12月通胀数据点评：核心通胀承压，油价抬升通胀预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】12月通胀数据点评 核心通胀承压，油价抬升通胀预期 事 项 2017年12月CPI同比1.8%，前值1.7%，PPI同比4.9%，前值5.8% 主要观点 食品价格季节性回升，但是在服务项继续回落的拖累下，12月CPI同比温和上行至1.8%，小幅低于预期。核心CPI在连续3个月录得2.3%的较高涨幅后，本月下行0.1个百分点至2.2%，与经济景气度的温和回落相印证。展望明年，核心CPI将跟随经济景气度的下行而有回落的压力在，通胀上行风险主要来自原油价格的冲击，按照我们的中性测算，如果明年原油价格上涨10%，将拉动CPI上行0.4个百分点。近期原油价格的上涨在一定程度抬高了市场的通胀预期，但对当前通胀的实质影响还较有限。大宗涨价正逐步转向中下游，环保约束加剧钢材、天然气和建材的供需错配，延缓了PPI下行的速度，主要观点如下： 食品季节性回升，CPI稍低于预期。12月CPI同比录得1.8%，较前值小幅回升0.1个百分点，稍低于市场预期的1.9%。CPI环比加快上至0.3%，从环比分项来看，食品价格环比止跌回升至1.1%，符合季节性规律，受降温和雨雪天气频发影响，蔬菜、鲜果的供给和运输受阻，从而拉动二者价格的上涨，12月蔬菜、鲜果环比分别上涨1%和5.5%，二者合计拉动CPI环比上涨0.11个百分点，较前值回升0.2个百分点。低温天气叠加临近年末，肉类需求上升带动价格季节性上涨，猪肉价格环比止跌回升至1.1%，拉动CPI环比上行0.03个百分点，较前值回升0.05个百分点。蛋类和水产品环比均录得较大回升，合计拉动CPI环比上行0.05个百分点，较前值回升0.06个百分点。服务项环比0.1%，较前值回升0.2个百分点，医疗服务环比继续回落，旅游止跌回升。非食品消费品方面，12月国际原油价格持续上行，国内成品油也在12月底迎来上调，但其对12月CPI影响有限，11月中旬成品油大幅调价支撑交通工具用燃料项环比继续上涨1.9%，但涨幅较前值收窄。 环保约束下大宗涨价再起，PPI下行趋缓。12月PPI同比4.9%，较前值回落0.9个百分点，但高于市场预期的4.8%，环比较前值回升0.3个百分点至0.8%。采掘环比较前值回落0.6个百分点，而原材料和加工工业环比较前值分别回升0.2和0.5个百分点，大宗涨价正逐步转向中下游。分行业来看，“气慌”影响下，燃气生产和供应业环比涨幅扩大至3.8%，创2013年以来的新高；供需错配格局延续，钢铁价格上涨，带动黑色金属冶炼和压延加工业环比上涨扩大至3.4%。环保限产叠加需求向好，建材价格上行，带动非金属矿物制品业环比扩大至3.0%。环保约束加剧天然气、钢材、水泥和建材的供需错配，延缓了PPI下行的速度。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】11月经济增长数据点评：政策扰动背后，需求如何演变？》 2017-12-15 《【华创宏观】欧央行12月议息会议点评：德拉吉“无言”背后的无奈》 2017-12-18 《【华创宏观】2018年中央经济工作会议点评：从增长到发展，从速度到质量》 2017-12-21 《【华创宏观】11月工业企业利润点评：四季度工业企业ROE改善显著放缓》 2017-12-28 《【华创宏观】12月经济数据前瞻：供需缺口走阔，大宗躁动再起》 2017-12-29 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年1月10日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 核心CPI承压，关注原油价格的上涨冲击；PPI稳步回落，供给对价格的支撑或更多源自环保。12月核心CPI下行0.1个百分点至2.2%，结束了连续3个月同比录得2.3%的较高水平增长，展望明年核心CPI将跟随经济景气度的下行而有回落的压力在。油价是CPI上行风险的主要来源，按照我们的中性测算，如果明年原油价格上涨10%，将拉动CPI上行0.4个百分点。高基数下，PPI将保持稳步回落的趋势，考虑到去产能对供给的约束力度很难进一步加码，而环保约束难以放松，并有可能对全产业链造成影响，预计供给对价格的支撑或更多源自环保。就1月来看，CPI将温和回落至1.6%左右。高频数据显示，原油价和水泥价格上涨、钢材、有色价格下跌，高基数影响下，1月PPI将继续缓慢下行。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 食品价格季节性回升 .................................................................................................................................... 4 图表 2 PPI全部工业品与CPI非食品消费品价格同比 ............................................................................................ 4 图表 3 核心CPI跟随经济景气度小幅下行 .............................................................................................................. 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 食品价格季节性回升 资料来源：华创证券，Wind 图表 2 PPI全部工业品与CPI非食品消费品价格同比 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 核心CPI跟随经济景气度小幅下行 资料来源：华创证券，Wind 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-665008