巴西：非居民在当地公共债务中所占份额增加

请参考报告末尾的重要信息拉丁美洲战略焦点新兴市场|拉美2019年4月29日1巴西：非居民在当地公共债务中所占份额增加EM /拉美策略师+55 11 3841 3492EM /拉美策略师+55 11 3841 3445EM /拉美策略师+55 11 3841 3447Banco BNP Paribas Brasil S.A.非居民在当地公共债务中所占份额略有增加3月份，巴西居民的非居民债务增加了1％，目前为4610亿雷亚尔（约合1180亿美元）。与此同时，资金流入总额为63亿雷亚尔（约合16亿美元）。表1和图1-4：公共债务分类巴西雷亚尔（十亿）国内公共债务19年3月3,764占总数的百分比m / m％1％y / y％7％19年2月3,732占总数的百分比3月18日3,507占总数的百分比金融机构84122.3%2%7%82522.1%78522.4%地方资金1,02527.2%1%0%1,01627.2%1,02529.2%退休金90924.1%-1%14%91624.6%80022.8%非居民46112.2%1%11%45512.2%41511.8%政府机构1644.4%7%7%1544.1%1544.4%保险公司1504.0%-4%11%1564.2%1353.9%其他2155.7%2%11%2105.6%1945.5%公共债务控股公司外国人持有的公共债务（％）4.0% 5.7%4.4%12.2%24.1%22.3%27.2%金融机构地方基金养老金非居民政府机构保险公司其他固定利率息票债券（NTN-F）固定利率子弹债券（LTN）通胀挂钩债券（NTN-B）浮息债券其他外国人参与巴西地方债务（十亿巴西雷亚尔）外国人参与巴西地方债务（％，RHS）45035025020%17%14%11%302010- (10)(20)每月外国人流量（十亿巴西雷亚尔） 15年1月12月15日至11月16日至10月17日8月18日15年1月12月15日至11月16日10月17日至8月18日资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行2019年4月29日4.0%0.7%3.8%44.4%47.1%关键信息根据财政部的最新数据，3月份，巴西本地居民的非居民份额按月增长1％（60亿巴西雷亚尔），而总流入量为63亿巴西雷亚尔（约合16亿美元）。我们估计名义利率的当前公共债务敞口为0.61亿美元DV01，月度贬值为200万美元。与此同时，实际利率（与通胀挂钩的债券）的公共债务敞口为2.13亿美元。我们更新的本地宏观基金定位模型表明，本地宏观对冲基金看涨利率和股票，而巴西雷亚尔最近进入负水平。550 我们估计，当前名义利率的公共债务敞口为6070万美元DV01，月度贬值为200万美元DV01（图6）。名义利率敞口集中在Jan-23，Jan-25和Jan-27债券中（图5）。实际利率（通胀挂钩债券）的公共债务敞口为2.13亿美元DV01（图7）。鉴于这些债券的高凸性，实际利率的每月衰减接近于0。实际利率敞口集中在8月50日的债券中，金额为6,650万美元的DV01（图8）。无花果5-8：到期的公共债务敞口（美元DV01，百万）12当前市场名义每张债券的敞口（美元DV01，百万）9.9 9.6 10.11个月的名义DV01衰减（美元DV01，百万）0.30.2890.2164.73.93.9 4.2 4.30.142.931.0 1.4 2.01.31.20.070.200.000.20.20.20.20.20.10.10.1 0.10.10.10.10.00.02本月非居民占公共债务的比例保持在12.2％，占国际储备的30.6％（目前为3840亿美元）。公共债务期限当前市场真实的到期日风险敞口60（美元DV01，百万）66.50.250.100.20.10.10.20.11个月的真实DV01衰减（百万美元DV01，百万）0.1 0.0453022.336.8(0.05)(0.20)0.00.0-0.1-0.1-0.2-0.1150.1 2.003.611.08.2 8.0 7.4 2.4 8.017.119.5(0.35)(0.50)-0.4资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行未来12个月的到期时间表下一个到期日将是2019年5月，届时将有850亿巴西雷亚尔的通胀挂钩（NTN-B）债券到期（按当前汇率计算，约为216亿美元）。巴西国家财政部（BNT）似乎很容易在未来12个月内展期债务。图9：债券类型的到期时间表（当地债务，10亿雷亚尔）15012090未来12个月债券类型的到期时间表（BRL，bn）ESP。（其他）NTN-C（与通胀挂钩）NTN-B（与通胀挂钩）链接）LFT（浮动率）LTN / NTN-F（固定汇率）6030-May19 Jun19 Jul19 Aug19 Sep19 Oct19 Nov19 Dec19 Jan20 Feb20 Mar20 Apr20 May20资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行年度借款计划指南BNT预计将维持其长期指导，以浮动利率债券取代固定利率和通胀相关工具。然而，在短期内，它预计将增加长期融资工具的份额（见：巴西的年度借款计划–固定利率债券份额进一步下降，于2019年1月30日发布）。巴西上个月的公共债务继续符合2018年度借款计划的指导方针，并且比2019年的指导方针表现得更强。