全国性超市标杆企业，腾讯入股加快布局新零售

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 永辉超市（601933） 公司研究/深度报告 全国性超市标杆企业，腾讯入股加快布局新零售 — 永辉超市（601933）深度报告 深度研究报告/商贸零售 2018年03月26日 [Table_Summary] 报告摘要：  以生鲜为核心发展成全国性超市，成功跻身连锁百强前十位 公司以生鲜业务作为核心竞争力，通过不断新开门店跨区域发展，现已成为全国性超市标杆企业。生鲜具有易损耗、物流要求高、低毛利率等特征，是防御电商冲击的天然壁垒，截止2017H1，生鲜业务占比为44.01%，远高于同行业可比公司。永辉超市旗下有四种超市业态，分别为红标店、绿标店、永辉生活和超级物种。截止2017年三季度，传统超市红标店与绿标店合计526家，覆盖了全国19个省份。同时，截至2017年12月，新业态超市永辉生活与超级物种分别为200家和26家。根据2016年连锁百强榜的数据，公司已成功跻身前十位。  全球采购供应链+物流奠定基础，合伙人制度+赛马机制促进良性竞争 公司推进采购供应链全面升级，生鲜直采比例约70%，食品用品引入牛奶国际、持股达曼国际等方式推进全球化采购，收购达曼国际40%股权发展自有品牌业务，收购中百集团与红旗连锁部分股份提升采购议价能力，综合毛利率持续提高。公司目前在全国有16个物流中心，支撑公司现有门店和新开门店的发展。同时，公司合伙人制度和赛马机制促进良性竞争，在不断新开门店的基础上，实现员工人数减少，人效不断提升的效果。  依托云创加快布局新零售，腾讯入股发挥协同效应 公司借助永辉云创，不断进行创新业务的投资和孵化，孵化出超级物种、永辉生活和永辉生活APP等新业态。其中，超级物种是“高端超市+生鲜餐饮+O2O”，与阿里“盒马鲜生”直接竞争。同时，随着腾讯系合计持股永辉15%以及腾讯直接入股永辉云创15%，公司可以借助腾讯实现优势互补，使得公司全球采购供应链、京东的仓储物流配送与腾讯的资源技术三者协作发挥协同效应，打造线上线下相融合的新零售模式。  盈利预测及投资建议 预计17-19 年EPS 分别为0.19、0.25、0.34元，对应的PE分别为52倍、39倍、29倍。可比公司2017-2019年平均PE为62倍、52倍、41倍，公司PE低于可比公司平均PE。首次覆盖，给予谨慎推荐的评级。  风险提示 新开门店数量不及预期；新零售布局不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 49,232 58,395 70,539 85,710 增长率（%） 16.82% 18.61% 20.80% 21.51% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,242 1,802 2,413 3,239 增长率（%） 105.18% 45.06% 33.93% 34.23% 每股收益（元） 0.13 0.19 0.25 0.34 PE（现价） 75.98 52.38 39.11 29.14 PB 4.90 4.51 4.27 3.99 资料来源：公司公告，民生证券研究院 谨慎推荐 首次评级 当前股价： 9.86元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-3-23 收盘价（元） 9.86 近12个月最高/最低（元） 12.32/5.38 总股本（百万股） 9570 流通股本（百万股） 6508 流通股比例（%） 68 总市值（亿元） 944 流通市值（亿元) 642 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： make@mszq.com 研究助理： 马松 执业证号： S0100116070057 电话： 021-60876726 邮箱： masong@mszq.com 相关研究 1.民生商贸零售行业事件点评20180204： 腾讯入股万达与永辉，互联网公司新零售 竞争升级 2.民生商贸零售行业周报20180108：永辉 收购红旗连锁21%股份，加快四川地区拓 展与科技赋能 -50%0%50%100%150%永辉超市 沪深300 永辉超市（601933） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 一、全国性超市标杆企业，加速四大板块的融合发展 ................................................................................................... 3 （一）区域性超市发展为全国性超市，成功跻身连锁百强前十位 .................................................................................... 3 （二）引入战略投资者优化股权结构，加快布局采购与线上业务 .................................................................................... 6 （三）公司加快四大板块融合发展，积极打造零售生态圈 ................................................................................................ 8 二、全球采购供应链+物流奠定基础，合伙人制度+赛马机制促进良性竞争 ............................................................ 10 （一）充分生鲜聚客优势，生鲜业务占比位列同行第一 .................................................................................................. 10 （二）加快搭建全球采购供应链平台，不断完善物流体系建设 ...................................................................................... 12 （三）推进组织结构改革，合伙人制度和赛马机制促进良性竞争 .................................................................................. 16 三、依托云创加快布局新零售，超级物种对标盒马鲜生 ............................................................................................. 18 （一）依托云创实现业态转型升级，加快布局新零售领域 .............................................................................................. 18 （二）借助腾讯资源与技术优势，充分发挥协同效应 ...................................................................................................... 20 （三）超级物种对标盒马鲜生，新零售双雄势均力敌 ...................................................................................................... 21 四、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 27 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 29 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 31 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 32 永辉超市（601933） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 一、全国性超市标杆企业，加速四大板块的融合发展 （一）区域性超市发展成为全国性超市，成功跻身连锁百强前十位 公司多年来一直以生鲜为核心竞争力，不断加快采购与物流的建设，已经成为国内超市行业领军企业。永辉超市成立于2001年，是首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一；2004年，重庆永辉超市有限公司成立，标志着公司的区域发展战略迈出了关键的第一步；2009，公司成功完成股改，名称变更为永辉超市股份有限公司；2010年，永辉超市在上交所主板上市。公司凭借强大的生鲜产品经营管理能力，已发展成为以零售业为主体，以现代物流为支撑，以现代农业和食品工业为两翼，以实业开发为基础的大型集团企业。 表1：公司发展历程 年份 事件 1995 12月，成立第一家超市——福州市鼓楼区古乐微利超市。 2000 7月，第一家“农改超”永辉生鲜超市开业。 2001 9月，开设福州永辉黎明货仓超市，同时成立福州永辉超市有限公司。 2004 重庆永辉超市有限公司成立，标志着区域发展战略迈出了关键的第一步。 2007 商务部批准公司变更设立中外合资企业。 2009 公司成功完成股改，名称变更为永辉超市股份有限公司。 2010 12月15日，永辉超市（股票代码601933）在上交所主板挂牌上市。 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 公司在夯实原有福州的市场的基础上，不断扩张自己门店的版图，推动公司在全国范围内稳健发展。2007年，永辉超市的门店主要集中在福州。经过多年的跨区域扩张布局，永辉超市逐步从区域性超市发展成全国性超市，形成了7大战略板块：福建大区（包括福建、广东、江西3个省份），华西大区（包括重庆、四川、贵州、陕西4个省市），北京大区（包括北京、天津、河北、山西4个省市），华东大区（包括上海、浙江、江苏3个省市），安徽大区，河南大区和东北大区（包括黑龙江、吉林、辽宁3个省份）。 图1：公司区域扩张历程 图2：永辉超市现有门店布局 资料来源：公司公告，民生证券研究院