评级见解：SG收益率曲线逆转了良性资金市场的扁平化趋势

评价见解2018年7月16日，星期一11 | 佩格2018年7月16日，星期一勇者恒冠如何全球经济与市场研究电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com网址：www.uob.com.sg/research费率见解SG收益率曲线逆转了良性资金市场的扁平化趋势市场总结过去一周，3M SOR下降了-1.7bps，3M SIBOR保持不变0bps，3M LIBOR上升了0.3bps。1M对6M SOR曲线趋平-1.8bps，而3M SOR对SIBOR的折让增加-1.7bps。10年期SGS相对于UST的表现逊色，而相对于SG IRS的表现则逊色。 10年SG IRS收益率下降了-5bps，根据过去一个月的历史收益率变化，不足1 std dev。5年期与30年期SG IRS曲线今天收于0.66％，并且在过去一周中上升了5.3个基点。十月十月拍卖规模：T.B.A2010年至2018年7年SGS拍卖（非基准）的主要注意事项平均拍卖规模= 1.4bio新币（最高= 1.6bio新币，最低= 1.1bio新币）。-0.12国税局-0.08平均竞标价格= 2.02倍（最高2.55倍，最低1.44倍）。-0.04发布后公告的平均优惠幅度约为4个基点。0.040.001周基准收益率变化SG IRS的周收益率相对于1和2个标准偏差带0.200.100.00-0.10-0.202Y 5Y 10Y 15Y 30Y2.702.652.602.552.45 2.502.452.407月16日7月9日2月2日6月256月1810年SG国税局7月9日10月7日11月12日7月13日7月16日0.050.07SG（lhs）0.090.5000.4800.4600.110.090.130.150.580.6000.5800.5600.5400.5202s10s SG和美国IRS曲线%%%%% 评价见解2018年7月16日，星期一21 | 佩格年度历史波动率（％）30D90D180D1M SOR44.376.793.03M SOR25.541.950.76M SOR17.525.430.9年度历史波动率（％）30D90D180D1M SIBOR14.513.427.33M SIBOR14.112.227.96M SIBOR11.510.723.3货币市场利率MAS法案拍卖（7月9日当周）4W和12W MAS票据拍卖分别削减1.66％（要约覆盖2.58倍）和1.64％（要约覆盖2.17倍）。与之前的拍卖相比，4W和票据的截止收益率均降低了4个基点。 4W票据的供应量减少了200mio SGD至2.2bio SGD，而12W票据的供应量则增加了300mioSGD至6.2bioS。上周12W票据的供应量是有记录以来最大的，但是由于竞购比仍超过2倍，因此没有理由担心投资者在吸收发行方面会遇到困难。与上次拍卖相比，上周每两周进行一次24W票据拍卖，降幅为1.70％（要约覆盖率2.66倍），收益率降低了6个基点。根据上周的拍卖结果，国内流动性状况可大致归类为规模的一半。尽管每两周供应总量增加了新币11.8bio，但所有债券的投标覆盖率均高于3个月和1年平均值。我们预计，由于没有来自USDSGD外汇掉期市场的上行传递，本周的MAS票据拍卖可能会中断在熟悉的区间。姐妹们扩大了他们的稳定性自5月中旬以来，Sors一直保持稳定。例如，自5月22日以来，3M期限一直停留在1.54％至1.64％的10bps范围内。将3M SOR的最近每周更改与今年早些时候的经验进行比较，就可以清楚地看出这一对比。 Sors的部分稳定货币是从美国Libors银行进口的，后者没有紧迫的价格重新定价，因为预计7月份的FOMC不会导致加息。除了稳定的基本美国基准汇率外，在新兴市场情绪脆弱的情况下，新元NEER还显示出了韧性和从疲软中恢复的能力。