此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2024年 4月 18日 安踏 (2020 HK)安踏/FILA 2024 年1 季度增长偏软，但预计2 季度起将重新加速 2024 年 1 季度增长偏软，但我们预计随着高基数效应从2 季度开始减弱，销售也会加速：安踏 2024年 1季度的销售增长乍看之下可能令人失望（安踏品牌：同比增长中个位数；FILA：高个位数；Descente+Kolon：25-30%），因低于全年指引目标（安踏和 FILA 同比增长 10-15%； Descente >20%；Kolon >30%），但与3周前管理层更新的一致，当时管理层警告称 1 季度将出现高基数效应，我们认为这理由成立，尤其是对于安踏这样一个较为成熟的品牌。安踏品牌过去两年（2022-23 年）的销售额年复合增长率在 1季度为 11%，而未来三个季度（2季度-4季度）分别为 1%/6%/4%，这是由于 2022年1季度的冬奥会和 2023年 1季度的渠道重开。而 2季度开始较低的基数也会有助于销售增长重新加速，尤其是巴黎奥运会对安踏的宣传起到了推动作用，Kyrie Irving 产品取得了初步成功，以及安踏的各种新零售业态（如 Sneaker Verse）。安踏 2024年 1季度的折扣和库存（<5倍）仍然保持健康。 FILA品牌内部表现分化表明了品牌翻新的需求：FILA的高单位数增长也低于指引，可能是由于高线城市的消费能力偏软（这与百威亚太等其他消费公司的情况类似），同时似乎也存在品牌特有的问题，例如不同系列之间的差异。FILA 大货的销售增长中双位数（15%左右），但更具时尚属性的 FILA潮牌则有所下降，而 FILA 童装则持平。后者商店数量的减少（10% 的门店正在翻新）被归咎为销售偏软的原因。这表明潮牌与童装比起大货具有更高的时尚风险，也需要不断的品牌翻新与投资。  中国体育用品市场呈现分化，低线城市的低端品牌似乎更具韧性：安踏的业绩与 361度相比相形见绌，但优于国际品牌。361 早些时候公布的 2024年 1季度报告显示，其核心品牌（线下）的零售额实现了 "高双位数 "的增长，361 童装（线下）实现了 "20-25% 的同比增长"，电子商务实现了 20-25%的同比增长，耐克/阿迪达斯经销商宝胜 1季度销售额同比下降-7%。特步将于 4 月 18 日发布财报，而李宁将于 4 月 22 日发布财报。鉴于李宁公司在一线城市的业务较多，我们预计其 2024 年 1季度的数据将较为疲软。  趁低吸纳；重申买入，目标价 135 港元：鉴于安踏强大的核心竞争力（品牌建设+零售执行），以及通过 Descente/Kolon涉足增长较快的冬季运动/户外细分市场，我们对安踏保持长期看好。重申买入评级，目标价 135 港元，基于 22 倍 2024-25 年平均市盈率和 1.0倍 PEG，每股收益年复合增长率 22%（2024-26E）。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本 文 翻 译 自 “Anta Sports (2020 HK) - Anta/FILA 1Q24 growth soft, but expect reacceleration from 2Q onwards”，原报告发布于2024年 4月 18日收盘价目标价潜在涨幅港元81.60港元135.00+65.4%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)53,65162,35671,15179,74087,657同比增长(%)8.816.214.112.19.9净利润(百万人民币)7,59010,23613,57114,37318,053每股盈利(人民币)2.733.574.865.156.47同比增长(%)-1.930.836.25.925.6市盈率(倍)27.621.115.514.611.7每股账面净值(人民币)12.7319.0521.5224.1427.44市账率(倍)5.923.963.503.122.75股息率(%)1.72.53.43.64.5个股评级买入4/238/2312/234/24-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2020 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)100.7052周低位(港元)64.15市值(百万港元)229,414.32日均成交量(百万)7.67年初至今变化(%)7.72200天平均价(港元)79.19吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852)37661809谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com(852)37661856 2024年 4月 18日安踏 (2020 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2安踏季度经营数据图表 1: 安踏季度零售增长，按品牌/子品牌划分 ------------------------- 2022 -------------------------------------------------- 2023 ----------------------------- 2024 --零售增长 (同比 %)1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24安踏品牌high-teensdown mid-SDmid-SDdown