纯正优质的军工信息化标的，受益于通航开放、后勤信息化建设与国企改革

HeaderTable_User 5017275 968451790 1191633017 HeaderTable_Stock 000801 买入 investRatingChange.first 13021700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,471 2,239 2,827 3,035 3,582 同比增长 -10.4% -9.4% 26.3% 7.4% 18.0% 营业利润（百万元） 56 43 215 293 338 同比增长 -7.8% -23.2% 404.7% 36.2% 15.2% 归属母公司净利润（百万元） 72 86 207 271 308 同比增长 4.3% 20.1% 140.3% 31.0% 13.5% 每股收益（元） 0.14 0.17 0.41 0.53 0.60 毛利率 17.5% 20.5% 29.1% 29.8% 30.0% 净利率 2.9% 3.8% 7.3% 8.9% 8.6% 净资产收益率 5.2% 5.9% 11.8% 12.8% 12.9% 市盈率（倍） 176.4 146.9 61.1 46.7 41.1 市净率（倍） 9.0 8.4 6.3 5.6 5.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 纯正优质的军工信息化标的，受益于通航开放、后勤信息化建设与国企改革 核心观点 空管设备军品市场近乎垄断，未来还将受益于通航开放。子公司九洲空管机载防撞系统、ADS-B领域技术实力非常领先，是我国空管监视系统的龙头。其机载产品占据了国内军航市场80%的市场份额，而随着九洲空管机载防撞系统与ADS-B的取证，未来将逐步进入民用市场、实现进口替代，成为军、民用空管系统产业化基地。若未来通航政策放开，九洲空管的业务有望实现快速增长。 后勤信息化建设全面铺开，九洲信息有望成为该领域龙头。我国的后勤信息化建设正在起步期，目前以部分项目进行试点。预计后勤信息化建设在未来几年内将全面爆发，其中军队仓库的改造将为企业打开巨大的市场空间。九洲信息的数字立体仓库系统等业务会进入快速增长通道。而由于军品业务的壁垒性质以及公司与军方多年的合作关系，九洲信息有望成为未来军事后勤信息化的龙头企业，业务有望向不同军种扩展。 大集团&小公司，受益于国企改革推进。公司大股东九洲集团已被列为四川省国企改革第一批试点单位，而上市公司作为其旗下唯一上市平台，将受益于国企改革。截至目前，集团在已先后向上市公司注入了包括九洲空管与九洲信息在内的优质资产，资本运作思路清晰。我们认为，如果未来集团北斗资产能够注入上市公司，将显著提升公司业绩。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.41、0.53、0.60元，我们认为目前公司的合理估值水平应与可比公司平均相当，给予2016年62倍市盈率，对应目标价为32.88元，首次给予买入评级。 风险提示 数字电视行业竞争白热化； 低空开放政策不及预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2016年02月24日） 25.01元 目标价格 32.88元 52周最高价/最低价 41.46/16.29元 总股本/流通A股（万股） 51,140/45,988 A股市值（百万元） 12,790 国家/地区 中国 行业 军工 报告发布日期 2016年02月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.4 1.5 -22.2 20.9 相对表现（%） -2.9 1.6 -5.0 32.6 沪深300（%）1.5 -0.1 -17.2 -11.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 联系人 孟浩之 010-66210570 menghaozhi@orientsec.com.cn 姚婕 010-66210789 yaojie@orientsec.com.cn -41%0%41%81%122%15/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/01四川九洲沪深300四川九洲 000801.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 四川九洲首次报告 —— 纯正优质的军工信息化标的，受益于通航开放、后勤信息化建设与国企改革 2 目 录 一、公司简介 .................................................................................................. 5 二、九洲空管：国内空管设备龙头 .................................................................. 6 1、空管系统：空中交通秩序维护中心 ................................................................................ 6 2、九洲空管：技术实力雄厚，我国空管监视系统的领跑者 ................................................ 7 2.1 国内最大的二次雷达系统研制、生产、及出口基地 8 2.2 国内第一家掌握机载防撞系统核心技术 9 2.3 获民航空管ADS-B许可资质 11 3、九洲空管：军品市场近乎垄断，未来受益于通航开放 ................................................. 13 三、九洲信息：受益于后勤信息化建设全面铺开 .......................................... 14 1、后勤新时代：后勤信息化建设 ..................................................................................... 14 1.1 美军的后勤信息化建设：“感知后勤”与全资产可视化系统 15 1.2 我国的后勤信息化建设：正在全面铺开 18 2、九洲信息：软硬件一体化的解决方案供应商 ............................................................... 19 四、大集团&小公司：受益于国企改革推进 ................................................... 20 1、核心军品：某系统总师单位 ........................................................................................ 21 2、着力进军北斗，上市公司拟收购5% ........................................................................... 22 3、公司其余子公司 .......................................................................................................... 24 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 26 盈利预测 .......................................................................................................................... 26 投资建议 .......................................................................................................................... 27 风险提示 ........................................................................................................ 27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 四川九洲首次报告 —— 纯正优质的军工信息化标的，受益于通航开放、后勤信息化建设与国企改革 3 图表目录 图 1：四川九洲股权结构 .............................................................................................................. 6 图 2：空管系统发展历程 .............................................................................................................. 6 图 3：二次雷达系统工作原理 ...................................................................................................... 8 图 4：机载防撞系统显示仪表 .................................................................................................... 10 图 5：机载防撞系统显示仪表 .................................................................................................... 10 图 6：ADS-B系统工作原理 ....................................................................................................... 12 图 7：九洲空管营收、利润（2011-2014） .............................................................