从贸易加权的角度看，货币走强有助于限制USDSGD外汇掉期的上升，从MAS票据拍卖内部可以看出，这也受到国内流动性充裕的压力。展望未来，Sors的良性发展可能会在短期内持续，但随着美联储9月份加息临近和贸易关税担忧导致新兴市场的脆弱性的说法不太可能迅速解决，我们预计Sors不会像Sor那样稳定。 2H 2018的新范例。短期观点*3M SOR在1.45％和1.65％之间波动。*7月31日至8月1日联邦公开市场委员会（FOMC）不会加息，因此在9月预期加息的推动下，3月美国300万美元Libor的重新定价动态将更加明显。十月LiborSOR外汇掉期3M SOR属性的每日更改4d.02.00.0-2.0-4.0-6.04月5日7月6日7月9日10月7月11日12月7日13月7日16日0.00.50.861.51.0大华银行新元NEER与中点的偏差1M USDSGD风险逆转...SGD NEER偏差（rhs）0.600.550.500.450.400.350.300.256月29日2月2日3月3日7月4日5月5日7月6日7月9日7月10日7月11日7月12日* 4月（SGD 6.7bio）到期和9月（SGD 6.8bio）到期的2018年总到期价为13.5bio新元（2017年为10bio新元）。%% 评价见解2018年7月16日，星期一31 | 佩格债券和利率掉期资产掉期利差平均竞标价格= 2.02倍（最高2.55倍，最低1.44倍）。基准期限3M Klibor（％）T-1T-2T-3T-4T-5SIGB 2 07/01/20平均拍卖规模= 1.4bio新币（最高= 1.6bio新币，最低= 1.1bio新币）。-4.9-6.2-10.7-10.1-10.9-11.8SIGB 2 3/4 07/01/232010年至2018年7年SGS拍卖（非基准）的主要注意事项-4.7-3.6-7.6-6.4-6.2-7.7SIGB 2 5/8 05/01/28T.B.A-3.7-3.8-7.2-4.8-6.6-6.9SIGB 3 3/8 09/01/3315年0.5-0.9-6.3-5.3-5.9-6.5SIGB 2 1/4 08/01/3620年-4.2-6.2-11.4-10.7-11.3-11.7SIGB 2 3/4 03/01/46拍卖规模：-2.5-4.3-10.5-6.3-8.5-9.910年美国价格卷上周，十年期美国UST在2.82％至2.86％之间的4个基点内波动。尽管最近一轮中美贸易关系恶化，由于美国威胁要再增加200美元的商品价格以10％的关税，美国5月底的收益率低点仍未得到测试。贸易不确定性和投资者风险偏好之间的这种脱节延伸到了美国股市，到本周末，美国股市已准备好看涨。本周，美国10年期美国UST将继续感到乐观的美国公司收益与正在进行的贸易争端之间的风险规避之间的拉锯战，这不太可能迅速解决。本周的UST持续期供应量减少，只有10年的TIP，因此与上周相比，在风险规避期间，收益支持可能会减弱。整体市场气氛仍保持谨慎，这可能会使本周10年期美国UST的1个月高位2.80％/ 2.95％保持不变。2s10s SG与美国国税局框式井喷良性的国内资金市场在SG IRS曲线的短期内推动了反弹，并导致2s10s SG IRS曲线显着上升了5个基点，至0。57％。 在同一时期，美国国税局（IRS）的2s10年代曲线变平了4个基点，从而在0处突破了个位数区域。08％。 每周2s10s SG vs. 美国国税局的利差扩大了自2018年2月以来的最大水平，当时短暂的波动性复杂内爆导致暴力脱钩。 2s10s SG中的当前水平与 美国国税局的利差是自2005年9月以来的最高点，当按SG和美国市场之间3个月或6个月的资金差额进行回归时，也有所提高。 因此，我们认为盒子传播的潜力在2018年剩余时间内偏向更小点差。 但是，由于SG掉期利差已经相对紧缩，如果不使SGS曲线同时趋于平缓，SG IRS曲线的任何追赶都不会获得太大的吸引力。 