2季度错过–确认下降趋势；卖

德意志银行评分卖亚洲中国技术半导体与设备公司中芯国际路透社彭博交易所代号0981.HK 981 HK恒指0981日期2017年8月10日预测变化售价2017年8月9日（港元）8.05目标价-12个月（港元）5.9052周范围（港元）12.18-7.00恒生指数27,8552Q小姐–确认下降趋势；卖削减估算我们预期的收益下降早于我们的预期。第二季度的收入比我们的每股收益预测低58％，而销量，价格和利润率的指导低于我们的最初估计，导致我们的修订后的预测大幅下调。由于2017/18/19每股盈利分别减少33％/ 29％/ 28％，我们将目标价从6.7港币下调至5.9美元，因为我们采用0.6倍2018年预期市净率；我们重申对股票的卖出建议。周杰伦研究分析师（+886）2 2192 2836徐race研究助理（+886）2 2192 2823错过了2Q17保证金（FYE）每股盈利在2017年第二季度达到0.007美元（环比下降48％，同比下降66％），低于我们/市场平均预期的0.017 / 0.010美元。通用汽车在2017年第二季度环比下降2.0个百分点至25.8％，略低于我们/市场平均预期的26.5％/ 26.1％。2017年第三季度指引低于预期； 2017年指导降低管理层预计2017年第三季度销售额环比下降0-3％，低于我们之前的预期增长11％和市场普遍预期的增长12％。管理层预计2017年第三季度的通用汽车毛利率为22-24％，低于我们之前的28.2％和26.3％的普遍预期。管理层已将其2017年销售预期从双位数同比增长下调至中高个位数同比增长鉴于中国智能手机制造商的库存积累弱于预期。管理是净利（FYE）1412119865339.5至229.1↓-32.5%维持2017年GM达到20％中期的指导，以及2017年第4季度28nm的高个位数销售额。随着台积电继续削减其28nm的平均售价以维持其28nm的主导地位，我们认为中芯国际在2H17及以后的营业期间将出现更高的28nm运营亏损，这是由于其较高的折旧成本，相对较低的良率和28nm与台积电相比的PPA疲软。催化剂类降额催化剂包括：1）2016/19年每股收益复合年增长率为-15％； 2）更多的28nm利润空间下降； 3）传统节点和28nm竞争加剧。联电正在努力捍卫其65纳米和40纳米市场份额，并可能在2018/19年度采用更激进的定价策略。鉴于与TSMC相比产品差异化有限，这对所有第二级代工厂都是不利的。估值与风险我们将目标价倍数从2018年P / B的0.7倍下调至0.6倍，与戈登增长模型产生的合理PB一致。考虑到我们对其28nm前景的担忧以及我们预测2016/19年平均ROE为5.7％，我们将长期ROE预测从6％下调至5.5％。上行风险包括28nm市场份额增长快于预期以及需求旺盛。8/152/168/162/17中芯国际恒生工业表现（％）EX（重定基数）1m3m12m绝对-7.1-15.017.1恒生指数9.911.924.0资料来源：德意志银行美元2017E 2018E 2019EDBe 0.045 0.0460.045共识0.061 0.078 0.094DBe与共识-26％-40％-52％预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年DB EPS FD（美元）0.060.070.050.050.05DB EPS增长（％）42.026.5-38.92.7-2.3市盈率（x）16.813.522.722.122.7价格/ BV（x）1.11.60.90.80.8净资产收益率（％）7.69.55.04.44.0资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港发行于：09/08/2017 18:24:35 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11cDBe EPS与共识资料来源：德意志银行估计；彭博金融有限责任公司市场研究关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格目标价6.70至5.90↓-11.9%销售（FYE）3,210至3,151↓-1.8%运算教授10.2至7.0↓-31.2% 2017年8月10日半导体与设备中芯国际页面PAGE2德意志银行/香港运行数字卖价格表现保证金趋势增长与盈利偿付能力型号更新：2017年8月9日亚洲 中国半导体与设备路透社：0981.HK彭博社：981 HK价钱（17年8月9日）HKD 8.05目标价HKD 5.90 52周范围HKD 7.00-12.18 市值（百万）港币百万元14,894美元百万元1,904半导体制造国际公司（“ SMIC”）成立于2000年，是全球领先的专用半导体铸造厂之一，也是中国大陆最大，最先进的铸造厂，提供集成电路（IC）铸造厂和技术服务，涉及范围广泛。节点范围从0.35um至28nm，具有逻辑，混合信号/ RF，CMOS，高压，SoC，闪存，EEPROM，CIS的功能。