固定收益處一週評論2018/7/2 1 of 8 資料來源: Thomson Reuters 今日重點摘要 貨幣 資 金 分 配 不 均 ， 利 率 維 持 高 檔 台債 沒 綠 綠 的 就 好 IRS 短 率 下 跌 幅 度 較 小 美國公債 跳湖挑戰 普通公司債 中輸銀金融債/台電無擔債投標 全球股價指數 收盤 漲跌 % 道瓊工業指數 24271.41 55.36 0.23% S&P500 2718.37 2.06 0.08% NASDAQ 7510.30 6.62 0.09% 費城半導體指數 1313.70 2.06 0.16% 英國FTSE 7636.93 21.30 0.28% 法國CAC 5323.53 47.89 0.91% 德國DAX 12306.00 128.77 1.06% 日經225 22304.51 34.12 0.15% 香港恆生 28955.11 457.79 1.61% 台灣加權 10836.91 182.63 1.71% 主要貨幣 收盤 前日收盤 漲跌 USD/TWD 30.5 30.586 -0.086 USD/JPY 110.76 110.49 0.27 EUR/USD 1.1684 1.1569 0.0115 利率市場 收盤(%) BPs 台灣市場 RP 10D 0.3300 0.00 二年期公債 0.5300 9.00 五年期公債 0.6850 0.00 十年期公債 0.9300 0.65 二十年期公債 1.3500 0.00 IRS 2Y 0.7525 -0.75 IRS 5Y 0.9100 0.00 美國市場 美國二年期公債 2.5282 1.81 美國十年期公債 2.8601 2.36 美國三十年期公債 2.9890 2.33 IRS 10Y 2.9347 2.54 日本市場 日本十年期公債 0.0360 0.00 固定收益處一週評論2018/7/2 2 of 8 經濟指標 本週即將公佈 國家 指標 預估值 前值 美國 六月ISM製造業指數 58.0 58.7 五月營建支出月增率 0.4% 1.8% 五月工廠訂單月增率 0% -0.8% 六月ADP就業人數變動 190K 178K 上週初領失業救濟金人數 -- -- 六月ISM非製造業指數初值 58.0 58.6 六月失業率 3.8% 3.8% 六月非農就業人數變動 198K 223K 六月每小時工資月增率 0.3% 0.3% 國內貨幣市場 資金分配不均，利率維持高檔 【貨幣市場方面】 上週整體市場資金情況較為緩和，但資金依舊分配不均，再加上逢月底銀行回補積數，資金供給者對利率有一定的要求，利率仍維持在高檔，上週隔拆利率成交區間在0.190%~0.192%。 【債市附買回方面】 上周市場資金仍偏緊俏，加上資金分配不均，使得調度艱難，雖部分投信、壽險端到期可續作外，因逢月底，銀行端對資金供給較為謹慎，跨季資金偏緊，整體利率依舊維持高檔，上週公債RP利率成交區間在0.33%~0.35%，公司債RP利率成交區間在0.44%~0.50%。 本週有央行存單1兆8506億到期挹注，寬鬆因子有公司債6.5億到期，緊縮因子有1年期央行存單1700億交割，國際債1億美元交割、寶島債17.5億人民幣交割等。展望本週，適逢旬底及緊縮因子影響，預估上半週在銀行調整積數情況下，調度仍須謹慎，而下半週則因新提存期開始，利率有望回落，預估下週隔拆利率成交區間在0.18%~0.28%，公債RP利率成交區間在0.32%~0.34%。 固定收益處一週評論2018/7/2 3 of 8 國內市場 國內公債市場 沒 綠 綠 的 就 好 上週台灣指標公債殖利率行情 發行年 債券代號 2 0 1 8 / 0 6/29殖利率 2 0 1 8 / 0 6/22殖利率 漲跌( b p s) 2年期 A0 7 1 0 6 0.530 0 % 0 .4 4 0 0 % 9.0 0 5年期 A0 7 1 0 1 0 .6 8 5 0 % 0 .6 9 0 0 % -0 . 5 0 10年期 A0 7 1 0 5 0 .9 3 0 0 % 0 .9 3 5 0 % -0 . 5 0 20年期 A0 7 1 0 3 1 .3 5 0 0 % 1 .3 3 9 0 % 1 .1 0 上週台債五年券A07101交易區間為0.6850%~0.6850%，整週下跌0.50bps收在0.6850%；十年券A07105交易區間為0.9380%~0.9150%，整週下跌0.50bps收在0.9300%。上週台債持續處在低檔震盪，交易區間又逐漸縮小，因為除了短率上漲以外，目前看起來似乎沒有太多利空因素，美債利率持穩後緩下，央行理監事會議過後，也暫時難以看到明確的升息時間點，短率上漲也可能因為季底結束後而舒緩，加上籌碼集中，空方也難以有所發揮，因此利率持穩下看，就端看是否有更多利多因素再度鳴槍而進場追價。此外，上週五是新券077首日發行前交易，因報價與071相近，所以暫時尚未有成交紀錄。 本週是新一季的開始，資金緊俏程度可望獲得紓解，應能提振短券買氣，恢復五年券077的交易熱度，目前五年券短中期均線約莫交界在0.69%~0.70%的位置，倘若利率略彈一些，此處附近應該會是多方掛單布局的位置，支撐整體盤勢；十年券周K線沿著B-Band緩下前進，目前走勢仍有利多方前進，只要沒有大戶刻意打高好洗盤，待低檔籌碼緩手更加集中後，可能又是一波挑戰今年低點的攻勢。