请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年08月19日 司太立（603520.SH） 健全长效激励机制，与优秀人才携手同行，未来三年业绩高增长确定性高——2020年激励计划点评 具体事件。8月18日，公司公告2020年限制性股票激励计划（草案）。 1.限制性股票数量：拟共授予91.47万股，占公司股本的0.37%。其中，首次授予73.18万股，占公司股本的0.30%，占本次拟授予限制性股票总数的80%。 2.授予价格：39.5元/股。 3.激励对象：总人数为171人，包括公司（含下属子公司）的董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认定需要激励的其他员工。 4.业绩考核目标：以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长分别不低于40%、90%、190%。 5.激励摊销费用：预计首次授予的限制性股票2020-2023年需摊销费用分别为566.55万元、1408.27万元、679.85万元、258.99万元。 健全长效激励机制，与优秀人才携手同行，未来三年业绩高增长确定性高，有望实现超预期增长。 1.健全长效激励机制，与优秀人才携手同行。公司出台激励方案有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，为公司可持续地长远发展提供保障。 2.激励方案为未来三年业绩高增长提供确定性保障，有望实现超预期增长。按照保底完成本次业绩考核目标计算，2020-2022年净利润增速分别为40%、36%、53%，未来三年业绩高增长确定性较高。我们认为，这仅仅是激励考核的保底目标，公司有望实现超预期业绩增长。 3.激励有望提升员工积极性，摊销费用影响不大。本次激励摊销费用对净利润影响程度不大，考虑到此次激励对公司经营发展产生的正向作用，为公司带来的业绩提升将高于因其带来的费用增加。 盈利预测与估值。公司是国内造影剂绝对龙头，难得的优质造影剂仿制药企，成功进军制剂领域，未来随着原料药产能逐步释放+制剂快速放量+国际化战略逐步落地，业绩有望出现高速增长。预计公司2020-2022年收入分别可达17.05亿元、23.45亿元、30.19亿元，同比增长分别为30.3%、37.5%、28.8%；归母净利润分别为2.52亿元、3.82亿元、5.61亿元，同比增长分别为47.8%、51.9%、46.7%；对应PE分别72x、48x、32x。维持“买入”评级。 风险提示：原料药安全生产风险；原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险；行业政策风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 890 1,309 1,705 2,345 3,019 增长率yoy（%） 25.3 47.0 30.3 37.5 28.8 归母净利润（百万元） 94 170 252 382 561 增长率yoy（%） 12.7 81.8 47.8 51.9 46.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.38 0.70 1.03 1.56 2.29 净资产收益率（%） 10.4 17.8 20.9 25.6 28.8 P/E（倍） 194.2 106.8 72.3 47.6 32.4 P/B（倍） 20.4 18.3 15.3 12.3 9.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 79.63 总市值(百万元) 19,469.45 总股本(百万股) 244.50 其中自由流通股(%) 96.10 30日日均成交量(百万股) 4.65 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：y ingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《司太立（603520.SH）：开拓海外市场+进军制剂领域，看造影剂龙头乘胜追击》2020-08-03 -71 %0%71%142%212%283%354%425%496%2019-082019-122020-042020-08司太立 沪深300 2020年08月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 966 1231 1770 2015 2694 营业收入 890 1309 1705 2345 3019 现金 187 434 476 654 842 营业成本 530 750 951 1197 1423 应收票据及应收账款 324 235 493 509 782 营业税金及附加 13 13 21 30 37 其他应收款 3 3 5 6 8 营业费用 10 10 17 35 45 预付账款 7 8 12 16 19 管理费用 94 119 171 270 362 存货 429 425 659 705 917 研发费用 66 78 123 188 259 其他流动资产 16 125 125 125 125 财务费用 54 92 100 135 171 非流动资产 2100 2254 2727 3501 4241 资产减值损失 5 -28 0 0 0 长期投资 18 20 23 26 29 其他收益 7 8 0 0 0 固定资产 967 1091 1476 2095 2711 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 190 202 214 231 251 投资净收益 2 3 2 2 2 其他非流动资产 925 942 1014 1149 1250 资产处置收益 -2 0 0 0 0 资产总计 3067 3485 4497 5515 6935 营业利润 127 230 324 492 724 流动负债 1261 1593 2425 3109 4073 营业外收入 0 2 3 2 2 短期借款 863 1046 1788 2313 3156 营业外支出 8 10 7 8 8 应付票据及应付账款 221 295 360 464 515 利润总额 119 222 320 486 717 其他流动负债 178 252 277 332 402 所得税 23 39 64 95 138 非流动负债 883 863 838 869 838 净利润 96 183 256 391 579 长期借款 865 842 816 848 816 少数股东损益 2 13 4 8 18 其他非流动负债 18 21 21 21 21 归属母公司净利润 94 170 252 382 561 负债合计 2144 2456 3262 3978 4911 EBITDA 310 440 537 791 1125 少数股东权益 32 33 37 45 63 EPS（元） 0.38 0.70 1.03 1.56 2.29 股本 120 168 244 244 244 资本公积 456 388 321 321 321 主要财务比率 留存收益 315 449 582 784 1118 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 891 996 1198 1492 1961 成长能力 负债和股东权益 3067 3485 4497 5515 6935 营业收入(%) 25.3 47.0 30.3 37.5 28.8 营业利润(%) 18.7 81.6 40.8 51.7 47.1 归属于母公司净利润(%) 12.7 81.8 47.8 51.9 46.7 获利能力 毛利率(%) 40.5 42.7 44.2 48.9 52.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.5 13.0 14.8 16.3 18.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.4 17.8 20.9 25.6 28.8 经营活动现金流 192 247 51 728 557 ROIC (%) 6.5 8.7 8.3 10.1 11.4 净利润 96 183 256 391 579 偿债能力 折旧摊销 87 112 117 170 237 资产负债率(%) 69.9 70.5 72.5 72.1 70.8 财务费用 54 92 100 135 171 净负债比率(%) 181.9 162.1 192.0 182.7 172.3 投资损失 -2 -3 -2 -2 -2 流动比率 0.8 0.8 0.7 0.6 0.7 营运资金变动 -53 -169 -420 35 -427 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 11 31 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -932 -132 -588 -942 -975 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 162 133 470 770 737 应收账款周转率 3.2 4.7 4.7 4.7 4.7 长期投资 -2 -2 -3 -4 -3 应付账款周转率 3.7 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -771 -1 -122 -175 -242 每股指标（元） 筹资活动现金流 704 73 -163 -133 -237 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.70 1.03 1.56 2.29 短期借款 454 183 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 1.01 0.21 2.98 2.28 长期借款 374 -23 -25 32 -31 每股净资产(最新摊薄) 3.64 4.07 4.86 6.06 7.98 普通股增加 0 48 77 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -69 -67 0 0 P/E 194.2 106.8 72.3 47.6 32.4 其他筹资现金流 -125 -67 -147 -164 -205 P/B 20.4 18.3 15.3 12.3 9.3 现金净增加额 -33 186 -700 -346 -655 EV/EBITDA 64.2 45.2 38.3 26.6 19.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年08月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终