这是一个要求更高的障碍，这意味着我们可能只会看到2s10s SG与 如果国内资金状况转为不利，或者如果IRS和SGS市场都存在显着的SG延期延长，那么美国IRS的价差就会增加。短期观点（基准）：10Y UST 1周的预期范围2。78％/ 2。90％。10Y SGS 1周的预期范围2。40％/ 2。52％。bps资料来源：彭博社资料来源：彭博社30年10年5年2年SGS美国UST截至2018年7月16日的债券收益率曲线ASW（-1周）ASW（当前）SGS资产掉期利差曲线下一次SGS拍卖下次拍卖：7年期拍卖：2026年6月（NX16100F）*尺寸发布日期：*2018年7月20日，星期五* 4月（SGD 6.7bio）到期和9月（SGD 6.8bio）到期的2018年总到期价为13.5bio新元（2017年为10bio新元）。 评价见解2018年7月16日，星期一41 | 佩格十月拍卖规模：T.B.A2010年至2018年7年SGS拍卖（非基准）的主要注意事项1.85平均拍卖规模= 1.4bio新币（最高= 1.6bio新币，最低= 1.1bio新币）。2.11平均竞标价格= 2.02倍（最高2.55倍，最低1.44倍）。发布后公告的平均优惠幅度约为4个基点。2.412.762.742.592.942.843.403.002.602.201.801.40早期特许经营在规模公告之前停滞，在公告周期间出现一些空头回补。 要考虑的一般拍卖特征7年期是常规拍卖时间表中唯一的非基准期。与5年或10年基准拍卖相比，7年供给通常较小，并且由于其非基准状态，需求对价格更为敏感，无论是直接还是相对。100-10-20SGD生物% 评价见解2018年7月16日，星期一51 | 佩格资料来源：彭博社竞投比（rhs）拍卖金额（lhs）12月10日5月12日5月13日5月14日3月15日4月16日7月17日7年SGS拍卖历史（截至2010年）资料来源：彭博社资料来源：彭博社拍卖前交易日大道拍卖前平均收益率变化（截至2010年）20个交易日以来的总收益变化*拍卖前*bps*bps*拍卖仪表板2026年6月收盘收益率（％）：*2026年6月资产掉期价差（bps）：5s7s10s SGS蝴蝶（bps）：十月十亿新元资料来源：彭博社资料来源：彭博社2.3252018年优惠券-1.92018年到期-47.9十二月6.2八月-2.4八月3.7八月-0.4八月-4.1每周更改（bps）：每周更改（bps）：每周更改（bps）：3.02.01.02.01.51.00.5每周更改（bps）：上周2026年6月在98.30至98.60之间的窄幅区间内波动。每日RSI接近其超买边界，如果坚持进行月末拍卖，将非常令人印象深刻。国内流动性充裕，Sors的波动性得到抑制，因此缺少了SGS销售的国内触发因素（除非周五的供应公告产生了一些意外）。取而代之的是，如果本周的美国盈利报告能够鼓舞风险偏好以追逐看涨的股票，那么2026年6月的超买状况可能只会受到更严格的审查。-1-4-7-10-13-16-1910507年期SGS点差2026年6月的价差在上周基本保持稳定。由于债券的表现与UST和IRS一致，但相对于SGS曲线上的5年和10年基准期限而言，表现不佳，拍卖没有悬而未决的迹象。我们认为在月底竞标中没有明显的相对价值定位，而是我们更倾向于战术性地在2026年6月完全在98.50和99.00之间做空，因为最近的价格走势向我们暗示，市场可能会被超出预期的供应公告所吸引。关于2018 SGS现金流量的说明3月/ 9月是SGS的优惠券月份，其发行价为737mio SGD。6040200-202026年6月vs 7年美国UST（bps）：* 4月（SGD 6.7bio）到期和9月（SGD 6.8bio）到期的2018年总到期价为13.5bio新元（2017年为10bio新元）。40540410574142241786420894248642942* 4月（SGD 6.7bio）到期和