中国宏观：贸易战扰动市场，人民币再次贬值

华泰期货|中国宏观2018-07-14华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超宏观研究员caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：工业企业利润下滑，春节前流动性无忧2018-01-01冷热不均，宽松仅在结构2017-12-25贸易战扰动市场，人民币再次贬值一周宏观数据1.6月官方外汇储备规模为31121.3亿美元。2.6月CPI同比增速为1.9%，6月PPI同比增速为4.7%。3.按美元计，6月进口同比增速为14.1%，6月出口同比增速为11.3%。4.6月M2同比增速为8%，社融规模为11800亿元，新增人民币贷款为18400亿元。5.6月财政收入同比增速为3.6%，财政支出同比增速为7%。一周货币动态1.央行：再用1到2年时间完成互联网金融风险专项整治。2.中国央行定于7月17日招标国库现金定存，操作量1500亿元，期限3个月。3.报道称银保监会要求对银行业小微企业贷款利率实施定期监测。4.财政部：将小型微利企业的年应纳税所得额上限提高至100万元。下周经济数据1.6月社会消费品零售总额同比增速预期8.8%，6月规模以上工业增加值同比增速预期6.5%，6月城镇固定资产投资累计同比增速预期6%，二季度GDP同比增速预期6.7%。宏观：金融方面下半年外储规模仍有下滑的空间。通胀方面CPI同比增速下月继续小幅抬升，PPI同比增速未来将开始逐步回落。进出口方面进口虽有扩大开放战略的支持，但仍需担忧人民币汇率贬值和国内需求下滑的影响，出口增速受制于贸易战的影响未来面临隐忧。货币政策方面预计7月社融规模仍有回升空间，货币供应量仍将维持低增速。财政方面下半年财政支出将继续提速，而财政收入增速总体偏慢。本周人民币汇率再次贬值，但是逐步贬值的汇率未来或将导致央行对市场的干预。另外本周贸易战出现升级，贸易战对市场的短期冲击料会多次发生。策略：无风险点：地缘政治冲突，贸易战升级 华泰期货|中国宏观2018-07-142/10一周数据解读6月官方外汇储备规模超预期上涨，结束两连跌。6月虽然美元指数微涨0.5%，主要非美元货币相对美元下跌，但在资产价格变动等因素综合作用下对冲了估值带来的负面效应。我们认为前期看空人民币的逻辑并没有发生改变，下半年外储规模仍有下滑的空间。6月CPI同比增速微幅上涨，其中鸡蛋、鲜菜和交通用燃料价格涨幅明显，猪肉依旧明显拖累CPI的上涨。从近期跟踪的高频数据来看，农产品价格短期出现企稳，猪肉价格近期反弹明显，我们认为食品项价格的上涨将带动CPI同比增速下月继续小幅抬升。图1：外汇储备规模(亿美元)数据来源：Wind华泰期货研究院图2：CPI同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-07-143/106月PPI同比增速继续上涨，创出年内新高，其中翘尾因素的推动作用依旧非常明显。上游价格涨幅明显快于中下游。分行业来看，石油相关行业涨幅远远领先其他行业。目前石油价格仍处于相对高位，但随着翘尾因素的逐步下滑，PPI同比增速未来将开始逐步回落。6月进口增速大幅下滑，而出口增速超预期增长，进口的下滑一定程度上反映了我国内需的回落。我们认为未来外贸进出口平稳运行将面临一些挑战，进口虽有扩大开放战略的支持，但仍需担忧人民币汇率贬值和国内需求下滑的影响，出口增速受制于贸易战的影响未来面临隐忧。图3：PPI同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图4：进出口同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-07-144/106月M2同比增速再次创出新低，社融规模虽然出现一定幅度的增长，但仍不及预期。社融的回升和信贷数据的回升有关，反映出了货币政策一定程度的微调。随着7月定向降准的正式实施，预计7月社融规模仍有回升空间，但在经济面临下行压力、防风险依旧严格的背景下，货币供应量仍将维持低增速。6月财政收入增速明显下滑，非税收入增速依旧拖累财政收入的上行，另外6月财政支出增速出现了明显的提升，科学技术支出增长迅速。目前来看，在上半年支出进度偏慢的情况下，下半年财政支出将继续提速，而财政收入受制于经济的回落，增速总体偏慢。图5：货币供应量同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院图6：财政收支同比增速（%）数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-07-145/10本周经济观察：贸易战扰动市场，人民币再次贬值金融市场上，本周在岸人民币兑美元贬值0.76%。