首创宏观“茶”：工业增加值增速面临较大压力，逆周期政策发力支持实体经济发展——2019年9月宏观经济月报2019年9月23日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001相关研究报告：1.《首创证券宏观“茶”：国有土地使用权出让收入累计同比韧性十足》2019-09-182.《首创证券宏观“茶”：4.40%是否是本轮下行周期的底部？》2019-09-173.《首创证券宏观“茶”：8月出口增速再次承压》2019-09-164.《首创证券宏观“茶”：8月新增信贷与新增社融同比改善有限》2019-09-165.《首创证券宏观“茶”：9月20日央行大概率下调LPR报价》2019-09-116.《首创证券宏观“茶”：降准背景下债券在大类资产配置中占优》2019-09-097.《首创证券宏观“茶”：制造业PMI再次承压，小型企业是稳就业的“主要阵地”》2019-09-058.《首创证券宏观“茶”：政策重心转向“稳增长”，逆周期调节力度将加大》2019-09-059.《首创证券宏观“茶”：工业企业利润总额累计同比大概率还将承压》2019-08-3010.《首创证券宏观海外一周纵览2019年第2期：美国Markit制造业PMI跌破荣枯线，预示全球经济增速还将面临较大压力》2019-08-2711.《首创证券宏观“茶”：地方财政支出增速放缓，基建支出增长乏力》2019-8-2112.《首创证券宏观海外一周纵览2019年第1期：欧元区主要经济指标承压，美元指数短期还将高位盘整》2019-8-2013.《首创证券宏观“茶”：7月金融数据点评，下半年M1同比与M2同比预计将持续低迷》2019-8-14主要观点：虽然非制造业PMI小幅反弹，但是制造业PMI再次承压，其中，新订单中枢下移预示制造业PMI短期内大概率还将继续承压。新出口订单短暂反弹，而内需则进一步承压。生产扩张速度放缓，生产经营活动预期面临一定压力。主要原材料购进价格与出厂价格双双下行，但是二者的剪刀差收窄。制造业中的小型企业就业压力依旧较大，是稳就业的“主要阵地”。8月的4.4%大概率不是本轮下行周期的底部，3季度GDP增速大概率跌破6.2%。房地产投资继续保持两位数增长，依旧是固定资产投资的“顶梁柱”，预计后期缓步下行。基建投资增速小幅上行，但是上行空间预计有限。制造业投资增速再次承压，民间资本投资意愿趋弱。8月消费增速为2003年6月以来的次低值，汽车类零售额当月同比大幅下行是8月消费增速下行的主要拖累项。石油及制品类零售额以及房地产系零售额均对消费者增速形成拖累。8月出口增速重返负增长，与进口增速均较前值下行。对东盟的出口增速与自东盟的进口增速双双上行是出口数据的一大亮点。主要资源品的进口数量增速上行，但是内需是否有改善尚待观察。高新技术产品与机电产品增速重回下行，是中美贸易摩擦的焦点所在。根据历史经验，2019年贸易顺差超过2018年依旧是大概率事件。“猪肉系”持续发力支撑CPI同比。PPI同比继续下探，预计9月还将继续下行。农副产品类PPIRM同比持续上扬，是8月PPIRM同比分项的唯一亮点。在降准降低商业银行资金成本的背景下，9月20日大概率下调LPR报价。8月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压。新增人民币贷款总量中规中矩，结构上有亮点。第一，居民户中长贷平稳增长。第二，企业中长期贷款稳中有升。非标融资改善支撑8月社会融资规模存量同比。M1同比与M2同比双双上行，基数效应有一定贡献。从同比看，8月金融数据改善程度有限。8月公共财政支出当月同比年内首次滑至负值区间。9月主要税种当月同比大概率较前值下行。基建支出当月同比连续两个月位于负值区间。国有土地使用权出让收入累计同比韧性十足。8月工业企业利润总额当月同比与累计同比均超预期上行，制造业利润总额累计同比上行是主因。8-12月私营工业企业利润增速大概率还将领跑各类型企业。在主动去库存背景下，预计债券与黄金在大类资产配置中依旧占优。在量价齐跌的情况下，3季度工业企业利润总额累计同比大概率继续承压。证券研究报告·宏观研究报告 22614512/43348/20190923 16:56 第2页2宏观研究报告Page2目录1出口增速重回负增长，拖累经济数据超预期回落....................................................................................................41.1制造业PMI再次承压，小型企业是稳就业的“主要阵地”................................................................................41.24.40%是否是本轮下行周期的底部？....................................................................................................................111.38月出口增速再次承压...........................................................................................................................................201.49月20日央行大概率下调LPR报价.....................................................................................................................251.58月新增信贷与新增社融同比改善有限...............................................................................................................311.6国有土地使用权出让收入累计同比韧性十足......................................................................................................371.7工业企业利润总额累计同比大概率还将承压......................................................................................................432加大力度做好“六稳”工作，降准支持实体经济发展..........................................................................................512.1扩大养老服务供给，稳定生猪生产和猪肉保供稳价..........................................................................................512.2确保区域差别化住房信贷政策有效实施，保持个人住房贷款利率水平基本稳定..........................................522.3金融支持实体经济、深化金融体制改革..............................................................................................................522.4加大力度做好“六稳”工作，加快专项债发行使用以带动有效投资..............................................................532.5降准支持实体经济发展..........................................................................................................................................5422614512/43348/20190923 16:56 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：制造业PMI再次承压，非制造业PMI小幅反弹（%）.............................................4图2：建筑业PMI重返60以上的高位区间（%）................................................................5图3：新订单中枢下移预示制造业PMI大概率还将继续承压（%）..................................6图4：新出口订单边际改善幅度较大（%）...........................................................................7图5：8月进口指数创近6个月新低（%）............................................................................8图6：生产扩张速度放缓，生产经营活动预期面临一定压力（%）...................................9图7：主要原材料购进价格与出厂价格双双下行，但是二者的剪刀差收窄（%）.........10图8：制造业中的小型企业是稳就业的“主要阵地”（%）.............................................11图9：8月工业增加值当月同比是1991年以来剔除春节月份后的最低值（%）............12图10：8月出口交货值当月同比负增长是工业增加值当月同比超预期下行的主因（%）13图11：固定资产投资增速处于历史底部区间（%）...........................................................14图12：本年购置土地面积累计同比与本年土地成交价款累计同比出现回调（%）.......15图13：国内贷款累计同比与个人按揭贷款累计同比保持较高增速（%）.......................15图14：8月基建投资增速小幅上行（%）............................................................................17图15：8月制造业投资增速再次承压（%）........................................................................18图16：8月出口增速与进口增速均较前值下行（%）........................................................21图17：对美国的出口增速环比下行，而自美国的进口增速环比上行（%）...................22图18：对东盟的出口增速与自东盟的进口增速双双上行（%）.......................................22图19：主要资源品的进口数量增速上行（%）...................................................................23图20：高新技术产品、机电产品是是美国对我国进行产业遏制的重点目标（%）.