本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 商贸零售 行业研究/简评报告 腾讯入股万达与永辉，互联网企业新零售竞争升级 —商贸零售行业事件点评 简评报告/商贸零售 2018年01月30日 [Table_Summary] 一、事件概述 1月29日，腾讯联合苏宁、京东、融创计划投资340亿元收购万达商业14%的股份，其中，腾讯投资100亿元，持股比例4.12%；苏宁和融创中国分别投资95亿元，持股比例3.91%；京东投资50亿元，持股比例为2.06%。同时，永辉超市发布公告，公司拟同意永辉云创新增注册资本共计2.5 亿元。其中，林芝腾讯科技有限公司拟认购1.875 亿元，公司认购0.625 亿元。本轮增资完成后，永辉超市从此占股52%变更至占股46.6%，腾讯占股15%成为云创公司第二大股东。 一、 二、分析与判断  腾讯携手苏宁、京东、融创入股万达，互联网企业新零售布局又添一军 腾讯联合苏宁、京东、融创投资万达商业，是五家公司各取所需，最终达到五方共赢的结果。万达商业是万达集团旗下的核心企业，截至2017年底，在国内开出235个万达广场，年客流31.9亿人次。腾讯和京东将在线上运营、用户数据、移动支付、消费金融、仓储物流、云业务等领域与万达商业展开全方位合作，侧重于线上业务层面的合作；苏宁将在原有开展的物业租赁合作的基础上，与万达推进在商业物业、会员数据、金融服务、仓储物流、物资采购等业务领域的全面合作，苏宁可以在万达中开设更多的门店，对于苏宁的业绩有积极的作用。在此次的交易中，腾讯与京东隶属于腾讯阵营，而苏宁则隶属于阿里阵营，互联网两大公司腾讯与阿里同时投资万达，将极大的促进万达实现线上与线下相融合，这也说明腾讯与阿里在新零售方面竞争在不断加速。  腾讯投资永辉云创事件落地，与阿里系盒马鲜生形成直接竞争 2017年12月，腾讯通过投资直接持有永辉超市5%股份，而此前京东已经持有永辉超市10%的股份，腾讯系将合计持有公司15%的股份，永辉超市已经成为腾讯布局新零售领域的重要一员。此次通过认购永辉云创增资持有15%的股份，并成为永辉云创第二大股东，是与永辉超市合作关系进一步巩固。作为永辉超市旗下子公司永辉云创，永辉云创孵化出了“超级物种”这一新业态，“超级物种”和阿里系的盒马鲜生有很多共同点，都是利用“零售+生鲜+餐饮”业态增加顾客到店频次。超级物种与盒马鲜生运营模式相似，双方各有优势，目前处于势均力敌的状态。腾讯在流量入口、技术与资金等多方面具有诸多优势，能够有效提高永辉超市的客流量、供应链效率和开店速度，使得永辉超市和永辉云创进一步发展。同时，腾讯可以借助永辉强大的线下布局，与阿里在新零售方面直接竞争。  阿里与腾讯新零售竞争升级，形成“双寡头”的局面 作为“新零售概念”的提出者，阿里从2015年投资银泰商业开始，不断通过直接投资或战略合作的方式与苏宁易购、三江购物、新华都、百联股份、高鑫零售等上市公司展开紧密的合作，同时阿里还投资了盒马鲜生、无人零售、零售通等新零售业态。阿里作为新零售领域的领跑者，坚持以阿里为中心，希望通过自身的摸索颠覆整个零售业。腾讯方面，腾讯作为新零售的后来者，从2017年12月入股永辉超市作为开端，在短短的两个月份，投资了永辉超市、家乐福与万达商业这三家重量级的线下零售公司。腾讯与线下零售公司的合作更多扮演的是辅助的作用，通过自身在流量、技术与资金方面的优势，使得线下零售企业能够更快实现线下与线下相融合。以阿里为中心的阿里系与以腾讯为辅助的腾讯系正在加速颠覆传统零售业，两大互联网公司在新零售方面的竞争持续升级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： make@mszq.com 研究助理：马松 执业证号： S0100116070057 电话： 021-60876726 邮箱： masong@mszq.com 相关研究 1.民生商贸零售周报20180129：腾讯永辉携手投资家乐福，新零售“双寡头”竞争升级 -20%-10%0%10%20%30%2017/1/262017/5/22017/7/272017/10/262018/1/19零售 沪深300 简评报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 二、 三、投资建议 新零售三条投资主线：主线一，阿里系（苏宁易购、三江购物、新华都、高鑫零售等）；主线二，腾讯系（永辉超市、中百集团、红旗连锁等）；主线三，互联网巨头新零售潜在合作对象（家家悦、步步高等）。 三、 四、风险提示： 新零售布局不及预期。 简评报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 1月29日 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 601933 永辉超市 11.20 0.14 0.19 0.25 57.05 58.09 44.89 强烈推荐 002024 苏宁云商 13.38 0.08 0.16 0.17 206.66 86.10 79.79 强烈推荐 603708 家家悦 21.48 0.93 0.69 0.79 46.05 31.34 27.24 强烈推荐 002264 新华都 9.08 0.08 0.12 0.21 -142.81 76.75 43.47 强烈推荐 000759 中百集团 8.48 0.01 0.22 0.16 -56.83 39.31 51.90 强烈推荐 002697 红旗连锁 6.06 0.11 0.12 0.15 69.00 48.87 40.64 强烈推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院 简评报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师与研究助理简介 马科，毕业于南开大学，2011年入职民生证券，从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。 马松，毕业于同济大学，2016年入职民生证券，从事商贸零售行业及上市公司研究并担任组长。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层；525000 简评报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。