巴西：非居民在当地公共债务中的份额进一步增加

请参考报告末尾的重要信息拉丁美洲战略焦点新兴市场|拉美2019年2月28日1巴西：非居民在当地公共债务中的份额进一步增加EM /拉美策略师+55 11 3841 3492EM /拉美策略师+55 11 3841 3445EM /拉美策略师+55 11 3841 3447Banco BNP Paribas Brasil S.A.非居民在当地公共债务中的份额保持稳定财政部发布的最新数据显示，今年2月，非居民在巴西当地公共债务中所占份额增加了5％（220亿巴西雷亚尔），目前为4550亿巴西雷亚尔（约合1210亿美元）。非居民资金流入为215亿雷亚尔（约合57亿美元）。表1和图。 1-4：公共债务细分巴西雷亚尔（十亿）国内公共债务19年2月3,732占总数的百分比m / m％2％y / y％8％19年1月3,669占总数的百分比18年2月18日3,457占总数的百分比金融机构82522.1%2%9%80722.0%75922.0%地方资金1,01627.2%2%8%99327.1%94527.4%退休金91624.6%0%9%91825.0%84424.4%非居民45512.2%5%6%43311.8%42812.4%政府机构1544.1%1%1%1534.2%1524.4%保险公司1564.2%0%17%1564.2%1343.9%其他2105.6%0%8%2095.7%1935.6%公共债务控股公司外国人持有的公共债务（％）4.2% 5.6%4.1%12.2%24.6%22.1%27.2%金融机构地方基金养老金非居民政府机构保险公司其他固定利率息票债券（NTN-F）固定利率子弹债券（LTN）通胀挂钩债券（NTN-B）浮息债券其他外国人参与巴西地方债务（十亿巴西雷亚尔）外国人参与巴西地方债务（％，RHS）45035025020%17%14%11%302010- (10)(20)每月外国人流量（十亿巴西雷亚尔） 15年1月12月15日至11月16日至10月17日8月18日15年1月12月15日至11月16日10月17日至8月18日资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行2019年3月28日3.7%0.7%3.8%43.6%48.2%关键信息今年2月，非居民在巴西当地公共债务中所占的比重提高了5％。非居民资金流入达215亿雷亚尔（〜57亿美元），根据财政部发布的最新数据。我们的计算表明，当前名义利率的公共债务敞口为6000万美元DV01，每月收益为180万美元。实际利率（与通胀挂钩的债券）的公共债务敞口估计为2.2亿美元。我们更新了我们的地方宏观基金定位模型，这表明当地宏观对冲基金仍然看好巴西资产，但中立的巴西雷亚尔除外。550 根据我们的计算，当前公债的名义利率敞口为6000万美元DV01，月度贬值为180万美元DV01（图6）。名义利率敞口集中在Jan-23，Jan-25和Jan-27债券中（图5）。实际利率（与通胀挂钩的债券）的公共债务敞口估计为2.09亿美元DV01（图7）。鉴于这些债券的高凸性，实际利率的每月衰减接近于0。实际利率敞口集中在8月50日债券中，金额为6440万美元的DV01（图8）。无花果5-8：到期的公共债务敞口（美元DV01，百万）12当前市场名义每张债券的敞口（美元DV01，百万）10.0 9.4 10.11个月的名义DV01衰减（百万美元DV01，百万）0.2890.2165.04.1 4.0 4.33.40.1430.0 0.31.21.6 2.01.42.50.80.0700.000.30.20.20.20.1 0.10.20.10.00.10.10.00.10.10.10.12非居民在公共债务总额中的份额微升至12.2％，占国际储备的32％（目前为3,780亿美元）。公共债务期限当前市场真实的到期日风险敞口60（美元DV01，百万）64.40.300.150.10.10.10.20.10.11个月的真实DV01衰减（百万美元DV01，百万）453022.035.90.000.00.00.00.0 0.0-0.1150.2 2.103.711.18.2 7.6 7.4 2.0 8.017.018.8(0.15)(0.30)-0.1-0.2资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行未来12个月的到期时间表下一个大期限将在2019年4月到期，届时固定利率债券将达到1200亿巴西雷亚尔（按当前汇率计算约为310亿美元）。巴西国家财政部（BNT）似乎很容易在未来12个月内展期债务。图9：债券类型的到期时间表（当地债务，10亿雷亚尔）15012090未来12个月债券类型的到期时间表（BRL，bn）ESP。（其他）NTN-C（与通胀挂钩）NTN-B（与通胀挂钩）链接）LFT（浮动率）LTN / NTN-F（固定汇率）6030-Apr19 May19 Jun19 Jul19 Aug19 Sep19 Oct19 Nov19 Dec19 Jan19 Feb20 Feb20 Mar20 Apr20资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行年度借款计划指南BNT预计将维持其长期指导，以浮动利率债券取代固定利率和通胀相关工具。然而，在短期内，它预计将增加长期融资工具的份额（见：巴西的年度借款计划–固定利率债券份额进一步下降，于2019年1月30日发布）。巴西上个月的公共债务继续符合2018年度借款计划的指导方针，并且比2019年的指导方针表现得更强。