非银金融行业周报：养老保险市场供给增加，基金券商配置环比企稳

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月25日 行业研究 养老保险市场供给增加，基金券商配置环比企稳 ——非银金融行业周报20210725 非银金融 行情回顾：本周上证综指上涨0.3%，深证成指上涨0.4%，非银金融指数上涨1.2%，其中保险指数下跌2.2%，券商指数上涨3.2%，多元金融指数上涨0.2%。2021年年初至今，非银金融指数累计下跌17.4%，落后上证综指19.6pts，落后深证成指21.3pts。本周板块涨幅排名前五个股：吉艾科技（22.22%）、东方证券（16.53%）、渤海租赁（11.16%）、中原证券（9.58%）、广发证券（5.83%）。本周日均股基交易额为12669亿元，环比下降2.05%。截至2021年7月23日，融资融券余额18260亿元，环比上升0.98%，占A股流通市值比例为2.59%。两融交易额占A股成交额比例9.4%。截至7月23日，市场续存期集合理财产品合计共6811个，资产净值14864亿元。 保险行业：养老保险市场供给不断增加，未来发展空间广阔 中信证券投资与信银理财及其他发起人成立合营公司，经营范围主要为养老保险业务。其中，中信证券投资将出资人民币3亿元，信银理财将出资人民币5亿元，其他发起人将合计出资人民币103.5亿元。养老市场一片蓝海，政策鼓励下市场供给不断增加。我国老龄化进程加快，养老保障缺口扩大，近年来国家不断出台政策鼓励养老保险发展第三支柱。自2000年以来，我国保险企业数量不断增加，保险公司纷纷加速发展养老保险，同时，在此次中信证券设立养老保险合营公司的带领下，预计未来将有更多来自其他行业的公司进入养老保险市场，市场供给将不断增加。推动渠道多元化与产品差异化，养老保险未来发展空间广阔。渠道方面，各险企正积极推动代理人渠道转型升级，加强与银保渠道合作，通过互联网线上销售渠道突破人口红利周期，进一步打开下沉流量市场。产品方面，各险企积极建立养老产业链，布局养老社区吸引客户，打造“产品+服务”增强客户黏性，利用不同的社区功能及服务形成差异化的养老产品，促进销售从而提振NBV。在渠道+产品的双轮驱动下，养老保险未来发展空间将更加广阔。长期来看，保险板块相关个股估值仍有上升空间，持续看好低估值且业绩有望超预期的中国平安（A+H）、中国太保（A+H）。 证券行业：基金券商配置环比企稳，业绩支撑配置有提升空间 截止到2021年2季度末偏股型基金A股非银持仓比例1.3%，创2010年以来历史新低。个股来看，截止到二季度末，券商持股前五的是东方财富（196.67亿元）、中信证券（12.96亿元）、华泰证券（6.99亿元）、国泰君安（3.39亿元）及广发证券（2.01亿元）；从二季度相对变动来看，增持的主要是东方财富。随着券商中报业绩预告相继披露、财富管理业务逐渐成熟及后续资本市场利好政策的出台，我们认为券商的配置有提升的空间。在当前高业绩增速和行业低估值的背景下，我们建议两条投资主线：一是财富管理主线，建议关注东方证券，广发证券，东方财富。二是关注具有品牌护城河优势的龙头券商，推荐中信证券（A+H），华泰证券（A+H）。 投资建议：保险：推荐中国平安（A+H），中国太保（A+H）； 券商：推荐中信证券（A+H），华泰证券（A+H），建议关注东方证券，广发证券，东方财富。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后；长端利率超预期下行。 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-5842066 wangyf@ebscn.com 分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 wangsm@ebscn.com 联系人：郑君怡 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 6月保费小幅承压，证券配置性价比凸出——非银金融行业周报（20210718） 全面降准叠加中报行情，持续看好券商板块——非银金融行业周报（20210711） 基金投顾资格扩容，非银中报业绩向好——非银金融行业周报（20210704） 重组审核新规发布，市场活跃度提升——非银金融行业周报（20210627） 机构大股东行为监管征求意见，证券行业盈利能力增强——非银金融行业周报（20210620） 5月保费收入持续承压，证券行业保持快速扩张——非银金融行业周报（20210614） 规范发展定制医疗保险，资本市场发展成效显著——非银金融行业周报（20210606） 4月寿险保费增长乏力，券商投资性价比凸显——非银金融行业周报（20210530） 大病保险管理再规范，REITs发售资本市场扩容——非银金融行业周报（20210523） 估值修复叠加业绩可期促进非银板块上涨——非银金融行业周报（20210516） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银金融 1、 行情回顾 1.1、 本周行情概览 本周（7月19日至7月23日）上证综指上涨0.3%，深证成指上涨0.4%，非银金融指数上涨1.2%，其中保险指数下跌2.2%，券商指数上涨3.2%，多元金融指数上涨0.2%，恒生金融行业指数下跌1.6%。 2021年年初至今，上证综指累计上涨2.2%，深证成指累计上涨3.9%，非银金融指数累计下跌17.4%，落后上证综指19.6pts，落后深证成指21.3pts。 图1：本周指数表现（2021年7月19日-7月23日） 资料来源：Wind，光大证券研究所 本周板块涨幅排名前五个股：吉艾科技（22.22%）、东方证券（16.53%）、渤海租赁（11.16%）、中原证券（9.58%）、广发证券（5.83%）。 