股指方面，本周上证综指上涨3.06%，中小板指上涨5.55%，创业板指上涨5.01%，三大股指本周均出现明显上涨。期指方面，IF、IC、IH主力合约分别上涨4.46%、4.91%和3.49%。国债方面1年期国债收益率下跌0.98%，10年期国债收益率下跌0.19%。期债方面五债和十债主力合约分别上涨0.24%和0.37%。流动性方面，本周SHIBOR隔夜利率从1.97%上涨至2.48%。金融市场本周最大的关注点在于此前央行许多高级官员出面发表言论稳定市场对人民币汇率的信心之后，人民币汇率短期曾出现了较为明显的升值，但本周人民币汇率再次明显贬值，逼近前期低点。美联储本周公布半年度货币政策报告，再次重申经济向好支持渐进加息，我们认为前期看空人民币汇率的逻辑未发生转向，目前在融资增速下滑的背景之下，马上公布的经济数据或将进一步验证看空逻辑的成立。但是逐步贬值的汇率或将导致央行对市场的干预。上周周报中我们提到贸易战后续可能存在的升级在未来几个月仍将对权益市场和商品市场产生较大的扰动。本周美国方面提出了对2000亿美元的商品加征关税的方案，并给权益市场带来了一次明显的日内下挫，目前来看贸易战未来时间上将较为持久，变化多端，下半年的未来几个月中，贸易战对市场的短期冲击料多次发生。另外央行本周提到要再用1到2年时间完成互联网金融风险专项整治。央行本周发布了《非银行支付机构开展大额交易报告工作有关要求的通知》，其中提到非银行支付机构应当以客户为单位，按资金收入或者支出单边累计计算并报告下列大额交易：当日单笔或者累计交易额人民币5万元以上（含5万元）、外币等值1万美元以上（含1万美元）的现金收支。非自然人客户支付账户与其他账户发生当日单笔或者累计交易额人民币200万元以上（含200万元）、外币等值20万美元以上（含20万美元）的款项划转。自然人客户支付账户与其他账户发生当日单笔或者累计交易额人民币50万元以上（含50万元）、外币等值10万美元以上（含10万美元）的境内款项划转。自然人客户支付账户与其他的银行账户发生当日单笔或者累计交易额人民币20万元以上（含20万元）、外币等值1万美元以上（含1万美元）的跨境款项划转。这种对大额交易的报告要求反映出了央行对资金流动的严监管要求，我们认为央行对于防范互联网金融等金融风险依旧严格。 华泰期货|中国宏观2018-07-146/10一周数据跟踪微观市场变化图7：本周六大发电集团日均耗煤量出现下滑图8：本周高炉开工率略有回落数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图9：本周半钢胎开工率略有上涨图10：本周波罗的海散干货指数继续上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万吨%% 华泰期货|中国宏观2018-07-147/10图11：本周各线城市商品房成交面积较为平稳数据来源：Wind华泰期货研究院商品价格变动图12：本周农产品批发价格200指数触底反弹图13：本周猪肉平均批发价明显上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图14：本周锌和铜下跌，铝上涨图15：本周螺纹、焦炭上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院元/吨元/吨元/吨万平方米元/公斤元/吨 华泰期货|中国宏观2018-07-148/10图16：本周动力煤和焦煤略有下跌图17：本周橡胶下跌、PTA上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图18：本周国际油价明显回落数据来源：Wind华泰期货研究院金融市场变动情况图19：本周银行质押式回购利率出现反弹图20：AA-AAA1年期和3年期信用利差不再扩大数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院元/吨元/吨元/吨元/吨美元/桶%% 华泰期货|中国宏观2018-07-149/10图21：本周同业存单三个月到期收益率与上周持平图22：本周1年期和10年期国债收益率出现下滑数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图23：本周人民币兑美元继续贬值图24：本周公开市场实现净回笼数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院%%bp人民币兑美元亿元 华泰期货|中国宏观2018-07-1410/10免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com