研发报告 / 宏观 中美贸易进展顺利 全球潜在风险依然存在 一、 综述 目前，全球经济形势相对比较严峻。在特朗普提倡贸易保护主义之后，贸易问题对全球的经济影响令各国政府表示担忧。除美国经济数据持续走强以外，欧洲、日本经济数据均有疲软的态势，因此，近期美元指数不断飙升，打压其他各国货币。 中国在目前外部环境不确定性增多以及国内结构调整的重要时期，虽然上半年国民经济延续稳中向好的发展态势，但2季度GDP增速降至6.7%，重新降至16年以来本轮经济反弹的最低点，说明中国经济存在下行的风险。除了部分新经济增速可见以外，大部分原有靠货币驱动的传统经济都在减速。与中国一样，欧洲、日本经济均存在下行的风险，因此欧洲央行、日本央行均不敢贸然加息。而美联储在美国经济数据表现强劲的情况下，今年预计加息概率将达到4次，高于年初市场预期。因此，在全球贸易风险不断加大的背景下，受美国与其他国家利率差扩大以及美国经济强于其他国家的影响，近期美元指数走强。 地缘政治方面，中东政局依然动荡，由于中东地区宗教色彩浓烈，因此不同教派种族之间的纷争自古以来就不曾停歇。加上，以美国为首的西方国家不断的“挑唆”，中东地区大面积的石油储量反而成了他们的“催命符”。近期，美国与伊朗之间的问题进一步升级，特朗普不断发文威胁伊朗，但伊朗政府态度较为强硬。市场预计特朗普发动武装袭击的可能性相对较低，而美国的制裁并未阻碍伊朗石油的出口，从数据看，印度进口伊朗石油的数量反而有所抬升。 当然，现在最受市场关注的依然是全球贸易风险的问题。若贸易冲突进一步升级的话，或将影响全球经济走势，而从目前美国政府的态度来看，这种可能性正在不断的加大。北京时间7月6日，美国对中国340亿美元商品的关税正式生效，从而拉开了中美在贸易战的序幕。作为反击，中国同样于6日对美部分进口商品加征关税。7月10日，特朗普政府推进再向中国2,000 亿美元商品加征关税的计划，发布了目标产品清单。中方认为，美方以加速升级的方式公布征税清单，是完全不可接受的，对此表示严正抗议；美方的行为正在伤害中国，伤害全世界，也正在伤害其自身，这种失去理性的行为是不得人心的。目前，不仅仅中国与美国之间的贸易问题在不断扩大，美国与欧洲、日本等国的关税问题均为获得解决。虽然目前特朗普底气较足，美国经济数据表现良好。但在美国需要增加关税补贴以及减少企业税率的情况下，美国财政赤字所带来的问题同样不可忽视。若贸易保护主义以及减少企业关税并未达到预期目的的话，则美国经济或出现急速反转，因此需要警惕。 二、 全球经济走势 1. 中国方面 从上半年公布的数据看，中国国内生产总值整体保持平稳增长。农业方面，由于种植结构不断优化，令生产形势较好，全国夏粮有望获得较好收成，且伴随着农业供给侧结构性改革不断深化，棉花、大豆播种面积增加，而畜牧业生产保持稳定。工业结构同样保持优化，增长继续平稳发展。上半年，供给侧结构性改革深入推 研发报告 / 宏观 进，市场预期总体向好。从工业结构看，工业战略性新兴产业增加值同比增长8.7%，比规模以上工业快2.0个百分点。绿色发展得到稳步推进，生态保护和环境治理业、农业投资同比均有增长，快于全部投资。结构性去产能继续深化，去库存成效显著，企业杠杆率和成本均继续下降，短板领域投资快速增长，市场预期保持景气。服务业方面，上半年，全国服务业生产指数同比增长8.0%，增速比一季度回落0.1个百分点，保持较快增速。 消费方面，居民消费和市场销售增势平稳，消费升级类商品较快增长。上半年，全国居民人均消费支出同比名义增长8.8%，比一季度加快1.2个百分点，扣除价格因素实际增长6.7%，加快1.3个百分点;社会消费品零售总额同比增长9.4%，增速比一季度回落0.4个百分点;全国居民消费价格同比上涨2.0%，涨幅比一季度回落0.1个百分点;全国工业生产者出厂价格同比上涨3.9%，涨幅比一季度扩大0.2个百分点；全国工业生产者购进价格同比上涨4.4%。 