整體而言，沒有更強的利多因素出現前，利率來到低點打擊了台債市場的買氣，讓交易商只能高掛等買進機會，後續交投重心可能要逐漸往五年券移動。 固定收益處一週評論2018/7/2 4 of 8 國內公債市場 資料來源: Thomson Reuters 固定收益處一週評論2018/7/2 5 of 8 國內市場 利率交換 短 率 下 跌 幅 度 較 小 上週利率交換市場利率表現方面，因為台美債利率同步走跌，帶動IRS往下成交，惟因台灣貨幣市場資金較為緊俏，故一年內的跌幅較小，其中2年與5年交換利率因後者下跌的幅度較大，使得差距縮小至15.75bps。五年期交換利差則因五年IRS下跌幅度大，使得差距縮小至22.5bps。 年期 收盤利率 (中價%) 一週漲跌 (bps) 各年期殖利率曲線利差 (bps) 2018/06/29 2018/06/22 1年 0.7000 -0.50 2年 0.7525 -1.00 5.25 5.75 3年 0.8000 -2.50 4.75 6.25 5年 0.9100 -6.00 11.00 14.50 固定收益處一週評論2018/7/2 6 of 8 資料來源: Thomson Reuters 固定收益處一週評論2018/7/2 7 of 8 美國債券市場 跳湖挑戰 上週美債各期券利率以下跌作收，兩年券收在2.53%，五年券收在2.74%，十年券收在2.86%，三十年券收在2.99%。累計上週兩年券下跌1bps、五年券下跌3bps、十年券下跌3bps，三十年券下跌5bps。上週十年券交易區間為2.900%~2.822%。上週美債十年券利率緩步走多，貿易戰的議題儘管持續騷擾著金融市場，卻也逐漸麻痺，歐洲方面則傳出Merkel所組的聯合政府遭遇到挑戰，與其盟友對移民等問題產生的分歧逐漸擴大，衍生出的避險情緒對美債需求時有增溫。然而，上週五美國公布五月PCE物價指數年增2.3%、核心PCE年增也達2%目標，雙雙符合Fed設定目標，因此最終令上周五尾盤利率彈升，使得整週利率跌幅收斂。此外，上週傳出ECB考慮明年進行扭轉操作，將到期債券所獲得的資金持續買進長天期債券，避免隨著ECB持券的存續期間變短而使長天期收益率上漲，藉此抑制歐元區的借貸成本，以穩定歐元區經濟發展。 本週適逢七月第一週，又迎來重棒經濟數據，例如ISM製造業與非製造業指數、與非農就業報告等，不過當六月FOMC會議時，會後聲明將前瞻指引拿掉“未來一段時間維持低利率等字句”後，Fed主席Powell也提及溫和的薪資成長顯示就業市場未過於緊繃，因此只要數據未過於差勁，都難以改變貨幣政策方向。財政政策方面，川普對稅改又有更新想法，預計在十月或者更早之前公布第二次稅改，考慮將企業稅從21%降至20%，也就是川普一開始的目標稅率，在不斷膨脹的財政赤字下火上加油，先不論未來是否帶動經濟成長而增加稅收，所面臨的一定是再度發債以因應當前政府開支。此外，儘管過去兩週利率下行，依據CFTC顯示美債未平倉空單合約仍持續上升，或許因貿易戰所產生的避險情緒使利率拉回，對大戶而言是做空的好時機。技術面上，上週五三十年券再度來到前波波段點，此處恰好200日均線位置，未能順利向下跌破而破壞整個空頭線圖，往下的阻力恐怕困難重重，倘若再三挑戰未過的話，操作上則建議偏空操作因應。 固定收益處一週評論2018/7/2 8 of 8 國內市場 普通公司債 中輸銀金融債/台電無擔債投標 一、 初級市場概況 上周匯豐銀5年期金融債以0.85完成總量65億元定價，與前期定價利率一致，可知相較於3月，在短率沒有下滑空間情況下，其餘年期的定價利率也持穩，而與匯豐銀有著相同信評的中輸銀3年期主順位金融債將於本周二在市場上競標，因發行上限僅19億，預估投資人將積極參與投標，惟在養券利差要求之考量下，推估該案定價利率區間為0.70%~0.73%。另外，本周三台電無擔債於市場上競價，欲發行5、7、10年期總量100億，各年期得增60%減50%額度；由於央行近期未有升息意願，再加上長短券利差縮小，誘使投資人在絕對收益率的考量下較為積極佈局長天期券種，其中7年期預估下滑3~5bps，10年期則因預計發行量較先前多，利率將與前期持平；另外，5年期則在較高的流通債外餘額情況，再加上先前才在市場上進行私募發行，而使得投資人對其標的收益率仍有一定的貼水要求下，估計下滑幅度僅1~3bps，目前市場詢價區間5、7、10年分別為0.80%~0.83%、0.92%~0.95%、0.98%~1.12%。再者，在市場上依舊有補券需求情況下，發行公司仍持續關注市場伺機發債籌資，其中南亞將視中鋼、台電競價結果伺機發標單。此外，國際債定價如下表： 二、 次級市場概況 儘管2年券不足額標售但並未衝擊短券走勢，顯見多數預估近期貨市緊張氣氛僅為短期現象，且新5年券於週五登場，071於0.70以下也吸引票券布局，不過10年冷券064~072則有龐大之換手量，也使得利率逐步貼近指標，故後續075破今年低點關鍵將在於冷券是否可順利消化，另外11-13年券利率多持穩，買盤對於買進利率僵固而不易下滑，25-30年券除了有壽險於季底調節外也有銀行大量出售，利率略上揚1點。 月底公司債成交清淡，市場依舊以信評差籌碼多的券種詢賣居多，而部分賣盤有調節需求下則以高於初級定價利率成交，使得整週成交利率略為上移，而高信評或市場偏愛標的則波動不大。 上週市場成交如下:D=2.4-3.9年的鴻海/台