数据点评：外需边际弱化内需乏力，进出口双降

证券研究报告 数据点评 外需边际弱化内需乏力，进出口双降 2018.07.15 苏培海(分析师) 王永健（研究助理） 电话： 020-88836117 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn wang.yongjian@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310117080002 事件： 按美元计，中国5月贸易帐416.1亿，预期279.77亿，前值249.2亿。进口同比14.1%，预期21.3%，前值26%。出口同比11.3%，预期9.5%，前值12.6%。 核心观点： 6月出口增速趋缓反映海外主要经济体经济复苏放缓，外需边际弱化，总体对发达经济体出口相对平稳，对新兴市场出口有所分化。6月出口增速好于预期的原因或为贸易摩擦加剧推动的出口前移，以及汇率快速贬值导致的计价因素。6月进口增速大幅下降主要受内需走弱与贸易政策的影响。分产品来看，淡季来临叠加下游环保限产压力使内需下滑，原材料进口较上月大幅下降由正转负。7月份中国将大幅下调汽车与零部件关税导致相关企业延迟进口。贸易争端阴云下高科技产品与农产品进口所受影响加重。展望下半年，主要经济体经济景气度转弱或使出口增速稳中有降，国内经济下行或使进口增速承压，回升幅度有限。近来贸易争端增加了市场的不确定性，未来仍需关注贸易风险。 点评：  出口增速趋缓反映外需边际弱化。 6月出口同比增长11.3%，较上月小幅下降1.3个百分点，超出预期1.8个百分点。总体来看，出口增速好于预期的原因或为贸易摩擦加剧推动的出口前移，以及汇率快速贬值导致的计价因素。出口增速有所放缓或因外需边际弱化，上半年海外主要经济体除了美国经济复苏依旧强劲外，其余多数经济体复苏进程有所放缓。分出口国别来看，6月对发达经济体出口平稳，对新兴市场出口有所分化。6月对美国、欧盟的出口同比小幅上升至12.6%与10.41%，对日本出口小幅下降至6.86%，日本经济景气度回落作用开始显现。新兴市场方面，6月对东盟的出口同比大幅上涨至48.64%，在各国中居于首位；而对巴西及俄罗斯的出口同比大幅下降至14.94%与2.83%，主要受去年同期高基数影响。  进口增速大幅下降，经济下行压力增大。 6月进口同比增长14.1%，远低于预期的21.3%，较5月几近腰斩，主要受内需下滑与贸易政策影响。从进口产品细项来看，6月原材料进口中原油、钢材、铁矿砂进口数量同比为-4.89%、-7.96%与-12.1%，较上月大幅下降由正转负。淡季来临叠加下游环保限产压力，国内需求下滑，价格支撑作用减弱。受7月份中国将大幅下调汽车与零部件关税导致企业延迟进口，6月汽车和汽车底盘进口量同比大幅下滑至-55.58%。在中美贸易关注的高科技产品与农产品上，主要用于再出口的机电产品和高新技术产品进口大幅下降至4.97%与9.45%，反映出企业的谨慎态度；而农产品中大豆进口同比13.13%，较5月大幅上涨，反映出厂商在贸易摩擦不确定性较大的阶段对替代性较弱产品的主动补库。  进出口双双走弱，仍需关注贸易风险。 6月贸易顺差为416.1亿美元，大超预期，这主要受进口大幅下滑影响，同时也与美元指数持续走强导致的计价因素以及贸易争端预期带来的抢进出口有关。出口方面，美国上半年经济一枝独秀的局面预计也将难以延续，PMI数据显示欧元区、日本经济复苏乏力，6月我国新出口订单指数骤降，预计下半年出口或稳中有降。进口方面，随着7月关税政策落地，汽车进口量将回升，但淡季来临会使国内需求有所下行，因此进口回升幅度有限。此外，7月中美贸易争端加宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要的经济数据（6月） GDP:同比 6.80 PMI 51.5 贸易差额:当月值 416.1 CPI:当月同比 1.9 PPI:当月同比 4.7 M1:同比 6.6 M2:同比 8.0 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 数据点评 剧也将对双边贸易乃至全球贸易造成冲击，未来仍需关注贸易风险。 图1：6月进口增速大幅下降，出口增速趋缓 资料来源：海关总署，广证恒生 图2：6月原材料进口量大幅下滑 资料来源：海关总署，广证恒生 图3：发达经济体中欧元区与日本经济景气度回落 资料来源：Wind，广证恒生 数据支持：马英博、林仪 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00出口金额:当月同比进口金额:当月同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06原油:当月值:同比钢材:当月值:同比铁矿砂及其精矿:当月值:同比40.0045.0050.0055.0060.0065.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 数据点评 宏观策略研究团队介绍： 具有国际视野和丰富经验的复合型团队，精心打造“共振▪转折”研究体系，包括趋势判断五项法、三维度行业配置法以及卓越多因子组合三个子体系，以强调共振、把握拐点及注重量化为研究特色，致力于为客户提供更好的策略服务，提高判断成功率，追求持续稳定的超额收益，将理想照进现实。 团队研究成果及荣誉：连续4年荣获中国证券业协会国家级奖项（含一等奖）；2013年中国证券业金牛分析师评比中获投资策略团队第四名；2013年金融界38家券商周策略英雄榜准确率排名第二；研究成果多次发表于国内外顶级刊物。 团队成员简介： 宏观策略团队长，副首席分析师：苏培海 浙江大学化学工程与工艺学士，中山大学岭南学院MBA（金融方向），三年咨询行业经历，2013年加入广证恒生。 宏观研究员：王永健 华东师范大学金融与环境科学双学士，金融硕士。2016年开始从事宏观经济研究，目前主要研究方向为宏观经济增长和流动性变化。 港股研究员：朱俊谦 （香港恒生派驻） 英国伦敦大学学院经济和统计学士，2014-2016年于香港恒生银行投资产品及顾问服务部任职, 2016年派驻广证恒生, 具备中、港、海外三地投资分析视野经验，主要研究方向：港股市场研究，沪深港通等研究。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 数据点评 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%-15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%-5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 5 页