2019年3月28日5月55日-8月50日-5月45日-8月40日-5月 35日8月30日-8月28日-8月26日-8月 24日5月23日-8月 22日5月21日-8月21日19年5月Jan-29 Jan-27 Jan-25 Jan-23 Jul-22 Jan-22 Jul-21 Apr-21 Jan-21 Oct-21 Jul-20 Apr-20 Apr-20 Jan-20 Oct-19 Jul-19 Apr-19Jan-29 Jan-27 Jan-25 Jan-23 Jul-22 Jan-22 Jul-21 Apr-21 Jan-21 Oct-21 Jul-20 Apr-20 Apr-20 Jan-20 Oct-19 Jul-19 Apr-195月55日-8月50日-5月45日-8月40日-5月 35日8月30日-8月28日-8月26日-8月 24日5月23日-8月 22日5月21日-8月21日19年5月 3BNT预计全年将实现2019年指南的融合。目标之外的指标是：浮动利率债券的份额（低于预期），12个月内到期的债务百分比（低于预期）和平均到期期限（高于预期）。浮动利率债券所占份额更大，将是由于少量的LFT到期，而不是债券发行量的增加。公共债务的平均期限（期限）先前在短期内有所下降，在2015年达到峰值之后，由于通货膨胀挂钩债券所占的比例降低。如果加快财政整顿进程，英国国民银行预计将扭转这一趋势。无花果10-15：年度借款计划指南45%公共债务 - 固定公共债务-索引为SELIC 45％34%12个月内到期债务的百分比40%35%30%25%20%2006 2008 2011 2013 2016 201817%14%11%8%5%2%2006 2008 2011 2013 2016 201838%31%24%17%10%2006 2008 2011 2013 2016 201838%33%28%23%18%13%2006 2008 2011 2013 2016 201830%26%22%18%14%2006 2008 2011 2013 2016 201854494439342006 2008 2011 2013 2016 2018资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行平均债务成本国内债务成本下降的原因是：（1）货币政策利率低； （2）通货膨胀和信用风险溢价趋于较低水平。巴西财政部发布的最新平均成本（累计12个月）为9.32％。为了更好地了解未来12个月的国内公共债务成本，我们使用了法国巴黎银行（BNP Paribas）经济学家对IPCA通货膨胀率和Selic汇率的官方预测，以及对USDBRL的预测。然后，我们将这些预测因素纳入LFT，LTN，NTN-F和NTN-B的库存中。结果表明，国内公共债务的成本将从目前的9.32％下降到2020年2月的8.99％（灰色阴影区域，图16和表2中的红色符号点）。图16和表2：国内债务的平均成本和2019年债务限额(%)国内公共债务的平均成本20182019限度长期限制敏最高参考ence间隔162月19日，149.321210FPD（BRL bn）3,873.54,100.04,300.0--2月20日，成分（％）8 NTN-BNTN-F6平均DPD成本12月10日至6月12日12月13日至6月15日12月16日至19月18日期限结构在12m中成熟的百分比15.6 17.0 20.0 20.0 +/- 2.0平均期限（以年为单位）4.1 3.9 4.1 5.5 +/- 0.5资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行2019年3月28日公共债务-外汇指数公共债务-索引至通胀平均到期时间（以月为单位）8.99固定利率31.329.033.040.0+/- 2.0通货膨胀27.924.028.035.0+/- 2.0浮动利率37.038.042.020.0+/- 2.0LFT LTN汇率3.83.07.05.0+/- 2.0 4附件：当地基金的技术定位我们更新了当地的宏观基金定位模型，这表明当地的宏观对冲基金仍然看好巴西的所有资产。到去年12月底，巴西风险资产的分配达到了峰值，但仍接近该水平。尽管长期股权和长期BRL头寸有所减少，但由于过去两个月直接投资接收方头寸增加，整体本地基金的杠杆指数在2019年第一季度保持在相似水平（图17-18）。我们认为本地基金的最大亮点是接近中立的BRL头寸。自2月以来，基金一直在减少其长期BRL头寸。从更广泛的角度来看，根据我们的Latam FX头寸监控器，目前在巴西雷亚尔的整体市场头寸为空头巴西雷亚尔（请参阅：BNPP-EM FX头寸– Latam和CEEMEA）。无花果17-20：地方基金的技术定位39%29%19%9%-1%16年5月16年11月17年5月2017年11月5月18日11月18日-1%18年7月9月18日10月18日12月18日19年1月19年3月24%15%巴西的DI重量巴西的BRL重量巴西的股权重量外国资产的权重巴西的DI权重巴西的BRL权重巴西的股权权重外国资产的权重长分配（对于DI，接收费率）8%放大6%3%-3%-2%-12%短分配（对于直接投资，支付比率）-7%短分配5月16日至10月16日至3月17日17年8月1月18日至6月18日11月18日18年7月9月18日至10月18日至11月18日至1月19日至2月19日资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行为了评估巴西本地基金的风险资产分配，我们使用了优化工具来提取平均收益背后的驱动因素。我们选择了46家本地宏观基金，共同管理1250亿巴西雷亚尔，以此来代表国内宏观基金行业的表现。有关我们的方法的完整说明，请参阅我们的初始出版物巴西：介绍技术职位模型，于2017年4月发布。2019年3月28日 看涨的巴西风险资产本地资金的杠杆指数特朗普当选弹each程序结束发脾气看跌的巴西风险资产总统选举本地资金的杠杆指数 看涨的巴西风险资产看跌的巴西风险资产23%17%放大11%5%13% 法律声明本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产