棉花：整体重心上移可期，外强内弱

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 棉花：整体重心上移可期，外强内弱  郑国艳  021-52133745  投资咨询从业资格号： Zhengguoyan015587@gtjas.com Z0011668 摘要： 7月以来，郑棉1901合约跌至16000元/吨附近反弹回升，至17000元/吨一线受阻，目前在16700元/吨上下徘徊。 中长期看，在中国对外依存度提升、2018/19年度产不足需扩大的背景下全球库消比进一步下降为全球棉价形成支撑。全球棉价上行面临的最大风险是中美贸易战。从当前内外盘面的情况看，ICE期棉卖出套保待平仓头寸的显著支撑，郑棉短期新疆产量预期由减到增，仓单矛盾待化解，预计外强内弱局面或延续。 2018.07.20 商品研究 产业服务研究所 国泰君安期货 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 7月以来，郑棉1901合约跌至16000元/吨附近反弹回升，至17000元/吨一线受阻，目前在16700元/吨上下徘徊。 1 全球棉价重心会上移 中长期看，棉价与库消比呈现明显反向关系，且在库销比走低的末端价格变动更剧烈。5月以来，全球棉花库销比持续降低，最新的USDA报告显示库销比大幅降低4.9个百分点至61.31%，这为全球棉价提供了支撑。全球棉花库销比下降的主要原因有两点：一是中国处于去库存后期，对外依赖度增加。二是2018/2019年度全球产不足需幅度扩大。在上述两大因素影响下，中长期看，全球棉价重心将会上移。 2 中美贸易战利空全球棉花市场 中美贸易战是做多棉花面临的最大风险。当前，中国对美国340亿美元货物加税25%清单包含棉花，且于7月6日已施行，而美国对中国2000亿美元货物加税10%清单或在8月30日公众咨询结束后生效，这部分清单包含纺织品却并未包含服装，若施行或使得国内棉花消费量最大减幅2.3%。2017年我国纺织品服装出口金额中纺织品占27%，服装占比73%。如果后续美国加税清单加入棉花，国内棉花消费最大减幅或达到8%。 后期，棉花消费降低预期将持续存在。若宏观面形成系统性风险，对棉花价格的负面影响将更为深远。若全球系统性危机不出现，则全球棉花市场会逐渐形成新的供需平衡，全球棉花贸易流变化，流通成本增加。而在新的供需平衡未形成之前，中美贸易战会冲击全球棉花市场，中美棉价将直接承压。 3 美棉卖出套保待平仓头寸处于高位 截至7月6日，美棉2018/2019年度的四个合约Unfixed On-Call Sales（卖出套保待平仓头寸）为12.5万手，处于历史同期高位，对应283.5万吨棉花。与此同时，2018/2019年度美棉预售达到136万吨，同比增加27%，占2018/2019年度预测总出口量（327万吨）的41.7%。在2018/2019年度全球库消比下降、美棉出口签售强劲、美棉优良率低于近几年水平的背景下，若美棉出口签售未出现持续大量毁约或卖出套保待平仓头寸大幅下降，则2018/2019年度美棉价格支撑较强。 4 国内棉花产量预期提升、仓单压力大 根据中国农业信息网、中国棉花协会7月中旬公布的信息显示，全国棉花2018/2019年度产量预期较之前有所提升，新疆产量或与上年度持平略增，而上一轮郑棉上涨行情正是由新疆减产预期所推动。仓单方面，受到基准交割地转移至产地及2017/2018年度供给充裕影响，2018年2月郑棉仓单创出历史新高，随后仍然一路攀升，而往年郑棉仓单自4、5月开始季节性下降，市场较为关注仓单对近月合约价格的影响。预计8月之后，郑棉仓单会产生时间贴水，且新花销售阶段老仓单资源会加快销售，预计11月及之后，郑棉仓单压力会在基础成交价或仓单升贴水下移背景下得到一定程度的释放。 综合来看，全球棉花库消比进一步下降对全球棉价形成一定支撑。当前，全球棉价上行面临的最大风险是中美贸易战。预计外强内弱局面将延续。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货产业服务研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52137126 传真：021-52138150 金融理财部 产业发展部 上海市延平路121号三和大厦10楼A座（200042） 上海市延平路121号三和大厦28楼 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-52131163 上海期货大厦营业部 上海国宾路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市国宾路36号万达广场B座1607、1608室 电话：021-68401861 传真：021-68402738 电话：021-55892500 传真：021-65447766 天津营业部 上海中山北路营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 上海市中山北路3000号507、508单元 邮编：200063 电话：022-23392200 传真：022-23300863 电话：021-32522822 传真：021-32522823 杭州营业部 北京营业部 杭州市江干区五星路185号民生金融中心A座6楼 B室 北京建国门外大街乙12号双子座大厦东塔7层06单元 电话：0571-86809289 传真：0571-86922517 电话：010-58795755 传真：010-58795787 深圳营业部 大连营业部 深圳市福田区莲花街道益田路西、福中路北新世界商务中心1502、1503、1504 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦2703室 电话：0755-83734575 传真：0755-23980597 电话：0411-84807755 传真：0411-84807759 宁波营业部 长春营业部 宁波市高新区扬帆路999弄4号6楼（315040） 吉林省长春市净月开发区生态大街2188号环球贸易中心1号楼23层2302、2303室 电话：0574-87816665 传真：0574-87916513 电话：0431-85918811 传真：0431—85916622 广州营业部 南京营业部 天河区珠江新城华夏路10号富力中心1102单元 南京市建邺区河西商务中心南京新地中心二期1911室 电话：020-38628010 传真：020-38628583 电话：025-87780990 传真：025-87780996 郑州营业部 武汉营业部 郑州市郑东新区商务外环路30号期货大厦805室 武汉市江岸区建设大道718号浙商大厦40楼4005室 电话：0371-65600697 传真：0371-65610168 电话：027-82886695 传真：027-82888027 青岛营业部 北京三元桥营业部 青岛市崂山区香港东路195号杰正财富5楼501室 北京市曙光西里甲5号院22号楼15层1501、1502室 电话：0532-80993629 传真：0532-80993630 电话：010-64669969 传真：010-64669884 石家庄营业部 西安营业部 石家庄裕华东路133号方北大厦B座8层803、804室 西安市高新三路12号中国人保金融大厦16楼02室 电话：0311-85360890 电话：029-88220218 国泰君安证券各营业部受理IB业务 客户服务中心：95521 http://www.gtjaqh.com 国泰君安期货客户服务电话 95521