2018年第2季度-利润率可能会偏软，错过的幅度可能会较温和

网易公司资料来源：德意志银行2018年第2季度-利润率可能较弱，但错过的幅度可能较温和2018年第二季度的打印可能会略有失误;购买在当前水平上，该股票变得越来越有趣，我们预计会有所适度纳斯达克100 6,970错过和收益风险进入第二季度。错过的程度可能是+852-2203 6157比前几个季度小。网易云音乐是最大的来源削减，但这并不是我们在SOTP估值中赋予价值的东西。尽管我们预期销售情况会好于预期，但我们看到的是主要变化价格目标301.00至286.00↓-5.0%一季度低谷。我们将网易的买入评级为286美元。销售（FYE）67,862至↓-0.2%67,712高音乐费可能是拖动息税前利润8,629.0至↓-12.9% 我们预计网易的2Q18将是一个精装版。我们削减了2018年第二季度的收入1％是由于手机游戏Ghost的性能略低于预期，净利润（FYE）9,224.6至↓-6.7%8,605.3沙箱射击类型在国外表现出色，正如我们所料，尤其是在资料来源：德意志银行日本。手机游戏收入从上一季度的20％降至季度环比的16％。由于第二季度的季节性促销活动，我们将第二季度的电子商务利润率从10％略微降低至8.5％。我们最近也意识到音乐特许权使用费的增长可能会持续下去，因此我们将FY18的毛利率从电子邮件及其他业务部门的5％降至-10％。我们预计未来两年将逐步改善。利润率的变化导致第二季度毛利润减少了4％。与我们先前的预测相比，运营支出保持稳定，这是由于R＆D和G＆A的增加受到S＆M减少或标准化的影响。由于我们看到美元兑人民币在2017年第4季度恢复水平，我们将外汇收益增加了2.6亿元人民币。我们的2018年第二季度每股收益保持不变，但2018财年每股收益降低了7％。400300200100Jul '16 Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18网易公司纳斯达克100（基于基准）估值和主要风险我们对网易的在线游戏和广告业务的SOTP估值为22倍，对电子商务业务的预测市盈率为0.7倍。其游戏业务的22倍与全球领先的在线游戏领导者相当，而0.7倍的P /销售额可与中国领先的第一方电子商务公司（如京东）进行比较。我们将2018财年的非GAAP每股收益下调7％，将目标价格下调5％至286美元。关键的下行风险是现有关键手机游戏的明显降级。无法发布新的成功的手机游戏也是该股票的风险。DBaccess伦敦亚洲互联网会议和APAC互联网部门汇报电话会议我们计划在下周一（7月2日）美国东部标准时间上午11点在亚太地区的互联网上召开会议汇报。会议ID：5791267。拨入：800-309-8606（US）； 020-3107-0289（UK）; 800-8700-169（中国）; 3011-4522（香港）； 6622-1010（新加坡）。请联系您的数据库代表以进行本地拨入。 净负债/权益（％）-83.4 每股账面价值（CNY）381.28 单价（x）4.2 净利息保障（X）–营业利润率(%)108德意志银行/香港发行于：28/06/2018 07:21:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行研究评分购买亚洲中国公司网易公司日期2018年6月29日预测变化技术软件与服务路透社NTES.OQ彭博社NTES美国交换NSM股票代号NTES价格在2018年6月27日（美元）目标价格-12个月（美元）52周范围（美元）243.86286.00371.36 - 223.03价格/相对价格表现（％）1m 3m 12m绝对6.7 -13.1 -21.7纳斯达克1000.1 6.7 22.9资料来源：德意志银行关键指标（FY1）净资产收益率（％）12.4 2018年6月29日网易公司软件与服务页面PAGE2德意志银行/香港图1：网易2018年第二季度收益预测业务展望先前的Dbe共识同比，％49%4%24%广告596462631在线游戏9,4308,7619,667PC游戏2,6032,4712,342移动游戏6,8276,2917,325电子商务，电子商务和其他3,3504,9506,271电子商务2,4923,7324,984Emai¦等8581,2171,288 2Q18E％chg 16,770-1%25%6310%9,867-2%2,3420%7,525-3%6,2710%4,9840%1,2880%2018年第2季度百分比差异16,359 GP利润率，％50.4%42.0%39.9%40.9%41.6%广告4032724134130%在线游戏5,9555,4455,8976,019-2%电子商务，电子商务和其他379236295434-32%电子商务313356424498-15%Emai¦等66-120-129-64NMSG＆A3,3324,7474,5904,595G＆A4475986466047%S＆M1,6632,4622,1542,264-5%运输和交接2743264444352%研发部9211,2901,3751,3085%单板电脑131397414419-1%营业利润3,4051,2072,0162,272-11%2,151-6%运营利润率，％25.5%8.5%12.2%13.5%13.1% 非GAAP运营利润率，％29.2%12.6%16.2%17.5%净财务收入/亏损1621651941940％的相关收益/损失NM净外汇收益/损失-131-375400140186%其他（包括XO p＆¦）2629000NM税前收益3,6981,0872,6092,605¦税收收入7032836786770%少数权益225334340% 