固定资产投资方面增长较为平稳，民间投资和制造业投资略有回升。上半年，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.0%，增速比一季度回落1.5个百分点。其中，民间投资同比增长8.4%，比上年同期加快1.2个百分点。高技术制造业投资同比增长13.1%，增速比全部投资快7.1个百分点。上半年，全国房地产开发投资55531亿元，同比增长9.7%。全国商品房销售面积77143万平方米，增长3.3%。全国商品房销售额66945亿元，增长13.2%。 进出口方面，货物进出口顺差收窄，贸易结构继续改善。上半年，货物进出口总额同比增长7.9%。其中，出口75120亿元，增长4.9%；进口66107亿元，增长11.5%。顺差9013亿元，比上年同期收窄26.7%。贸易结构进一步优化，一般贸易进出口增长12.2%，占进出口总额的59%，比上年同期提高2.3个百分点。机电产品出口增长7%，占出口总额的58.6%。对前三大贸易伙伴进出口保持增长，我国对欧盟、美国和东盟进出口分别增长5.3%、5.2%和11%，三者合计占我国进出口总额的41%。 就业方面，形势稳中向好，居民收入稳定增长。上半年，全国居民人均可支配收入14063元，同比名义增长8.7%，扣除价格因素实际增长6.6%。城乡居民人均收入倍差2.77，比上年同期缩小0.02。全国居民人均可支配收入中位数12186元，同比名义增长8.4%。 7月23日，国务院常务会议要求保持宏观政策稳定，积极财政政策要更加积极，不搞大水漫灌式强刺激，要稳健货币政策松紧适度；要求保持适度融资规模，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，引导金融机构利用降准资金支持小微企业，引导金融机构保障融资平台合理融资需求；要求坚决出清“僵尸企业”，减少无效资金占用，继续严厉打击非法金融机构及其活动，守住不发生系统性风险底线。 总体来看，目前外部环境不确定性增多以及国内结构调整的重要时期，虽然上半年国民经济延续稳中向好的发展态势，但2季度GDP增速降至6.7%，重新降至16年以来本轮经济反弹的最低点，说明中国经济存在下行的风险。除了部分新经济增速可见以外，大部分原有靠货币驱动的传统经济都在减速。从债券市场来看，债市新增违约主体增多，截止目前债市违约未兑付的本金大约800亿，占17万亿信用债存量的比重也约在0.5%，由于股市持续下跌，多家上市公司股东公告质押股票存在强平或者面临强平风险。加上，P2P平台的大规模倒闭等为问题，将导致信用的收缩。央行并未通过直接降息刺激经济，而采用了货币定向宽松的政策，是因为从货币政策的角度来说，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制非常重要。从国务院常务会议部署来看，下一步将发挥积极的财政政策。通过减税降费直接减轻居民和企业的负担，切实惠及实体经济，以保证稳定经济增长。 研发报告 / 宏观 图1: 美元兑人民币、离岸汇率和10期国债收益率 图2：消费者价格指数和生产者价格指数走势（%） 3.453.553.653.753.853.954.056.406.456.506.556.606.656.706.756.802017-07-252017-08-252017- 09-252017-10-25离岸汇率美元兑人民币10年期国债收益率-1.0-0.50.00.51.01.52.0-1.0-0.50.00.51.01.5CPI :环比PPI :全部工业品:环比 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 2. 