当心：核心通胀取决于油价

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 当心：核心通胀取决于油价在评论近期美国和欧元区核心通货膨胀上升时需要谨慎。原因是，尽管能源价格不包括在核心通货膨胀中，但它包含许多价格取决于能源价格的商品和服务。当我们针对能源价格的影响校正核心通胀时，我们发现，最近一段时间，校正后的核心通胀已接近美国的实际核心通胀，但随时间推移比欧元区的实际核心通胀稳定得多。 ，这与欧元区单位劳动成本增长仍然较低且稳定的事实相对应。因此，实际上，欧元区核心通货膨胀率没有上升。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年6月27日-751 Flash经济学2近期美国和欧元区核心通货膨胀率上升图1表明在最近时期，美国和欧元区的核心通货膨胀率一直在上升。图1核心通货膨胀率*（以百分比表示）美国：核心PCE平减指数3.0 欧元区：核心* CPI3.02.5（*）不含能源和食物2.52.02.01.51.51.01.00.5资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 180.5因此，在评论潜在的通货膨胀上升时，我们应该谨慎，尤其是当有人暗示这表明旨在恢复通货膨胀的货币政策取得了成功时。其实，核心通货膨胀还取决于能源价格（图2A和B），因为能源价格会影响许多商品和服务的价格。2.72.42.11.81.51.20.90.6图2A美国：核心通货膨胀率（以百分比表示）核心PCE平减指数（LHS）能源CPI（RHS）（*）不含食物和能源资料来源：Datastream，BLS，Natixis98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18403020100-10-20-303.22.82.42.01.61.20.80.4图2B欧元区：核心通货膨胀率（％，同比）核心* CPI（LHS）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1820151050-5-10-15根据能源价格的影响校正核心通胀趋势核心通胀主要取决于：- 单位人工成本上升（图3）；- 崛起非能源进口价格（图4）；- 因此，能源价格上涨（图5）。能源CPI（*）不含食物和能源资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis Flash经济学3 美国（非农业，非福利）欧元区资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，Natixis 美国欧元区资料来源：Datastream，BLS，ECB，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，Natixis（*）不含能源和食物资料来源：Datastream，Natixis图3单位人工成本（以百分比表示）864820615410图4非能源进口价格（同比百分比）20151022550000-2-2-5-5-4-498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-10图表5能源CPI（％）404030302020101000-10-10-20-20-3098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-30计量经济分析表明核心通货膨胀对能源价格的弹性在美国为0.01，在欧元区为0.03。图表6A和乙显示根据能源价格的影响校正核心通胀最近一段时间一直是：- 接近美国的实际核心通货膨胀率；- 欧元区的稳定得多（目前处于2015年的水平）。2.752.502.252.001.751.501.251.000.75图表6A美国：核心通货膨胀率（以百分比表示）核心* PCE缩减指数调整后的核心通胀（*）不含能源和食物资料来源：Datastream，Natixis9899000102030405060708091011121314151617182.752.502.252.001.751.501.251.000.753.02.52.01.51.00.5图表6B欧元区：核心通货膨胀率（％，同比）核心* CPI调整后的核心通胀98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183.02.52.01.51.00.5这对应单位人工成本小幅上涨(图3以上），尤其是在欧元区。 Flash经济学4结论：实际上，欧元区的核心通胀并未上升核心通货膨胀还取决于能源价格。当我们根据能源价格的影响校正核心通货膨胀时，我们发现在最近时期，校正后的核心通货膨胀是：- 接近美国的实际核心通货膨胀率；- 比欧元区的实际核心通货膨胀明显稳定（图表6B).因此，实际上，欧元区的扩张性货币政策未能成功恢复核心通货膨胀，因为它现在的水平与2014-2017年时期相同。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第571章）及根据该条例制定的任何规则）。本报告中表达的所有观点均准确反映了作者对任何主题证券或发行人的个人观点。作者补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有或没有或没有任何直接或间接关系。本人（作者），据此撰写本报告，以保证该报告中的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。作者的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。Natixis是一家外国银行和经纪交易商，根据1934年《美国证券交易法》第15a-6条的规定，该报告仅可在美国分发给主要的美国机构投资者。本文档不得分发给任何机构。在美国的其他人。收到此文件的所有主要美国机构投资者均不得将原件或副本分发给美国的任何其他人。 Natixis证券美洲有限责任公司是Natixis的子公司，Natixis证券美洲有