同比，％9%-81%-36%-13%净利润率，％22.2%5.3%11.4%11.3%11.3%毛利6,7375,9546,6056,867-4%6,812-3%非GAAP运营3,9061,7932,6782,942-9%网易的净收入属性2,9721,8971,8941,841资料来源：德意志银行的估计，公司数据，彭博金融有限责任公司的共识FD EPS（人民币）FD EPS（人民币）-非GAAP22.626.35.710.114.319.3 FD每股收益（美元）-非公认会计准则3.91.63.014.319.43.014.418.12.9RMBmn，FYE十二月收入报表总收入2017年第二季度13,3762018年第一季度14,1732Q18E16,570 2018年6月29日网易公司软件与服务德意志银行/香港页面PAGE3同比，％安努阿共识差异百分比差异百分比54,10267,71286,05469,568-3%87,220-1%4%24%37%36%42%25%27%25%27%广告4626316697812,4092,5432,6452,5430%2,6450%在线游戏8,7619,6679,96610,15936,28238,55445,91438,7040%45,9140%PC游戏2,4712,3422,3912,54910,6029,75410,1449,7540%10,1440%移动游戏6,2917,3257,5757,60925,68028,80035,77028,950-1%35,7700%电子商务，电子商务和其他4,9506,2716,4828,91115,41226,61537,49526,6150%37,4950%电子商务3,7324,9844,9357,21311,67020,86430,20620,8640%30,2060%Emai¦等1,2171,2881,5471,6983,7415,7517,2895,7510%7,2890% GP利润率，％42.0%39.9%40.0%36.1%47.9%39.2%37.6%41.0%38.2%40.7%39.3%广告2724134375561,6111,6791,7461,6790%1,7460%在线游戏5,4455,8976,0806,19722,80823,61827,66423,7100%27,6640%电子商务，电子商务和其他2362953394071,4931,2772,9712,227-43%4,429-33%电子商务3564244935771,2061,8503,3361,925-4%3,3360%Emai¦等-120-129-155-170288-573-364302NM1,093NMSG＆A4,7474,5904,7255,18113,75919,24222,46919,18122,514G＆A5986466686951,8492,6063,1322,4516%2,9187%S＆M2,4622,1542,2252,5816,8629,42211,1879,710-3%11,617-4%运输和交接3264444296281,1671,8262,6281,8210%2,6370%研发部1,2901,3751,4041,4493,8645,5186,1715,3194%6,0003%单板电脑3974144284573821,0191,1191,0210%1,1190%营业利润1,2072,0162,1311,97812,1547,3329,9129,271-21%10,955 8,435-13%11,324-12%运营利润率，％8.5%12.2%12.4%10.0%22.5%10.8%11.5%13.3%12.6%12.4%13.2% 非GAAP运营利润率，％12.6%16.2%16.4%13.8%26.2%14.8%15.2%16.4%16.9%净财务收入/亏损1651941941946677477787470%7780%关联收益/收益0000NM0NM净外汇收益/损失-37540000-449250-235TTB0NM其他（包括XO p＆¦）90000639900900%0NM税前收益1,0872,6092,3252,17213,0128,19410,6909,037-9%12,102-12%¦税收收入2836786045652,1622,1302,7792,350-9%3,147-12%少数权益53343028141146140157-7%158-12% 同比，％-81%-36%-33%23%-8%-45%31%-23%35%净利润率，％5.3%11.4%9.9%8.0%19.8%8.7%9.0%10.5%10.3%9.6%10.2%80.944.758.656.8-21%69.7-16%49.3-9%66.3-12%96.065.082.676.9-16%91.6-10%69.7-7%90.3-9%14.310.212.912.3-17%14.6-12%10.9-7%14.1-9% 百万美元蒸发 基础值， 非GAAP， 百万美元多重提示占NP的百分比赛格 % 的 组 ¦蒸发在线游戏和广告2018E NOPAT1,60522倍134%93%35,313Ecomm2018E P /份3,1120.7-34%6%2,178净现金3951%395托塔 价值 （百万美元）37,887FD股数（m）132值 每 分享 （美元$）图2：季度和年度展望，重点修订重点毛利5,9546,6056,8557,16025,91326,57432,38128,489-7%33,317-3%27,616-4%33,838-4%非GAAP运营1,7932,6782,8162,73314,15810,01913,09611,129-10%14,508-10%网易的净收入属性1,8971,6901,57910,7085,9187,7717,301-19%8,985-14%6