美国方面 近期，美元指数出现大幅上涨，而在特朗普发表强美元不利于美国经济的言论之后，美元指数出现回落，但由于美国经济数据强劲趋势并未改变，因此急速回落后又逐步回升。因为美元指数出现大幅攀升的原因主要是美国经济的数据表现强劲以及与其他国家利差不断增加。加上，在全球贸易风险加大，市场情绪恐慌的情况下，美联储不断发声看好美国经济前景，所以令美元资产获得市场青睐。 从就业数据来看，美国7月公布的非农就业人口增加好于预期，但失业率意外录得4%，为今年3月以来最高水平。美国劳工部JOLTS数据显示，5月职位空缺为连续第二个月出现职位空缺高于求职人数；5月美国自主离职人数创下历史新高，创2015年12月以来最大月度增幅；5月自主离职率创17年以来新高。截止7月14日当周初请失业金人数更是创48年半以来的最低水平，表明美国劳动力市场继续走强。 通胀方面，美国6月PPI同比增长高于预期和前值，创2011年11月来最大增幅，6月PPI环比较前值有所放缓，但高于预期。美国6月CPI环比上涨0.1%，不及预期和前值，但6月同比上涨 2.9%，是自2012年 2 月以来的最大年度涨幅。而非农就业报告中的6月平均时薪环比增长不及预期又意味着美国通膨增速并未超过预期，因此，在名义利率上升超过预期的基础上，通膨增速没有超过预期就意味着实际利率亦在不断抬升。 经济数据方面，美国6月零售销售月率录得0.5%，符合市场预期，该数据连续5个月录得增长；公布的7月纽约联储制造业指数则高于预期和前值；美国6月零售销售稳固增长主要是受到汽车及一系列其他商品的购买增多的提振；7月全国房屋建筑商协会月度信心指数维持在68；美国7月费城联储制造业指数亦好于预期；美国6月工业产出月率与预期持平，美国6月工业产出稳固增长，其中，采矿指数6月涨幅还超过了2014年12月录得的历史峰值，表明经济动能受到采矿业及制造业产出增长的支撑。 美联储方面，美联储主席鲍威尔在参议院半年度听证会上作证词陈述。证词中提到：当前最佳途径是保持渐进加息，很难预料贸易政策对经济的影响，但长期关税偏高对经济不利；美国经济当前面临的风险大致均衡，美联储意识到加息太快或太慢的风险。随后，美联储主席鲍威尔又参加美国众议院金融服务委员会的半年度听证会，证词与参议院半年度听证会证词相似。总体来说，鲍威尔肯定了现阶段美国经济和就业市场，认为通胀没有失控的迹象，且重申当前最佳途径是渐进加息，并说明了贸易问题引发的经济不确定性。 研发报告 / 宏观 此外，7月美联储发布的褐皮书报告指出，尽管美国经济继续以适度增长的速度扩张，但美联储制造商都担心关税的影响。并且许多地区报告称，新的贸易政策导致物价上涨和供应中断。进口关税提高了燃料、金属和其他商品的价格，一些地区报告的生产成本上升。 虽然目前市场对关税问题是否会引起美国经济衰退表示担忧，但从目前经济数据看，尚未造成较大影响，且后期影响尚不明确。而美国经济数据的强劲却令市场认为美国经济前景可期，至少在其他国家经济预期下行的情况下，美国经济的强劲给美元提供了支撑。虽然美国总统特朗普称其不满意利率上升，认为当欧洲央行与日本央行维持货币宽松时，美联储加息可能对美国不利，利率上升并不令人满意；并认为强势美元让美国处于劣势，但在美国经济数据依然保持强劲且美联储加息预期没有改变的前提下，美元强势或将不可逆。 3. 其他国家与地区 7月加拿大央行召开议息会议，宣布将基准利率即隔夜拆借利率由1.25%上调至1.50%，此举符合市场预期。这是加拿大央行时隔约半年的又一次加息，也是其一年以来的第四度加息。加拿大央行是继美联储以外，加息步伐迈的最大的一家。 加拿大央行称，上调基准利率将能确保通胀保持在目标水平附近，预计2018年至2020年加拿大经济的平均增速将接近2％；加拿大央行上调第二季度GDP增速预期至2.8%，此前为2.5%；因加拿大反制措施，预计在201