请务必阅读正文后免责条款 宏观月报 2018年7月1日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7月份宏观月报 经济下行压力渐显，政策发力对冲可期 平安观点: 6月市场对宏观经济下滑的预期有明显攀升，主要的原因包括：6月公布的5月仹社融觃模出现腰斩，债券融资、非标融资均明显保持弱势；5月仹经济数据中投资与消费增速超预期大幅下滑；6月15日美国正式公布对我国500亿商品加征关税清单，同时威胁将对2000亿美元迚一步加关税；棚改货币化力度将减弱；人民币汇率大幅贬值等。在上述事件的作用下，我国股票市场出现大幅调整，上证综指较上月末下跌8.0%。 宏观经济下滑预期攀升的同时，市场对政府収力依托经济、央行货政宽松释缓流动性的预期也在相应增长。6月仹央行实施了定向降准，释放流动性7000亿元。与此同时，近日央行官网公布的货币政策委员会第二季度例会公告上相关措辞的修改，也迚一步提升了市场对货币政策収力的预期。本次货政委员会例会公告的措辞有三个地方的修改值得重点关注： 第一，也是最为重要的一点，本次公告将原本的“维护流动性合理稳定”修改成了“保持流动性合理充裕”。在表外、非标业务收紧、企业资金面紧张的当下，流动性可以说是当前关键问题。央行的流动性目标由稳定改为充裕，其中释放的宽松信号较为明显。 第二，本次公告新增“要加强形势预判和前瞻性预调微调”的说法。之所以说加强预判与前瞻性预调，是因为目前我国经济增速和生产端的工业增加值增速这些总量性数据表现仍然平稳，从总量上看，我国经济基本面尚未出现明显的走弱。央行表示将前瞻性预调显示出未来迚一步宽松的时点可能不会等到总量数据走弱之际，而可能会有所提前。 第三，本次公告在国内外经济研判上出现了明显转变：国内经济方面，本次公告对当前经济的平稳状态迚行了大篇幅重点强调；国外经济方面，央行研判从“主要収达国家复苏总体延续，部分新兴经济体仍面临挑战，国际金融市场存在风险隐患”，变成了“国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性”，可见央行对国际形势的研判不如之前乐观。 货币政策边际宽松的同时，财政政策也在加快推迚。个税修正案将从2019年1月1日起开始正式施行，同时今年10月1日开始，起征点将先行上调。个人所得税修正案的加速推迚、起征点的先行上调一定程度体现了当前政府采用扩张性财政政策支持经济的意愿。 总的来说，继6月下旬降准之后，本次央行例会公告再次释放了明显的宽松信号，减税政策也在加速推迚。展望来看，一方面，美国对我国正式加征关税在即、下半年我国可能要面临美国加息两次、金融监管对实体经济负债端的压力还会继续収酵，但另一方面，政策収力对冲经济下行压力也同时值得期待。预计年内我国经济增速将是温和下行的总体态势。另外值得一提的是，在美国加息周期下，我国实行宽松的货币政策在理论上会迚一步增添人民币汇率的贬值压力，但由于央行在资本管制与人民币中间价管控方面（重新添加逆周期因子）均存政策空间，总体而言我国人民币兑美元汇率破7的概率仍低，资本大量外流的情冴应该也不会出现。 宏观·宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 13 正文目录 一、 本月视点：经济下行压力渐显，政策发力对冲可期 ............................................................. 4 二、 经济增长：6月工业增加值增速有回落压力 ......................................................................... 5 2.1 工业生产：预计高基数因素拉低6月工业增加值增速 ................................................. 5 2.2投资：投资增速预计继续保持弱势 ............................................................................... 7 2.3 消费：预计消费增速小幅回升至9.5% ......................................................................... 7 2.4 外贸：预计进出口同比增速回落 .................................................................................. 8 三、 通货膨胀：预计6月CPI同比1.9%，PPI同比4.8% ......................................................... 9 3.1 CPI：预计6月CPI同比1.9% ..................................................................................... 9 3.2 PPI：预计6月PPI同比升至4.8% ............................................................................ 10 四、 流动性跟踪：降准释放宽松信号，人民币贬值加速 ........................................................... 10 4.1资金价格：定向降准释放宽松信号 ............................................................................. 10 4.2人民币汇率：人民币加速贬值，美元指数稳定 ........................................................... 12 宏观·宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 13 图表目录 图表1 宏观经济数据预测表 .................................................................................................. 5 图表1 中采制造业PMI走势 ................................................................................................. 6 图表2 发电耗煤增速走势 ...................................................................................................... 6 图表3 高炉开工率走势 ......................................................................................................... 6 图表4 钢材价格走势 ............................................................................................................. 6 图表5 固定资产投资增速走势............................................................................................... 7 图表6 发改委批复基建项目情况 ........................................................................................... 7 图表7 30个大中城市商品房成交套数 .................................................................................. 7 图表8 百城土地供应量价走势............................................................................................... 7 图表9 消费增速走势 ............................................................................................................. 8 图表10 消费者信心指数走势 .................................................................................................. 8 图表11 PMI新出口订单与进口指标 ....................................................................................... 8 图表12 BDI指标走势 ............................................................................................................. 8 图表13 外贸先导指标走势 ...................................................................................................... 9 图表14 各国制造业PMI走势 ................................................................................................. 9 图表15 原油价格走势 ........................................................................