国债月报：宽信贷初露端倪 期债维持震荡

1 国债期货月报：宽信贷初露端倪 期债维持震荡 邵菁菁 投资咨询号：Z0013193 电话： 0571-28132630 邮箱: shaojingjing@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  流动性预期乐观 今年二季度以来,央行对于流动性的措辞的改变令后续流动性充满了想象空间，预计流动性在未来较长一段时间内将延续偏宽松状态，利好债券市场。同时，宽信贷迹象出露端倪，短期对利率债有挤出效应，但中长期债市无忧。  经济下行压力依然很大 各项经济指标显示经济下行的压力依然很大，受贸易摩擦等因素的影响，后续进出口数据可能面临下行压力，固定投资增速创历史新低，但房产投资仍有韧性，地产投资和消费支撑二季度GDP。但是，房地产政策加码还在继续、棚改货币化正面临政策拐点，后续投资对经济的拉动亦不乐观。6月金融数据喜忧参半，去杠杆效应逐渐起效。  外部风险尚未消除 美国经济强劲，就业市场表现亮眼，而欧央行态度贸然转鹰的概率不大，欧元或将继续维持疲软，基本面将继续给予美元支撑。美联储6月会议纪要，认为美国经济向好，重申渐进加息，多数联储决策者预计今年还会有两次加息，将年内合计加息四次。中美差异化的货币政策背景下，中美10年国债收益率利差不断收窄，资本外流压力增大，后续需警惕人民币贬值过快对央行货币政策造成制约。 操作建议 就目前市场环境而言，短期内资金更多进入信用市场，对利率债产生挤出效应，预计期债将维持震荡行情，操作上建议观望为主。 2 一. 基本面 2018年二季度GDP同比增长6.7%，投资回落拖累经济。从消费、投资及进出口对GDP的贡献率来看，居民消费支出占GDP的比例上升至78.5%，资本形成总额所占比例下降到31.4%，进出口对GDP的贡献率为-9.9%。 6月CPI同比1.9%，前值1.8%，CPI环比-0.1%，CPI依然受到食品项拖累在低位徘徊。中国6月PPI同比4.7%,前值4.1%，PPI创年内新高，主要受医疗保健、交通及通信价格上涨的影响。通胀给予央行紧缩政策的压力不大，预计三季度通胀将小幅上行。 图1： GDP 当月同比（％） 图2：三大需求对GDP的贡献率（％） 5.506.507.508.509.5010.5011.5012.502010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-05GDPGDP:不变价:累计同比 2013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06三大需求对GDP贡献率最终消费支出GDP累计同比贡献率:资本形成总额货物和服务净出口 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图 3：CPI、PPI 当月同比（％） 图 4：CPI环比（%） -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-04CPI & PPICPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-04CPI 环比CPI:环比CPI:非食品:环比CPI:食品:环比（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 中国6月制造业PMI51.5，比上月回落了0.4个百分点。制造业总体继续保持扩张态势。制造业进出口总体有所放缓，新出口订单指数为49.8，比上月下降1.4个百分点，进口指数为50，低于上月0.9个百分点。 3 图5：制造业 PMI 图 6：非制造业 PMI 47.0049.0051.0053.0055.0057.002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03制造业PMI官方PMI财新中国PMI 49.0051.0053.0055.0057.0059.0061.002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03非制造业PMI非制造业PMI:商务活动财新中国服务业PMI:经营活动指数 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图7： PMI进出口分项指数 图 8：PMI其他分项指数 44.0046.0048.0050.0052.0054.002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03PMI进出口分项指数PMI:新出口订单PMI:进口 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.002010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-06PMI其他分项指数生产新订单在手订单产成品库存原材料库存从业人员供货商配送时间 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 6月规模以上工业增加值同比增长6.0% ，比上月回落0.8个百分点。规模以上工业增加值连续4个月不及市场预期。以美元计，中国6月出口同比增长11.3%，前值12.6%，进出口同比增长14.1%,增速比上月下降了11.9个百分点，较前值近乎腰斩。6月录得贸易顺差416.1亿美元，较上月增加了173.8亿美元，创年内新高。1-6月份，全国固定资产投资同比增长6.0%，增速续创1995年以来新低，其中，1-6月基建投资同比增长7.3%，较1-5月增速大幅放缓2.1个百分点。1-6月全国房地产开发投资同比名义增速9.7%。端午错位效应叠加世界杯驱动的食品消费需求， 6月社会消费品零售总额同比名义增长9.0%。 4 图 9：工业增加值同比（％） 图 10：工业企业利润总额同比（％） -5.000.005.0010.0015.0020.0025.002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03工业增加值:当月同比工业增加值:当月同比 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-04工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:累计同比 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图 11：工业增加值和工业用电量：当月同比（％） 图 12：工业增加值和铁路货运量：当月同比（％） -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03工业增加值和工业用电量工业增加值:当月同比工业用电量:当月同比 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04工业增加值和铁路货运量工业增加值:当月同比铁路货运量:当月同比（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研发中心