图2：本周涨幅前十个股（2021年7月19日-7月23日） 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、 沪港深通资金流向更新 本周（2021年7月19日-7月23日），北向资金累计流入118.22亿，年初至今（截至7月23日）累计流入2368.69亿。本周，南向资金累计流出港币172.69亿，年初至今（截至7月23日）累计流入港币4283.93亿。 沪港深通资金非银持股变化情况请参见表1、表2。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银金融 表1：沪港深通资金A股非银持股每周变化更新（2021年7月19日-7月23日） 序号 沪港深通资金每周买入/卖出额前十大非银股 沪港深通资金持仓比例前十大非银股 股票简称 净买入额（万元） 股票简称 净卖出额（万元） 股票简称 持全部A股比例 1 中国平安 37,230 中国太保 -21,827 方正证券 17% 2 国金证券 9,616 东方证券 -7,611 中国平安 5% 3 浙商证券 7,355 中信证券 -6,288 兴业证券 3% 4 国泰君安 7,210 中国人寿 -3,096 中信证券 2% 5 广发证券 7,014 中信建投 -3,048 中国太保 2% 6 东吴证券 6,530 锦龙股份 -309 国金证券 2% 7 兴业证券 5,799 东北证券 -220 华泰证券 2% 8 中航资本 5,378 西南证券 -189 爱建集团 2% 9 西部证券 3,803 易见股份 -100 渤海租赁 2% 10 华林证券 3,791 华创阳安 -9 国泰君安 2% 资料来源：Wind，光大证券研究所 表2：沪港深通资金H股非银持股每周变化更新（2021年7月19日-7月23日） 序号 沪港深通资金每周买入/卖出额前十大非银股 沪港深通资金持仓比例前十大非银股 股票简称 净买入额（单位：港币，万元） 股票简称 净卖出额（单位：港币，万元） 股票简称 持全部H股比例 1 香港交易所 138,715 友邦保险 -30,237 民众金融科技 33% 2 众安在线 12,213 中金公司 -19,038 中国光大控股 13% 3 中信建投证券 5,157 中国平安 -12,210 中州证券 10% 4 中国财险 5,019 海通证券 -4,219 新华保险 9% 5 广发证券 4,691 中国银河 -3,505 中国太平 9% 6 东方证券 3,257 HTSC -3,076 华兴资本控股 8% 7 中国信达 2,899 中国再保险 -1,901 中国银河 8% 8 中国人民保险集团 2,817 远东宏信 -1,044 香港交易所 8% 9 联想控股 2,246 民银资本 -364 中国太保 8% 10 新华保险 1,807 海通国际 -303 民银资本 7% 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、 行业观点 2.1、养老保险市场供给不断增加，未来发展空间广阔 2.1.1中信证券投资与信银理财及其他发起人成立合营公司 合营公司主要从事养老保险业务。2021年7月23日中信证券发布公告，其全资附属公司中信证券投资与信银理财及其他发起人就成立合营公司订立发起人协议。根据发起人协议，合营公司的注册资本为人民币111.5亿元，其中，中信证券投资将出资人民币3亿元，信银理财将出资人民币5亿元，其他发起人将合计出资人民币103.5亿元。合营公司成立后，中信证券投资将持有合营公司约2.69%的股权，成立尚需取得中国银保监会批准。合营公司经营范围主要为养老保险业务，同时也包含健康保险业务及意外伤害保险业务等。 加强自身造血能力，利于集团长远布局。在中国正加速进入老龄化背景下，市场养老保障缺口巨大，布局养老保险行业将有利于集团通过自身渠道募集资金，加强自身造血能力，进而促进集团资管业务发展，利于集团长远布局。 2.1.2养老市场一片蓝海，政策鼓励下市场供给不断增加 我国老龄化进程加快，养老保障缺口扩大。根据第七次全国人口普查数据显示，2020年我国60岁及以上人口为2.64亿人，占比18.70%，根据国务院印发的《国家人口发展规划（2016-2030年）》预测，2030年我国60岁及以上人口将达到3.6亿，占比将高达25%，老龄化现象严重。同时，我国人口出生率仅10.48‰，已进入超少子化社会，家庭结构小型化，养老负担加重，未来养老保障缺口将进一步扩大。 政策鼓励养老保险发展第三支柱。在我国基本养老保险替代率不足50%以及家庭养老负担不断加重的背景下，商业养老保险成为基本养老保险的重要补充，其发展尤为重要，近年来国家也不断出台政策鼓励养老保险发展第三支柱。2020年12月16日在银保监会国务院政策例行吹风会中，银保监会时任副主席 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 非银金融 黄洪提出要加快发展专业化经营市场主体，支持设立养老保险公司、养老金管理公司等专业机构，扩大养老金融产品和服务供给。 养老保险市场供给将不断增加。自2000年以来，我国保险企业数量不断增加，由2000年33家增加至2019年240家，年复合增长率为11%，2019年增速达27%，并且在政策鼓励及养老保险市场发展前景利好下，保险公司纷纷加速发展养老保险。同时，在此次中信证券设立养老保险合营公司的带领下，预计未来将有更多来自其他行业的公司进入养老保险市场，市场供给将不断增加。 图3：我国保险企业数量不断增加 资料来源：CEIC，光大证券研究所 2.1.3推动渠道多元化与产品差异化，养老保险未来发展空间广阔 渠道多元化与产品差异化将成为未来保险公司竞争核心。在养老保险公司不断增加的趋势下，若想在养老保险市场分到更大的蛋糕，需要多元销售渠道及创新型产品共同驱动。渠道方面，各险企正积极推动代理人渠道转型升级，加强与银保渠道合作，构建线上数字化平台，通过互联网线上销售渠道突破人口红利周期，进一步打开下沉流量市场。产品方面，各险企积极建立养老产