帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 当前长期利率水平较低的根本原因当前（在全球和经合组织国家中）的长期利率很低，这可以归因于三个根本原因： 劳动力市场的灵活性，导致劳动力成本增长缓慢和低通胀； 过多的全球储蓄（事前），压低了均衡的实际长期利率； 通货膨胀率的下降，导致预期的未来短期利率的波动性降低，从而导致较低的长期溢价。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年7月30日-861 Flash经济学2资料来源：Datastream，Natixis人均名义工资单位人工成本资料来源：Datastream，Natixis（**）不含福利，非农业业务来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯低长期利率全球和经合组织国家的长期利率为相对于名义增长而言非常低（图1A和B）。图1A世界：名义GDP和利率名义国内生产总值十年期政府债券的利率（百分比）1212图1B经合组织*：十年期政府债券的名义国内生产总值和利率名义国内生产总值810年政府利率（以％表示）81010668844662244022-20（*）美国+美国王国+欧元区+日本-200-2-298 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-4-4资料来源：Datastream，Natixis-6-69800020406081012141618除了周期性或暂时性的发展，我们相信这种低水平的长期利率有三个根本原因。当前长期利率水平较低的三个根本原因(1) 劳动力市场灵活化劳动力市场的灵活性导致了劳动力成本下降（图2A和B）和通货膨胀率持续下降（图3A）和B）。图2A世界：人均名义工资和单位人工成本（以百分比表示）10108866442200-2-298 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18图2B经合组织*：人均名义工资和单位人工成本（以百分比表示）人均名义工资单位人工成本5（*）美国** +英国+欧元区+日本54433221100-1-1-2-2-3-39800020406081012141618 Flash经济学3（*）不含能源和食物资料来源：Datastream，Natixis（*）美国*** +英国+欧元区+日本（**）不含能源和食物（***）核心PCE平减指数资料来源：Datastream，Natixis（*）美国+英国+欧元区+日本经合组织*世界资料来源：Datastream，Natixis图3A世界：通货膨胀和核心通货膨胀*（以百分比表示的年比）通货膨胀率（CPI）核心通胀（核心* CPI）765432图3B经合组织*：通货膨胀率和核心通货膨胀率（以百分比表示）通货膨胀率（CPI）核心通胀（核心CPI *）557446335422311200119800020406081012141618-1-198 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18因此，我们的观点是，从长远来看，通货膨胀不是由货币供应量增长决定的，而是由劳动力市场的运作决定的。(2) 全球节省过多随着世界和经合组织成为服务经济体（图4A和B），他们的投资需求正在下降(图5;服务的资本密集度不如行业），领先，事前，是储蓄要多于投资，因此要降低均衡的实际长期利率（图6）。24022020018016014012010080图4A世界：实际GDP与制造业生产（1998：1 = 100）98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 182402202001801601401201008015014013012011010090图4B经合组织*：实际国内生产总值和制造业生产（1998：1 = 100）98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1815014013012011010090图5国民投资率（占名义GDP的百分比）世界28 经合组织*（*）美国+欧元区+英国+日本262422202854263242221020-1图6十年期政府债券的实际利率（按CPI，年/年百分比表示）543210-1资料来源：Datastream，Natixis181898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-2-298 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18实际GDP 制造生产资料来源：Datastream，Natixis实际GDP制造生产（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学4世界经合组织*资料来源：Datastream，Natixis（*）不含能源和食物资料来源：Datastream，Natixis（*）美国+英国+欧元区+日本（**）不含能源和食物资料来源：Datastream，Natixis(3) 定期保费下降期限溢价加上长期利率。它来自未来短期利率变动的风险，并通常解释了收益率曲线的斜率（图7）.图710年期和2年期政府债券之间的收益率差距（百分比）442200-2-2-4-4-6-698 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18但是最近一段时间通货膨胀与经济周期之间的相关性非常低（图8A和B）。图表8A世界：失业率与核心通胀失业率（％）图表8B经合组织*：失业率和核心通货膨胀失业率（％）核心通胀率（核心* CPI，同比%) 核心通胀率（核心** CPI，同比百分比）881010778866556644443322221198000204060810121416180098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18这意味着增长与通货膨胀之间的相关性下降了，因此未来短期利率的可变性下降了，ceteris paribus导致长期利率降低。结论：长期利率大大降低鉴于：- 劳动力市场灵活性增强，长期通货膨胀率低；- 相对于投资和实际利率低的超额储蓄（事前）；- 经济周期与通货膨胀之间的相关性较低，从而导致期限溢价下降；出于基本原因，通常可以预期长期利率将维持在较低的水平。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第571章）及根据该条例制定的任何规则）。本报告中表达的所有观点均准确反映了作