2018年6月PMI数据的点评：供给需求均回落 贸易战阴霾已现

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 供给需求均回落 贸易战阴霾已现 ——2018年6月PMI数据的点评 2018年06月30日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -8.01 -10.14 -10.81 沪深300 -7.66 -9.94 -4.25 李孔逸 分析师 执业证书编号：S1450511020034 liky@cfzq.com 0731-84779596 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 投资要点  6月份制造业供给和需求均有所回落。其中，生产指数较上月下降0.5个百分点至53.6%，仍位于临界值之上，表明制造业生产活动有所放缓，但扩张势头未变；需求方面，新订单指数、进口指数和出口订单指数分别较上月下降0.6、0.9、1.4个百分点，其中出口订单指数的大幅下降可能与中美贸易战有关，进口订单同样下降较多，表明国内需求有所放缓，经济下行压力加大。从近六年的同期数据看，今年6月份PMI生产指数高于历史同期均值0.8个百分点，表明制造业生产活动仍维持较好的发展势头。  6月份供需缺口虽小幅提高，但仍处于收窄通道中。供需缺口自2016年以来持续收窄，可能主要源于去产能和环保督查等政策的持续推行，产能过剩问题得到逐步缓解。  从反应经济周期的指标看，工业企业仍将继续去库存。6月产成品库存指数和原材料库存指数分别较上月提高0.2和下降0.8个百分点，均处于收缩区间。但如果从较长期限的走势看，目前产成品库存指数处于下降期，而原材料库存指数处于上升期。主要原因在于国有企业和私营工业企业经营状况的分化。受去产能和环保督查政策的影响，去产能产品尤其是“三黑一色”产品价格上涨较快，加上“国进民退”现象的加剧，国有企业利润大幅提高，经营状况持续好转，国有企业存在较强的补库存倾向，造成原材料库存上升。与国有企业相反，民营企业利润增速平缓甚至略有下降，去库存意愿较强，造成产成品库存下降。考虑到未来短期内国内需求尤其是投资需求的下降，国有企业补库存行为可持续性欠佳，工业企业将继续处于去库存周期。  从反映价格的指标看，6月份原材料购进价格指数为57.7%，较上月提高1.0个百分点。受其影响，预计6月工业生产者出厂价格指数（PPI）将升至4.8%左右，全年约增长3.4%。  在非制造业中，6月服务业PMI指数与上月持平，保持较高景气水平。6月建筑业商务活动指数较上月提高0.6个百分点，扩张步伐有所加快。虽然业务活动预期指数有所回落，但仍位于60%以上的高位区间，表明市场对建筑业生产保持乐观态度。  从反映制造业和非制造业景气的综合PMI产出指数看，6月份该指数为54.4%，较上月下降0.2个百分点，但仍位于临界值上方，表明我国企业生产活动继续扩张。2016年二季度以来，该指数与反映制造业变化的工业增加值增速出现分化走势，结束了此前的同步变化趋势，其中前者呈增长态势，后者变化平稳，表明2016年年中以来我国服务业发展势头较好，在经济中的比重上升，经济结构调整加快。  2016年以来持续出现的“国进民退”现象，2018年依然存在。6月大型企业小幅回落，继续在荣枯线上方波动；中型企业PMI降幅较大，落到荣枯线下方；小型企业小幅提高，但仍在荣枯线下方。6月份大中小型企业的分化态势未变。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -13%-8%-3%2%7%12%17%2017-062017-102018-02上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 制造业供需两端同时下降，市场信心有所回落，企业仍将继续去库存；预计6月PPI升至4.8%左右，全年约增长3.4%............................................................................... 3 1.1 从反应供给的指标看，制造业生产活动有所放缓，但扩张态势未变 ................................... 3 1.2 从反应需求的指标看，受中美贸易战影响，内外需均有所回落............................................ 3 1.3 从反应供给和需求对比的指标看，供需缺口仍处于收窄过程中............................................ 4 1.4 从反应经济周期的指标看，工业生产将继续处于去库存周期 ................................................ 4 1.5 非制造业继续位于高位扩张区间，其中服务业保持较高景气水平，建筑业扩张步伐有所加快................................................................................................................................................................... 5 1.6 从价格指标看，中下游企业利润空间受到挤压，预计6月PPI升至4.8%左右，全年约增长3.4% ........................................................................................................................................................ 6 1.7 从全行业来看，我国企业生产活动保持扩张，经济结构不断优化中 ................................... 6 2 大中小型企业PMI差有所收窄，但“国进民退”现象依然存在 ............................... 7 图表目录 图1：制造业、非制造业和综合PMI走势 .................................................................... 3 图2：2018年各月生产PMI指数与历年均值比较 ......................................................... 3 图3：制造业生产有所加快 .......................................................................................... 4 图4：制造业内外需指标持续位于临界值上方 .............................................................. 4 图5：供需对比：供需缺口正在较快弥合 ..................................................................... 4 图6：供需对比预示6月工业增速大概率不会上升 ....................................................... 4 图7：产成品库存和原材料库存 ................................................................................... 5 图8：非制造业商务活动指数....................................................................................... 5 图9：建筑业商务活动指数 .......................................................................................... 6 图10：6月份PPI大概率不会下降 ............................................................................... 6 图11：综合PMI产出指数 ........................................................................................... 7 图12：大中小型企业PMI分化趋势继续 ...................................................................... 7 图13：5月份“三黑一色”行业利润累计增速 ............................................................. 7 图14：5月份民间投资增速有所下降 ........................................................................... 7 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：2018年6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，较上月下降0.4个百分点；中国非制造业商务活动指数为55.0%，较上月提高0.1个百分点；综合PMI产出指数为54.4%，较上月下降0.2个百分点（见图1）。 点评： 1 制造业供需两端同时下降，市场信心有所回落，企业仍将继续去库存；预计6月PPI升至4.8%左右，全年约增长3.4% 1.1 从反应供给的指标看，制造业生产活动有所放缓，但扩张态势未变 6月生产指数为53.6%，比上月回落0.5个百分点，比去年同期下降0.8个百分点。从较长时期的历史同期数据看，本月生产指数比2012-2017年同期均值高0.8个百分点（见图2），连续两个月好于经济增速持续下降期间（2012-2017年）同期的表现，说明制造业继续扩张，但增速有所放缓。具体来看，一方面企业采购意愿有所下降，6月采购量指数为52.8%，较上月下降0.2个百分点；另一方面，原材料库存指数为48.8%，较上月下降0.8个百分点（见图3），仍处于收缩区间，反映投资者对未来经济活动预期没有实质性转变，尤其是对中长期投资收益预期没有明显转变。2005年以来，只有2006-2008年和2009-2011年存在原材料库存指数超过50%的现象，前者是我国经济增长处于黄金十年期间，后者主要受四万亿刺激政策影响，投资预期大幅转好所致。 图1：制造业、非制造业和综合PMI走势 图2：2018年各月生产PMI指数与历年均值比较 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 1.2 从反应需求的指标看，受中美贸易战影响，内外需均有所回落 6月新订单指数、新出口订单指数、进口指数分别为53.2%、49.8%、