巴西：非居民流量增加；地方养老基金增加股权配置

拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息巴西：非居民流量增加；地方养老基金增加股权配置该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.通用汽车拉丁美洲策略与商品量化策略主管+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3492外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3445截至2018年6月，非居民在巴西当地公共债务中的份额增至4,310亿雷亚尔（约合1,110亿美元）。按当前水平，非居民持有巴西公共债务总额的11.9％。第二季度非居民资金流入154亿雷亚尔（约合44亿美元）。（新！）根据我们的计算，当前名义利率的公共债务敞口为6,680万美元DV01，月度亏损为220万美元。实际利率（与通胀挂钩的债券）的公共债务敞口估计为1.8亿美元。（新！）我们开始追踪巴西私人养老基金（EFPC）的持有量。 2018年3月的报告显示，他们增加了固定收益和股票投资的份额。巴西本地债务的外国份额下降财政部发布的最新数据显示，截至2018年6月，巴西居民在巴西当地公共债务中所占的份额增加到4,310亿巴西雷亚尔（约合1,110亿美元）。上一季度的收入为154亿巴西雷亚尔（约合44亿美元）。巴西雷亚尔（十亿）国内公共债务18年6月3,607占总数的百分比q / q％3%y / y％12%3月18日3,507占总数的百分比17年6月3,234占总数的百分比金融机构81522.6%4%10%78522.4%74323.0%地方资金95726.5%-7%25%1,02529.2%76323.6%退休金90125.0%13%9%80022.8%82525.5%非居民43111.9%4%3%41511.8%41712.9%政府机构1584.4%3%1%1544.4%1574.8%保险公司1403.9%4%-5%1353.9%1474.6%其他2065.7%6%14%1945.5%1825.6%公共债务控股公司外国人持有的公共债务（％）3.9% 5.7%4.4%11.9%25.0%22.6%26.5%金融机构地方基金养老金非居民政府机构保险公司其他固定利率息票债券（NTN-F）固定利率子弹债券（LTN）通胀挂钩债券（NTN-B）浮息债券其他外国人参与巴西地方债务（十亿巴西雷亚尔）外国人参与巴西地方债务（％，RHS）45035025020%17%14%11%302010- (10)(20)每月外国人流量（十亿巴西雷亚尔）9月13日14年6月14日3月15日12月15日9月16日6月17日3月18日9月13日-5月14日1月15日9月15日5月16日1月17日9月17日5月18日资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行2018年7月25日拉坦策略1表1，图表1-4：公共债务明细3.7%0.7%6.9%45.9%42.8%550 非居民份额保持稳定11.9%，代表29% 国际储备1月23日，11.350年8月，51.9图5：到期债务的公共债务敞口（美元DV01，百万）图6：按债券类型划分的到期时间表（当地债务，10亿巴西雷亚尔）（目前为3800亿美元）。本地资金是2018年第二季度本地债务的主要收购方。公共债务期限根据我们的计算，目前名义利率的公共债务敞口为6,680万美元DV01，每月跌幅为220万美元。名义利率的敞口主要集中在1月23日，1月25日和1月27日的债券。实际利率（与通胀挂钩的债券）的公共债务敞口估计为1.8亿美元。鉴于这些债券的高凸性，实际利率的每月衰减接近于零。实际汇率的风险集中在50年8月。12当前市场名义每张债券的敞口（美元DV01，百万）1086420.280.210.140.071个月的名义DV01衰减（百万美元DV01，百万）010月18日至10月20日至10月22日至10月24日至10月26日10月28日0.0010月18日至10月20日至10月22日至10月24日至10月26日至10月28日50当前的市场真实每张债券的敞口（百万美元，DV01）400.101个月的真实DV01衰减（百万美元DV01，百万） 30(0.10)20(0.30)1008月18日-8月26日-8月34日-42年8月50年8月(0.50)8月18日-8月26日-8月34日-8月42日-50年8月资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行未来12个月的到期时间表到期日在2018年第三季度几乎平均分布。巴西国家财政部（BNT）似乎很容易结转债务存量。ESP。 （其他）按债券类型划分的2018年到期时间表（BRL，bn）201915012090NTN-C（与通胀挂钩）NTN-B（与通胀挂钩）LFT（浮动汇率）LTN / NTN-F（固定汇率）6030-七月八月九月 十月十一月十二月 一月 二月 三月 四月 可能 君资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行年度借款计划指南BNT已将几乎所有债务指标保持在最初的2018年度借款计划的限制内。唯一的例外是12个月内到期的债务百分比突破了容忍度的上限。2018年7月25日拉坦策略2 BNT将浮动利率证券的2018年上限从29-33％调整为31-35％。平均到期时间（以月为单位）同时，它还将通胀相关债券的2018年下限从29％至33％调整为27％至31％（请参阅：巴西的年度借款计划：2018年更好的情况）。