年度业绩预告点评：业绩大幅超预期，未来高增长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年1月29日 江南水务（601199）年度业绩预告点评 评级： 维持“推荐” 事件：公司公布年度业绩预告，预计2015年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加50%～70%，预计实现净利润26593.49万元 —30139.28万元，大幅超出我们的预期。 点评：  业绩大幅度超预期，工程安装业务快速放量，我们预计未来公司将逐步迈入高速增长时期。公司15年年度业绩快速增长主要原因是：一是智能水务的全面应用，公司产销差率比上年同期下降0. 76 个百分点，电耗也比上年同期明显下降。二是公司管理层进一步加强内部管理， 强化内控，节本降耗，不断提高公司效益。三是公司的全资子公司江南水务市政工程江阴有限公司不断拓展对外工程业务，对外工程业务收入与净利润预计较上年同期有较大幅度增长。业绩增长大幅超出我们的预期，显示公司的工程安装业务进展较快，带来业绩的快速增长。公司未来一方面在供水业务继续保持优势，工程业务将持续放量，另一方面将加大污水处理业务的布局力度，将利用现有技术优势，提高乡镇污水处理能力，围绕建设成为乡镇污水处理标杆企业的目标，做强做优做大水务产业。逐步改变单一依靠供水业务发展，持续打造继供水业务外业绩增长的另一极。再者公司成立合资公司布局工业固废处置业务，未来将打造业绩增长第三极。  继续维持“推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS分别为0.98元、1.27元、1.58元， 鉴于公司未来小区供水管网安装业务、二次供水和农村管网改造加快放量以及股权激励不断推进，还有未来污水处理业务和工业固废处置业务的拓展前景，未来将逐步进入业绩快速增长时期，继续维持“推荐”评级。  风险提示：水价调整幅度不达预期、污水、工废市场拓展不达预期的风险 最近52周走势： 相关研究报告： 2015/7/2 高管增持彰显信心，未来成长可期 2015/9/8深度报告：地方水务龙头，迎来一江春水 2015/9/23激励不断推进,业务亦进入快速扩张期 2015/10/13业绩符合预期，持续快速增长可期 2016/1/4 进军固废处置，拓展业务新领域 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 业绩大幅超预期，未来高增长可期 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入585.56749.401,117.481,566.761,903.71现金1,112.181,139.70530.00450.00300.00YOY(%)11.9%28.0%49.1%40.2%21.5%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本263.29333.68491.06715.21876.92应收款项净额27.1422.7333.8947.5257.74 营业税金及附加12.4815.2022.3531.3438.07存货154.19222.48390.00551.34648.81销售费用57.1372.70106.16147.28177.05其他流动资产94.82287.64428.92601.37730.70占营业收入比(%)9.8%9.7%9.5%9.4%9.3%流动资产总额1,388.331,672.552,728.443,205.883,938.38 管理费用94.0296.52129.63180.18217.02固定资产净值1,297.371,305.481,490.882,265.492,370.07占营业收入比(%)16.1%12.9%11.6%11.5%11.4%减:资产减值准备1.3631.9036.4355.3657.91 EBIT152.74222.26363.21487.69589.58固定资产净额1,296.011,273.581,454.452,210.142,312.15 财务费用(23.00)(24.51)(25.50)(27.75)(28.00)工程物资1.901.840.000.000.00占营业收入比(%)-3.9%-3.3%-2.3%-1.8%-1.5%在建工程90.71156.65355.9398.1442.73 资产减值损失1.3631.9015.0018.0020.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益7.8515.3615.3615.3615.36固定资产总额1,388.621,432.071,810.382,308.272,354.88营业利润188.14239.26389.07512.80612.94无形资产115.81126.83121.76116.68111.61 营业外净收入8.27(2.49)(2.49)(2.49)(2.49)长期股权投资93.7691.9691.9691.9691.96利润总额196.41236.78386.58510.31610.45其他长期资产34.3350.8350.8350.8350.83 所得税50.8059.4997.03128.09153.22资产总额3,020.853,374.244,803.365,773.636,547.66所得税率(%)25.9%25.1%25.1%25.1%25.1%循环贷款0.000.00600.00700.00900.00净利润145.61177.29289.55382.22457.23应付款项170.32215.01376.91532.82627.02占营业收入比(%)24.9%23.7%25.9%24.4%24.0%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.000.000.00其他流动负债903.551,025.051,642.432,306.952,736.94归属母公司净利润145.61177.29289.55382.22457.23流动负债1,073.871,240.062,619.343,539.774,263.96YOY(%)4.8%21.8%63.3%32.0%19.6%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.310.380.620.820.98应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债106.27156.11205.95255.79305.63主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额1,180.141,396.172,825.293,795.564,569.59成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入11.9%28.0%49.1%40.2%21.5%股东权益1,840.711,978.071,978.071,978.071,978.07营业利润6.7%27.2%62.6%31.8%19.5%负债和股东权益3,020.853,374.244,803.365,773.636,547.66净利润4.8%21.8%63.3%32.0%19.6%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)55.0%55.5%56.1%54.4%53.9%税后利润145.61177.29289.55382.22457.23净利率(%)24.9%23.7%25.9%24.4%24.0%加：少数股东损益0.000.000.000.000.00ROE(%)7.9%9.0%14.6%19.3%23.1%公允价值变动1.3631.9015.0018.0020.00ROA(%)4.8%5.3%6.0%6.6%7.0%折旧和摊销101.92123.32107.23170.25235.91偿债能力营运资金的变动354.89-26.63513.68541.79339.56流动比率1.291.351.040.910.92经营活动现金流603.78305.88925.471,112.261,052.70速动比率1.151.170.890.750.77短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%39.1%41.4%58.8%65.7%69.8%长期股权投资-85.761.800.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-156.37-500.00-700.00-300.00总资产周转率19.4%22.2%23.3%27.1%29.1%投资活动现金流-85.76-154.57-500.00-700.00-300.00应收账款周转天数16.9211.0711.0711.0711.07股权融资0.000.000.000.000.00存货周转天数313.10346.14346.14346.14346.14长期贷款的增加/(减少)0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.310.380.620.820.98股利分配-58.45-44.42-289.55-382.22-457.23每股净资产3.944.234.234.234.23计入循环贷款前融资活动-58.45-44.42-289.55-382.22-457.23估值比率循环贷款的增加(减少)-363.58-34.95600.00100.00200.00P/E114.594.157.643.636.5融资活动现金流-480.48-123.79310.45-282.22-257.23P/B9.18.48.48.48.4现金净变动额37.5427.52735.92130.04495.47 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-828