high-SDmid-SDhigh-SDhigh-SDhigh-teensmid-SD 安踏大货 (线下)low-teensdown low-teensup low-SDdown mid-teenshigh-SDhigh-SDhigh-SD25-30%est. negative 安踏大货 (全渠道)mid-teensn/an/an/an/an/an/ahigh-teensmid-SD 安踏儿童 (线下)mid-teensup low-SDup high-SDdown high-teensmid-SDhigh-SDmid-SD30-35%est. negative 安踏儿童 (全渠道)20-25%n/an/an/an/an/an/a20-25%mid-SD 线上35-40%up high-SDup high-SDup mid-SDdown mid-SDmid-SDlow-SDmid-SD20-25%FILA品牌 mid-SDdown high-SDlow-teensdown low-teenshigh-SDhigh-teenslow-teens25-30%high-SD FILA 时尚 (线下) low-SDdown high-teensdown slightlydown mid-teensup mid-SD20%high-SD40-45%mid-teens FILA 儿童 (线下) mid-teensdown mid-SDup low-SDdown low-teensdeclinemid-teenshigh-SD30-35%flattish FILA 潮牌 (线下) 20%up high-SDup low-SDup high-SDdeclinelow-teenshigh-SD20-25%slight neg FILA 海外—新加坡,中国香港 (线下) n/an/an/an/an/an/an/an/an/a FILA 线上 high-SDup mid-SD65%40-45%>40%60-65%mid-teensmid-teens25-30%其他品牌40-45%up 20-25%up 40-45%up low-teens75-80%70-75%45-50%55-60%25-30% Descente 40-45%>20%>35%up low-teens70-75%>60%40-45%50-55%20-25% Kolon 40-45%25-30%>55%up high-SD100%c.100%65-70%65-70%~50%资料来源: 公司资料，交银国际 2024年 4月 18日安踏 (2020 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表2: 安踏 (2020 HK) 目标价和评级资料来源：FactSet, 交银国际预测图表3: 交银国际消费行业覆盖个股股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业291 HK华润啤酒买入32.1043.9036.8%2024年 03月 19日啤酒1876 HK百威亚太买入9.8815.6057.9%2024年 02月 29日啤酒2319 HK蒙牛乳业买入15.2821.5040.7%2024年 03月 27日乳业600597 CH光明乳业买入9.1112.3035.0%2023年 09月 05日乳业600887 CH伊利股份买入27.3633.2021.3%2023年 08月 30日乳业6186 HK中国飞鹤中性4.123.40-17.5%2024年 04月 02日乳业600882 CH妙可蓝多中性12.2117.6044.1%2023年 08月 30日乳业1112 HK健合国际中性9.7010.407.2%2023年 08月 24日乳业9633 HK农夫山泉买入42.5058.6838.1%2024年 03月 27日食品饮料2313 HK申洲国际买入69.80116.0066.2%2024年 03月 27日纺服代工6690 HK海尔智家买入25.5035.7940.4%2024年 03月 29日家电000333 CH美的集团买入68.5885.5024.7%2024年 01月 11日家电000651 CH格力电器中性39.5737.63-4.9%2024年 01月 11日家电1044 HK恒安国际买入24.7033.8537.0%2024年 03月 22日个护家清3331 HK维达国际中性23.4519.20-18.1%2023年 07月 21日个护家清9922 HK九毛九买入4.889.90102.9%2024年 02月 19日餐厅2020 HK安踏买入81.60135.0065.4%2024年 03月 27日运动品牌2331 HK李宁中性17.2421.0021.8%2024年 03月 20日运动品牌6110 HK滔搏国际买入5.077.2042.0%2023年 10月 24日体育用品经销商3813 HK宝胜国际买入0.611.46139.3%2023年 08月 15日体育用品经销商资料来源：FactSet, 交银国际预测, 截至2024年4月17日 2024年 4月 18日安踏 (2020 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202220232024E2025E2026E收入53,65162,35671,15179,74087,657主营业务成本(21,333)(23,328)(27,038)(29,903)(30,973)毛利32,31839,02844,11449,83856,684销售及管理费用(23,216)(25,366)(28,850)(32,145)(34,323)其他经营净收入/费用2,1281,7051,9942,2082,644经营利润11,23015,367