45%公共债务 -固定公共债务-索引为SELIC 45％34%12个月内到期债务的百分比40%38%30%35%31%26%30%24%22%25%17%18%20%2006 2008 2011 2013 2016 201810%2006 2008 2011 2013 2016 201814%20062008201120132016201817%14%11%8%公共债务-外汇指数38%33%28%23%公共债务-索引至通胀5449445%18%392%13%342006200820112013201620182006 2008 2011 2013 20162018200620082011201320162018资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行平均债务成本国内债务成本下降的原因是：（1）货币当局于2016年10月启动的宽松周期； （2）通货膨胀和信贷风险溢价趋同于较低水平（图12，表2）。随着通货膨胀预期继续滑向较低水平，这一趋势应继续存在。巴西财政部发布的最新平均成本（累计12个月）为9.83%.为了更好地了解未来12个月的国内公共债务成本，我们使用了BNPP经济学家对IPCA和Selic的官方预测以及对USDBRL的预测。然后，我们将这些宏观预测因素纳入LFT，LTN，NTN-F和NTN-B的库存中。结果表明，国内公共债务的成本可能下降到9.12% 在2019年6月从目前的9.83％（灰色阴影区域，图12中的红色项目符号点）开始。(%)国内公共债务的平均成本20172018限度长期限制敏最高参考ence间隔1618年6月1日，FPD（BRL bn）3,559.33,780.03,980.0--141210LFT LTN8 NTN-BNTN-F9.8319年6月1日，成分（％）6平均DPD成本12月10日至6月12日12月13日至6月15日12月16日至6月18日资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行2018年7月25日拉坦策略3图7-12：巴西联邦公共债务动态图表13，表2：国内债务的平均成本和2018年的债务限额9.12固定利率35.332.036.040.0+/- 2.0通货膨胀29.627.031.035.0+/- 2.0浮动利率31.531.035.020.0+/- 2.0汇率3.63.07.05.0+/- 2.0期限结构％在12m内到期16.915.018.020.0+/- 2.0平均期限（以年为单位）4.34.04.25.5+/- 0.5 当地私人养老基金的投资组合分配表3显示了巴西私人养老基金（EFPC）如何在2018年3月进行投资分配。巴西管理的8250亿巴西雷亚尔（AUM）的资产是其历史最高水平。在此期间，总资产管理规模在2018年2月至3月之间增长了0.2％（13亿巴西雷亚尔）。投资组合的最大变化是FI基金增加了260亿巴西雷亚尔，股票基金增加了160亿巴西雷亚尔。同时，总AUM的同比变化为6.5％。就固定收益而言，EFPC分别增加了对公共债务和FI基金的投资7.3％和6.3％，但减少了9.4％的私人债务持有量，占AUM总额的73％，比去年同期减少了1个百分点。股票方面，主要投资组合变化是股票基金增长24.4％，股票增长2.9％，截至2018年第一季度末，资产管理总额（18％）比去年同期（17％）多1个百分点。巴西雷亚尔（百万）18年3月的百分比总m / m％y / y%18年2月的百分比总三月/ 17占总数的百分比固定收入604,36473%0.45.9602,21573%570,69374%公共债务144,68118%1.47.3142,69317%134,85317%私人债务20,9813%1.2-9.420,7353%23,1463%金融基金438,57453%0.06.3438,65953%412,55553%840810780750720总资产管理（十亿巴西雷亚尔）权益150,93618%-0.6151,81318%132,96417%3月18日至18年2月17年3月库存69,1448%-3.52.971,6839%67,1989%公平资金81,79310%2.124.480,13110%65,7668%800600固定收益（BRLbn）股本（BRL十亿）n）0自2015年初以来，EFPC结构性投资在总资产管理规模中所占的比例有所下降，而房地产投资则保持稳定。同时，固定收益投资所占份额增加了（同比增长5.9％），而股票所占份额则进一步增长了（同比增长13.5％）。750625500375250AUM Breaknow n（BRLbn）其他5% 贷款额4%真实房地产3%结构性投资2%股本（RHS）1%固定收入（RHS）0%80%73%60%40%20% 18% 0%2011年3月10日至7月10日12月11日15年3月14日至7月15日2018年11月16日至18日固定收益资金突破额（BRL十亿）3月10日至3月12日3月14日至3月16日3月18日20%60%55042530017550FI基金（RHS）私人债务公共债务15%10%5%0% 53% 45%30%15%0%2011年3月10日至7月10日12月11日15年3月14日至7月15日2018年11月16日至18日3月10日至3月12日3月14日至3月16日3月18日资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行2018年7月25日拉坦策略4表3，图14-16：本地私人养老基金持有量的细分图15-18：养老基金的资产管理规模和投资组合分配13.5外商投资00%0.0000%00%贷款额20,2562%0.61.220,1402%20,0063%房地产31,6794%-0.1-2.831,7094%32,5764%其他4,4181%-2.685.34,5381%2,3840%三月-18二月-18三月-17管理资产825,3180.26.5823,958775,097资料来源：Abrapp，法国巴黎银行结构性投资13,6642%0.9-17.113,5432%16,4742%400新兴公司3490%-4.1-1.43640%3540%200权益资