2018年6月宏观数据点评：下半年需防范贸易战与增长回落压力叠加风险
此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 下半年需防范贸易战与增长回落压力叠加风险 ——2018年6月宏观数据点评 2018年07月16日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -6.88 -9.54 -12.67 沪深300 -7.50 -8.84 -6.24 李孔逸 分析师 执业证书编号：S1450511020034 liky@cfzq.com 0731-84779596 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点 工业增加值：二季度工业生产下降明显，下半年供给侧下行压力依存，制造业结构继续优化升级。一是6月工业增加值较上月和去年同期分别下降0.8和1.6个百分点。二是国有企业和私营企业增加值增速分化明显，上半年国企累计增长7.6%，较整个工业增速高0.9个百分点，私企下降较多。三是2017年以来国企工业增速的高增长，价格因素是主要推动力，即去产能等因素导致资源性产品价格上涨较多，而国企在资源性行业分布较为密集，所以在这些行业投资低速增长的情况下，价格走高推升了国企工业增加值增速，但这种行情可持续性不强，二季度国企工业增速下降明显，预计下半年随着PPI的下降，价格因素会对工业生产增长形成抑制作用。四是制造业结构继续优化升级，2017年高技术和六大高耗能产业增加值增速，分别较整体工业增速高5.5和低3.1个百分点，2018年1-5月延续了这一分化走势，表明我国工业新旧动能在转换，但传统产业对经济的影响力仍约有七成，左右整个工业的发展变化。 国内生产总值（GDP）：预计三季度增长6.7%，全年增长6.7%左右。预计消费需求会在下半年止跌趋稳；投资需求稳中趋降，其中基建投资增速自年初以来下降较多，预计下半年将趋稳提高，而一季度大幅增长、二季度趋缓的房地产投资，下半年将大概率继续趋稳回落，制造业投资将趋稳提升；进出口增速由于中美贸易战的影响，是下半年经济增长中的最大不确定性。 消费：6月消费增速小幅反弹，主要源于端午节等假日效应；二季度汽车消费增速的大幅下降，是造成消费增速持续下降的主要原因，预计下半年消费增速将止跌趋稳。受7月1日汽车进口关税调整，五六月份汽车类商品销售回落明显，由于汽车消费在限额以上商品零售总额和整个社会消费品零售总额中的比重分别达到近30%和13%，汽车消费增速的下降，拉低了整个消费增速。根据国家统计局的测算，如果扣除汽车类商品销售短期因素影响，5、6月消费增速将达到10%和11%。展望全年，消费升级、就业预期的改善，有助于消费新增动能的提高，但居民收入增速较低、收入分配差距拉大、房地产市场对居民财富的虹吸效应短期难以缓解等，都不利于消费稳定增长，预计全年增速持平或略低于去年。 投资：2018年投资增速将稳中趋降。一是在政策利好刺激下，预计未来民间投资增速继续趋稳。2月份以来民间投资增速持续高于全国固定资产投资增速，主要原因在于两者第三产业投资增速差距的扩大，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，国家加大对民营资本的政策利好刺激，民间投资短期有望趋稳向好；二是6月份制造业投资增速加快，投资结构继续趋于优化，未来有望继续企稳提高；三是在防范化解重大金融风险和地方融资渠道受限的背景下，基建投资下行压力较大，但预计下半年将趋稳，全年增速低于2017年；四是受前期房企补库存的滞后影响，2018年上半年房地产投资增速较高，但趋缓迹象明显，预计未来随着土地购置面积、房屋销售面积和资金来源增速的继续下降，投资增速将稳中趋缓。 风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -14%-9%-4%1%6%11%16%2017-072017-112018-03上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 工业：二季度工业生产下降，资源性产品价格走高推动国企工业增速高于私企；制造业结构继续优化升级，但传统产业仍居主导地位.......................................................... 4 2 国内生产总值（GDP）：预计三季度增长6.7%左右，全年约增长6.7% .................... 5 3 消费：消费结构升级，高房价对居民财富的虹吸效应不利于消费动能培育，预计下半年消费增速将止跌提高，全年消费增速持平或略低于去年 ........................................... 7 3.1 6月消费增速的小幅反弹，主要源于端午节等假日效应，二季度汽车消费增速的大幅下降，是造成消费增速持续下降的主要原因............................................................................................ 7 3.2 居民收入的增加、就业预期的改善，有助于消费新增动能的提高，但房地产市场对居民财富的虹吸效应短期难以缓解，不利于消费增长，预计全年增速有望持平或略低于去年... 8 4 投资：增速将稳中趋降............................................................................................11 4.1 民间投资增速继续高于固定资产投资增速，主要原因在于两者第三产业投资增速差距的扩大，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，预计未来民间投资增速在政策利好的刺激下将趋稳.................................................................................................................................. 11 4.2 6月制造业投资增速加快，投资结构继续优化，预计未来增速将企稳上升...................... 13 4.3 在防范化解重大金融风险和地方融资渠道受限的背景下，基建投资下行压力较大，但下半年仍有望逐步回升.................................................................................................................................. 14 4.4 房地产投资增速将稳中趋缓............................................................................................................. 17 4.4.1 房地产继续去库存 ....................................................................................................................... 17 4.4.1 受前期房企补库存的滞后影响，上半年房地产投资增速较高，但趋缓迹象明显，预计未来随着土地购置面积、房屋销售面积和资金来源增速的继续下降，投资增速将延续减缓趋势 .................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：工业增加值增速提高 .......................................................................................... 4 图2：制造业主导工业的发展....................................................................................... 4 图3： 国有企业工业增加值增速较高 .......................................................................... 4 图4：高技术产业增加值增速高于整体工业.................................................................. 4 图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化.................................................................. 5 图6：高技术产业利润比重季节性回调......................................................................... 5 图7：三大需求对GDP增长的贡献率 .......................................................................... 6 图8：三大需求对GDP增长的拉动 .............................................................................. 6 图9：GDP增速与投资需求 ......................................................................................... 6 图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降.................................................................. 6 图11：社会消费品零售总额增速.................................................................................. 7 图12：社会消费品零售总额细项增速 .......................................................................... 7 图13：6月消费品零售总额细项增速较上月变化 .......................................................... 8 图14：汽车类对消费起支撑作用 ................................................................................. 8 图15： 恩格尔系数下降......................................................................
