应该以通常的方式分析美国收益率曲线的扁平化吗？
帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 应该以通常的方式分析美国收益率曲线的扁平化吗？美国收益率曲线现已显着扁平化。通常认为，收益率曲线趋于平坦预示着经济增长放缓，并阻止银行放贷。今天是否应该对美国得出相同的结论？ 收益率曲线的斜率不再是1990年代美国未来增长的主要指标。 如果收益率曲线的平坦化是由于期限溢价的下降而不是预期的短期利率的下降而引起的，则它并不意味着增长会放缓。目前在美国就是这种情况； 当我们将收益率曲线的斜率与美国银行信贷的增长进行比较时，我们发现扁平化并没有与信贷供应的放缓同时发生。因此，对美国收益率曲线趋平的影响的评论应谨慎使用。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年6月22日-727 Flash经济学2美国收益率曲线趋平图表1A和乙节目最近一段时间美国收益率曲线的趋平.图1A美国：国库券利率（以百分比表示）图1B美国：美国国债的收益率差*（百分比）2年期美国国库券利率（％）6 十年期国债利率（按%)655443322113,53,02,52,01,51,00,50,0（*）10年期国库券利率-2年期国库券利率3,53,02,52,01,51,00,50,0资料来源：Datastream，Natixis0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-0,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-0,5通常，将收益率曲线展平表示为以下迹象：- 增长放缓或衰退等待着，- 银行将限制信贷供应。关于当前美国收益率曲线趋平的影响是否应该得出相同的结论？收益率曲线趋平和未来增长图2比较了美国的收益率曲线与GDP增长的斜率。图2美国：实际国内生产总值和收益率差 实际GDP（以百分比表示的Y / Y，LHS） 收益率差：10年期国债-2年期国债10（以百分比表示，RHS）58463422100-2-1-4-2资料来源：Datastream，Natixis-6-380 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18.资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学3表格1显示了收益率曲线的斜率与美国未来增长之间各个时期的相关性。表1：美国：相关性价差：10年期国债利率-2年期政府债券。利率（以百分比表示）在Q中0.40.50.60.70.70.6价差：10年期国债利率-2年期政府债券。利率（以百分比表示）在Q中-0.3-0.2-0.1-0.1-0.1-0.1价差：10年期国债利率-2年期政府债券。利率-0.4-0.2-0.10.10.30.4（以百分比表示）在Q中2010-2018实际GDP q实际GDP q + 1实际GDP q + 2实际GDP q + 3实际GDP q + 4实际GDP q + 5价差：10年期国债利率-2年期政府债券。利益0.010.100.130.130.10-0.01Q率（％）2000-2018实际GDP q实际GDP q + 1实际GDP q + 2实际GDP q + 3实际GDP q + 4实际GDP q + 5价差：10年期国债利率-2年期政府债券。利益-0.3-0.10.00.20.30.4Q率（％）来源Natixis计算我们看到收益率曲线的斜率仅在1980年代才是未来增长的主要指标，.此外，重要的是要记住收益率曲线的斜率可以变平在以下情况下：- 预期未来利率下降，对应于低增长的预期；- 但定期保费也下降了，与增长前景无关。而且，由于以下原因，术语保费在美国肯定有所下降：- 核心通货膨胀率的波动性较低（图3），导致预期未来利率的波动性较低；- 全球流动性充裕（图4）导致中央银行持有大量债券。1980-1989实际GDPq实际GDP q + 1实际GDP q + 2实际GDP q + 3实际GDPq + 4实际GDP q + 51990-1999实际GDPq实际GDP q + 1实际GDP q + 2实际GDP q + 3实际GDPq + 4实际GDP q + 52000-2009实际GDPq实际GDP q + 1实际GDP q + 2实际GDP q + 3实际GDPq + 4实际GDP q + 5 Flash经济学4资料来源：Datastream，Natixis2.502.252.001.751.501.251.000.75图3美国：消费物价平减指数（核心* PCE平减指数，以百分比表示）95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 172.502.252.001.751.501.251.000.7526 00023 00020 00017 00014 00011 0008 0005 0002 000图4世界：货币基础353229262320171411895 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17收益率曲线和银行信贷供给的扁平化人们常说，收益率曲线趋平会降低银行的盈利能力，从而阻止银行放贷。因此，让我们比较一下，仍然在美国：- 收益率曲线的斜率，- 银行信贷的增长，- 美联储对信贷供应状况的调查。图表5A，B和C显示美国收益率曲线趋平时，信贷增长强劲信贷供应条件良好。图5A美国：贷款和利差 向家庭和公司的贷款（按百分比，LHS，按年计算）收益率差：10年期国债-2年期国债（以％计，RHS）15312图5B美国：美联储关于商业贷款供应状况和收益率差的调查收益率差：10年期国债-2年期国债（以百分比表示，LHS）5中央银行关于商业贷款（大中型）供应条件变化的调查1009630-3-6-9-12-152431201-10-1-2-2-3-3公司，RHS）资料来源：Datastream，Fed，Natixis收紧供应条件缓解供应条件806040200-20-40-6080 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1880 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18（*）不含食物和能源资料来源：Datastream，Natixis十亿美元（LHS）占名义GDP的百分比（RHS）来源：数据流，国家中央银行，纳蒂希斯 Flash经济学5图5C美国：美联储对家庭贷款供应状况和收益率差的调查收益率差：10年期国债-2年期国债（按百分比，LHS）关于抵押贷款供应（RHS）的调查 消费贷款供应调查（ R H S）43210-1-2-380 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18806040200-20-40-60结论：像现在所做的那样，当美国收益率曲线趋平时应该得出什么结论？美国收益率曲线的平坦化是否应该得出以下结论：- 美国的增长将会放缓- 银行信贷的供应是否会收缩？我们已经看到：- 收益率曲线的斜率不再是1990年代美国未来增长的主要指标。- 美国收益率曲线的当前趋平是由于期限溢价的下降而引起的，因此与增长乏力或衰退的前景并不相伴。- 过去，美国收益率曲线趋于平缓并没有与信贷增长放在一起。收紧供应条件资料来源：Datastream，Fed，Natixis缓解供应条件 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）