14121198658月15日11月15日2月16日5月16日8月16日11月16日2月17日5月17日中芯国际恒生指数（重新定基）3228242016128414151617E18E19EEBITDA保证金EBIT保证金403020100-1014151617E18E108642019E销售增长（LHS）ROE（RHS）151050-5-10-15-20-2514151617E18E3530252015105019E净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）周杰伦+886 22836中芯国际公司简介财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年财务摘要每股收益（美元）0.040.060.070.050.050.05报告的每股收益（美元）0.040.060.070.050.050.05DPS（美元）0.000.000.000.000.000.00BVPS（美元）0.91.01.01.11.21.3加权平均份额（米）3,3783,8664,2154,4834,4834,483平均市值（百万美元）3,1043,8044,2191,9041,9041,904企业价值（百万美元）2,6813,0263,1982,7142,2072,191评估指标市盈率（DB）（x）22.316.813.522.722.122.7市盈率（已报告）（x）22.316.813.522.722.122.7P / BV（x）1.051.061.590.900.830.77FCF收率（％）0.6纳米纳米纳米纳米纳米股息收益率（％）0.00.00.00.00.00.0EV /销售额（x）1.41.41.10.90.70.6EV / EBITDA（x）4.44.83.62.82.22.0EV / EBIT（x）20.613.69.512.39.59.7损益表（百万美元）销售收入1,9702,2362,9143,1513,3453,475毛利9581,0861,3961,5481,6011,666息税折旧摊销前利润6056268839621,0161,073折旧475404546742785847摊销000000息税前利润130222337220231226净利息收入（支出）-6-7-14000员工/会员000000杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）1416-15-2-8-8除税前溢利138231308218223218所得税费用129-7400少数族裔-27-31-60-14-12-12其他税后收入/（费用）000000净利153253375229235230DB调整（包括稀释）000000DB净利润153253375229235230现金流量（百万美元）经营现金流量6176699779461,0661,111净资本支出-600-1,143-2,497-1,834-1,200-1,200自由现金流17-474-1,520-888-134-89募集资金/（回购）270509-2200已付股息000000借款净收益/（十月）-576-1131,010263-30其他投资/筹资现金流量429-2601,116-895-431106净现金流量141-338604-1,519-56817营运资金变动-67913159-932-43-56资产负债表（美元）现金及其他流动资产8411,3082,4649521,4581,475有形固定资产2,9953,9045,6877,4047,8198,172商誉/无形资产00249000合伙人/投资58181240737200200其他资产1,8761,7231,4752,0092,1682,294总资产5,7697,11510,11511,10111,64512,141计息债务4185291,4431,7621,7621,762其他负债2,0432,3963,2692,9903,1033,172负债总额2,4622,9254,7124,7524,8654,934股东权益2,9483,7304,1515,1055,5365,962少数族裔3594601,2531,2451,2451,245股东权益合计3,3084,1905,4036,3506,7817,206净债务-423-779-1,021810304287关键公司指标销售增长 （％）-4.813.530.38.16.23.9DB EPS增长（％）-22.442.026.5-38.92.7-2.3EBITDA利润率（％）30.728.030.330.530.430.9息税前利润率（％）6.69.911.67.06.96.5支付比例（％）0.00.00.00.00.00.0净资产收益率（％）5.67.69.55.04.44.0资本支出/销售额（％）33.255.094.666.335.934.5资本支出/折旧（x）1.43.15.02.81.51.4净债务/权益（％）-12.8-18.6-18.912.84.54.0净利息保障（x）20.131.623.3纳米纳米纳米资料来源：公司数据，德意志银行估计 2017年8月10日半导体与设备中芯国际德意志银行/香港页面PAGE3错过2Q17的结果合并销售额– 2017年第二季度环比下降5％至7.51亿美元，而我们/市场普遍预期的7.761 / 763亿美元通用汽车– 2017年第二季度环比下降2.0个百分点至25.8％，而我们/共识的预测为26.5％/ 26.1％OPM – 2017年第二季度环比下降6.9个百分点至2.9％，而我们/市场平均预期为10.4％/ 5.5％出货量– 2017年第二季度环比下降7％至1,014kpc每股收益弱于预期– 2017年第二季度为0.01美元（环比为48％，同比为-66％），低于我们/共识预测的0.02美元/0.01美元2017年第二季度按技术节点分列的销售额和季度环比-28nm占销售额的7％（环比增长25％）； 40 / 45nm 19％（QoQ -10％）; 55 / 65nm 24％（季度比+ 1％）; 90纳米1％（+ 2％QoQ）； 0.13um 17％（+ 5％QoQ）； 0.18um 29％（QoQ -18％）; 0.35um 3％（+ 2％QoQ）。图1：中芯国际2017年第二季度业绩与德意志银行及市场普遍预期美元2016年2季度1季度2017年第二季度环比％同比百分比DB 2Q17差（％）共识差（％）营业额690793751-5%9%761-1%763-1%毛利218221194-12%-11%202-4%199-2%营业收入1157722-72%-81%79-73%42-48%PBT946536-44%-62%77-53%39-8%净收入977036-48%-63%86-58%46-21%每股收益（美元）0