2019年8月宏观经济月报首创宏观“茶”：经济尚处主动去库存阶段，适时适度进行逆周期调节

首创宏观“茶”：经济尚处主动去库存阶段，适时适度进行逆周期调节——2019年8月宏观经济月报2019年8月22日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001相关研究报告：1.《首创证券宏观“茶”：地方财政支出增速放缓，基建支出增长乏力》2019-8-212.《首创证券宏观海外一周纵览2019年第1期：欧元区主要经济指标承压，美元指数短期还将高位盘整》2019-8-203.《首创宏观“茶”：7月经济数据回落符合预期，预计8月将有所反弹》2019-8-154.《首创证券宏观“茶”：7月金融数据点评，下半年M1同比与M2同比预计将持续低迷》2019-8-145.《首创证券宏观“茶”：7月进出口数据点评，7月进出口增速均超预期上行》2019-8-126.《首创证券宏观“茶”：国际金价大概率继续上行》2019-8-127.《首创证券宏观“茶”：7月工业企业利润总额累计同比大概率还将个位数负增长》2019-8-128.《首创宏观“茶”：“三连击”下人民币汇率顺势破“7”，后期大概率阶段性企稳》2019-8-69.《首创宏观“茶”：美联储大概率开启宽松进程，短期之内我国央行跟进概率较低》2019-8-510.《首创宏观“茶”：短期之内制造业PMI大幅回升概率较低》2019-8-111.《首创宏观“茶”：国内经济下行压力加大，内需将成为稳增长引擎》2019-7-3112.《首创宏观“茶”：三季度工业企业利润总额累计同比大概率维持个位数负增长》2019-7-2913.《首创宏观“茶”：下半年货币政策大幅放松概率较低》2019-7-2414.《首创宏观“茶”：下半年货币政策大幅放松概率较低》2019-7-23主要观点：制造业PMI与非制造业PMI均大幅弱于季节性，从历史同期对比的角度看，7月景气指标的表现并不乐观。考虑到新订单指数的上行是一个渐进的过程，以及摩根大通全球制造业PMI跌破荣枯线，预计短期内制造业PMI大幅回升概率较低。7月工业增加值当月同比大幅回落，预计8月将有所反弹，但是反弹的力度不会太大。固定资产投资增速处于历史底部区间，预计下半年固定资产投资增速大概率还将承压。消费增速冲高回落符合预期，考虑到就业面临较大压力，预计消费增速在下半年还将面临一定压力。7月出口增速与进口增速均超预期上行，其中，对东盟出口金额累计同比上行支撑7月出口增速，可能与中美贸易摩擦加剧后出现的转口贸易有一定关系。主要资源品进口数量未见明显提速，表明国内需求未有显著改善。根据2002年至2018年的经验规律，2019年贸易顺差有可能超过2018年。“猪肉系”拉动7月CPI同比超预期上行，而PPI同比时隔34个月再次进入负值区间，与此同时，PPIRM同比大多数分项持续低迷。货币政策保持定力，短期之内大幅放松概率较低，但是相应地，结构性宽松的概率在逐步加大，结构性宽松是货币政策的主旋律。短期贷款大幅下跌拖累新增人民币贷款超预期下行。受信贷与非标融资拖累，社会融资规模存量同比较前值下行。从工业企业利润增速、结构性去杆杠以及房地产调控三个角度看，下半年M1同比与M2同比缺乏大幅上行的基础。在税收收入当月同比持续负增长的背景下，7月非税收入持续高增，与此同时，地方财政支出增速出现放缓。预计主要税种增速大概率在8月继续承压。基建支出增长乏力，7月增速进入负值区间。国有土地使用权出让收入累计同比“转负为正”，表现出较强韧性。估值效应不敌汇兑效应，7月外汇储备出现下行。央行继续增持黄金，预计国际金价大概率继续上行。8月5日人民币汇率破“7”，从经济运行的角度看，短期人民币汇率面临的压力大于支撑力，但从政治博弈的角度看，人民币汇率阶段性企稳是中美博弈的均衡解，预计人民币汇率短期内大概率阶段性企稳。“价跌”与基数效应拖累工业企业利润总额累计同比小幅下行。工业企业尚处主动去库存阶段，预示后期宏观经济还将承压。制造业工业企业利润总额累计同比增速明显改善概率较低，预计工业企业利润总额累计同比依旧承压。证券研究报告· 第2页2宏观研究报告Page2目录1经济数据回落符合预期，工业企业利润增速还将承压..............................................................................................41.1短期之内制造业PMI大幅回升概率较低................................................................................................................41.27月经济数据回落符合预期，预计8月将有所反弹...........................................................................................101.37月进出口增速均超预期上行...............................................................................................................................171.48月CPI同比、PPI同比以及PPIRM同比大概率同步下行................................................................................231.5下半年M1同比与M2同比缺乏大幅上行的基础..................................................................................................301.6地方财政支出增速放缓，基建支出增长乏力......................................................................................................361.7人民币汇率短期内大概率阶段性企稳..................................................................................................................411.8三季度工业企业利润总额累计同比大概率维持个位数负增长..........................................................................462国内经济下行压力加大，适时适度进行逆周期调节................................................................................................512.1增强金融服务改革开放和经济发展能力..............................................................................................................512.2国内经济下行压力加大，内需将成为稳增长引擎..............................................................................................512.3加大力度落实就业优先政策..................................................................................................................................522.4实施好稳健货币政策,适时适度进行逆周期调节................................................................................................532.5运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低.............................................................................................. 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：7月制造业PMI与非制造业PMI均大幅弱于季节性（%）.............................................................4图2：大型企业重返荣枯线之上是7月制造业PMI较前值上行的主因（%）........................................5图3：新订单是生产指数的先行指标（%）..................................................................................................6图4：原材料库存与产成品库存双双下行（%）..........................................................................................7图5：小企业去库存力度更大（%）..............................................................................................................8图6：主要原材料购进价格指数与出厂价格指数双双反弹（%）.............................................................9图7：从业人员指数出现边际改善（%）....................................................................................................10图8：剔除掉春节月份，7月工业增加值增速在历年月度数据中垫底（%）........................................10图9：制造业、外商及港澳台投资企业、东部地区工业增加值增速下行压力较大（%）...................11图10：固定资产投资增速处于历史底部区间（%）.................................................................................12图11：固定资产投资增速大幅回升概率较低（%）.................................................................................14图12：7月社会消费品零售总额当月同比冲高回落（%）.......................................................................15图13：7月汽车类零售额当月同比大幅下行（%）...................................................................................16图14：7月地产类消费较前值下行（%）..................................................