2019年4月29日5月55日-8月50日-5月45日-8月40日-5月 35日8月30日-8月28日-8月26日-8月 24日5月23日-8月 22日5月21日-8月21日19年5月1月29日-1月27日-1月25日-1月23日-7月22日-22月22日-21月21日-21月21日-1月21日-10月20日-7月20日-20月20日20-2019年7月1月29日-1月27日-1月25日-1月23日-7月22日-22月22日-21月21日-21月21日-1月21日-10月20日-7月20日-20月20日20-2019年7月5月55日-8月50日-5月45日-8月40日-5月 35日8月30日-8月28日-8月26日-8月 24日5月23日-8月 22日5月21日-8月21日19年5月 公共债务-索引至通胀3BNT预计全年将实现2019年指南的融合。目标之外的指标包括浮动利率债券的份额（低于预期），12个月内到期的债务百分比（低于预期）和平均到期时间（高于预期）。浮动利率债券所占份额更大，将是由于少量的LFT到期，而不是债券发行量的增加。公共债务的平均期限（期限）先前在短期内有所下降，在2015年达到峰值之后，由于通货膨胀挂钩债券所占的比例降低。如果加快财政整顿进程，英国国民银行预计将扭转这一趋势。图10-15：年度借款计划指南45%公共债务 -固定公共债务-索引为SELIC 45％34%12个月内到期债务的百分比40%35%30%25%20%2006 2008 2011 2013 2016 201817%14%11%8%5%38%31%24%17%10%2006 2008 2011 2013 2016 201838%33%28%23%18%30%26%22%18%14%2006 2008 2011 2013 2016 2018544944392%13%3420062008 2011 2013 2016 201820062008 2011 2013 2016 20182006 2008 2011 2013 2016 2018资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行平均债务成本国内债务成本下降的原因是：（1）货币政策利率低； （2）通货膨胀和信用风险溢价趋于较低水平。巴西财政部发布的最新平均成本（累计12个月）为9.36％。为了更好地了解未来12个月的国内公共债务成本，我们使用了法国巴黎银行（BNP Paribas）经济学家对IPCA通货膨胀率和Selic汇率的官方预测，以及对USDBRL的预测。然后，我们将这些预测因素纳入LFT，LTN，NTN-F和NTN-B的库存中。结果表明，国内公共债务成本可能会从目前的9.36％下降到2020年3月的9.15％（灰色阴影区域，图16和表2中的红色符号点）。图16和表2：国内债务的平均成本和2019年债务限额(%)国内公共债务的平均成本161420182019限度长期限制1210LFT LTN8 NTN-BNTN-F6平均费用12月10日至6月12日至12月13日至6月15日至12月16日资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行2019年4月29日公共债务-外汇指数平均到期时间（以月为单位）敏最高参考间隔FPD（BRLbn）3,918.04,100.04,300.0--19年3月，9.36三月-20,成分（％）9.15固定率32.029.033.040.0+/- 2.0通货膨胀已连结28.024.028.035.0+/- 2.0漂浮的率35.938.042.020.0+/- 2.0交换率4.13.07.05.0+/- 2.0期限结构DPD成熟的百分比12m16.417.020.020.0+/- 2.018年6月dec-19平均到期日（年）4.23.94.15.5+/- 0.5 4当地私人养老基金的投资组合分配图17显示了巴西私人养老基金（EFPC）如何在2018年11月分配投资。巴西EFPC管理的资产（AUM）总额为8,650亿巴西雷亚尔。自2018年3月以来，总资产管理规模增长了4.8％（399亿巴西雷亚尔）。投资组合的最大变化是FI基金持有量增加了230亿巴西雷亚尔，股票基金持有量增加了150亿巴西雷亚尔。表3和图17-19：地方私人养老基金持有量的细分800bn）75050025004020固定收益（BRLbn）股本（BRL十亿）12月18日至11月18日3月18日房地产（BRLbn）投资（10亿巴西雷亚尔）贷款（10亿巴西雷亚尔）012月18日11月18日3月18日资料来源：彭博有限责任公司，阿布拉普，法国巴黎银行自2015年初以来，EFPC结构性投资在总资产管理规模中所占的比例有所下降。与此同时，固定收益投资所占的比例却有所上升。图20-23：养老基金的资产管理规模和投资组合分配其他5%80%7506255003752503月10日至7月11日至11月12日至3月14日至7月15日至11月16日至3月18日550425300175503月10日至7月11日至11月12日至3月14日至7月15日至11月16日至3月18日贷款额房地产结构性投资股权（RHS）固定收益（RHS）FI基金（RHS）私人债务公共债务4%3%2%1%0%3月10日至3月12日3月14日至3月16日18年3月20％15%10%5%0%3月10日至3月12日3月14日至3月16日3月18日 73% 60%40%20% 18% 0%55% 53% 50%45%40%35%资料来源：彭博有限责任公司，阿布拉普，法国巴黎银行附件：当地基金的技术定位我们更新了本地宏观基金的定位模型，这表明本地宏观对冲基金看涨利率和股票。同时，巴西雷亚尔和外国资产最近进入负水平。巴西风险资产的分配在2018年12月底达到峰值，并保持在该水平附近。本地基金定位的重点是接近中立的BRL头寸。从2月底开始，当地的对冲基金更倾向于通过汇率而不是外汇来表达对巴西的看涨观点（请参阅巴西：从长期BRL转向本地利率），其中许多人将BRL用作DI头寸的对冲。2019年4月29日AUM突破n（BRL十亿）固定收益资金突破额（BRL十亿）巴西雷亚尔（百万）12月18日占总数的百分比m / m％y / y％十一月/ 18占总数的百分比18年3月的百分比总900Ť全面管理（BRL固定收