绩增长可期 事件：股权激励授予价仅为收盘价52.7%，三年解禁条件助力净利润增长 7月31日晚公司发布2018年限制性股票激励计划，拟授予包含董事长蔡卫东先生在内的348名董事、高管、中层管理人员、核心技术\业务人员等，授予价格6.2元/股，仅为31日当天股价的52.7%。有效期为48个月，自登记完成日起满12个月后分3期解禁，每期解禁比例分别为40%\40%\20%。 本次股权激励授予的解禁条件为：1）18年扣非净利润不低于4.037亿元，2）18、19年扣非净利润累计不低于9.284亿元，3）18-20年扣非净利润累计不低于16.106亿元。本次股权激励计划价格具备较大吸引力，预计将给公司管理层建立长效激励约束机制，有效助力公司未来净利润增长。 外延生长推进军工电子业务布局，业绩显著受益军工板块景气上行 公司军工电子板块发展主线明确，6月15日子公司威科电子收购中电华星100%股权，扩大军品芯片规模；4月9日公司与中兵214研究所签订战略协议，借力其在集成电路、芯片实力，实现产业整合；3月10月公司入伙华尧永舜（40%），报告期内华尧永舜取得河南中机华远2.38%股权，再次推进军工领域产业布局。 军工行业景气上行，公司军用电子芯片受益显著。从产品角度，公司已于18H1已恢复批量供货，总收入1.17亿元，两核心产品H1营收0.61亿元，占总营收18.3%，净利润0.31亿元，占12.9%；从子公司业绩角度，长沙韶光\威科电子，前者主营军用集成电路设计\封测；后者是国内厚膜集成电路设计生产先驱者，积累了深厚的技术底蕴，两家子公司2018H1净利润贡献分别为0.34/0.07亿元。 化工板块量价齐升，降本增效\薪酬优化助推业绩上行 16H2至今，化工行业受益供给侧改革与环保督查而进入景气周期，同时得益于公司完善的成本控制手段与薪酬结构优化，核心产品实现量价齐升，管理费用显著下降，报告期内折百液碱\环氧丙烷\聚氯乙烯等产品售价分别上涨14%\20.2% \9.2%，产量分别增长3.98%\0.5%\5.26%，在降本增效、以人为本的精细化管理思路下，管理费用得到有效控制，同比下降47.36%。 盈利预测与评级：维持前期对公司营收与净利润判断，预计公司2018-2020年营业收入分别为42.85/53.56/64.28亿元，净利润分别为5.12\6.16\7.39亿元，对应EPS 0.74\0.89\1.07元/股，P/E为15.90\13.21\ 11.01x。目标价16.73元/股，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业景气持续不及预期，公司军品外延协同不及预期。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,605.60 3,400.92 4,285.16 5,356.45 6,427.74 增长率(%) 0.90 30.52 26.00 25.00 20.00 EBITDA(百万元) 247.48 449.57 646.28 752.41 886.23 净利润(百万元) 112.08 255.54 512.30 616.45 739.53 增长率(%) (7.75) 128.01 100.47 20.33 19.97 EPS(元/股) 0.16 0.37 0.74 0.89 1.07 市盈率(P/E) 72.66 31.87 15.90 13.21 11.01 市净率(P/B) 3.59 3.26 2.71 2.25 1.87 市销率(P/S) 3.13 2.39 1.90 1.52 1.27 EV/EBITDA 34.53 20.08 12.27 9.42 7.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-26%-16%-6%4%14%24%2017-082017-122018-04航锦科技 化学原料 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 228.73 124.85 342.81 1,131.15 1,990.17 营业收入 2,605.60 3,400.92 4,285.16 5,356.45 6,427.74 应收账款 39.29 230.82 98.98 (10.16) (12.19) 营业成本 2,216.56 2,633.81 3,261.01 4,124.47 4,949.36 预付账款 23.22 22.61 63.67 32.23 78.48 营业税金及附加 41.02 62.24 57.37 84.69 101.77 存货 145.52 192.96 188.57 304.07 277.43 营业费用 28.91 82.42 77.13 85.70 102.84 其他 169.19 273.79 250.03 406.62 362.01 管理费用 212.64 289.59 321.39 385.66 462.80 流动资产合计 605.95 845.03 944.06 1,863.92 2,695.90 财务费用 0.68 1.56 3.56 (7.00) (19.22) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 4.41 38.00 13.96 18.79 23.58 固定资产 1,404.44 1,383.78 1,367.43 1,357.10 1,348.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 61.09 81.76 85.06 99.03 107.42 投资净收益 2.70 5.23 3.77 3.77 3.77 无形资产 547.69 544.36 529.22 514.08 498.94 其他 (5.40) (4.75) (7.53) (7.53) (7.53) 其他 46.55 947.30 913.87 903.49 899.68 营业利润 104.09 292.83 554.52 667.91 810.38 非流动资产合计 2,059.77 2,957.21 2,895.58 2,873.69 2,854.81 营业外收入 26.79 30.90 22.43 26.71 26.68 资产总计 2,665.71 3,802.24 3,839.64 4,737.61 5,550.71 营业外支出 19.51 8.30 16.73 14.85 13.29 短期借款 0.00 150.00 71.34 0.00 0.00 利润总额 111.38 315.43 560.22 679.77 823.76 应付账款 191.35 663.46 298.28 688.57 611.84 所得税 (0.16) 53.21 44.82 57.78 74.14 其他 126.09 350.79 313.75 274.13 413.39 净利润 111.54 262.22 515.40 621.99 749.62 流动负债合计 317.44 1,164.25 683.36 962.70 1,025.24 少数股东损益 (0.53) 6.67 3.11 5.54 10.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 112.08 255.54 512.30 616.45 739.53 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.16 0.37 0.74 0.89 1.07 其他 28.80 32.50 35.54 32.28 33.44 非流动负债合计 28.80 32.50 35.54 32.28 33.44 负债合计 346.24 1,196.75 718.90 994.98 1,058.68 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 48.62 108.62 111.57 117.01 126.88 成长能力 股本 691.23 691.84 691.84 691.84 691.84 营业收入 0.90% 30.52% 26.00% 25.00% 20.00% 资本公积 1,290.70 1,293.07 1,293.07 1,293.07 1,293.07 营业利润 -23.23% 181.31% 89.37% 20.45% 21.33% 留存收益 1,579.62 1,805.03 2,317.32 2,933.78 3,673.31 归属于母公司净利润 -7.75% 128.01% 100.47% 20.33% 19.97% 其他 (1,290.70) (1,293.07) (1,293.07) (1,293.07) (1,293.07) 获利能力 股东权益合计 2,319.48 2,605.49 3,120.74 3,742.63 4,492.03 毛利率 14.93% 22.56% 23.90% 23.00% 23.00% 负债和股东权益总计 2,665.71 3,802.24 3,839.64 4,737.61 5,550.71 净利率 4.30% 7.51% 11.96% 11.51% 11.51% ROE 4.94% 10.23% 17.02% 17.00% 16.94% ROIC 5.35% 11.97% 20.17% 21.62% 28.01% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 111.54 262.22 512.30 616.45 739.53 资产负债率 12.99% 31.47% 18.72% 21.00% 19.07% 折旧摊销 152.58 161.42 88.20 91.50 95.08 净负债率 11.43% 4.51% 29.54% 8.14% -3.03% 财务费用 0.44 0.58 3.56 (7.00) (19.22) 流动比率 1.91 0.73 1.38 1.94 2.63 投资损失 (2.70) (5.23) (3.77) (3.77) (3.77) 速动比