策略周报：A股“存量消耗”格局依旧

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 一周市场策略思考 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue＠gjzq.com.cn A股“存量消耗”格局依旧 主要结论  一、海外市场：受德国动荡政局影响，全球风险偏好回落；油价小幅反弹，而铜、铝以及贵金属价格均不同程度下跌；美元指数窄幅波动。过去一周全球主要权益类市场跌多涨少，美、日、德主要股指均录得负收益，德国股票市场跌幅相对较大，德DAX指数周跌幅-3.31%，主要受“默克尔因难民问题身陷困境”影响。大宗及贵金属方面：市场预期沙特和俄罗斯的增产幅度可能小于预期，ICE布油价格本周“先抑后扬”，周涨幅3.08%，而其他，如LME铜、LME铝、COMEX黄金价格均录得周负收益，分别：-3.12%、-1.25%、-0.58%。汇率方面：英国央行6月21日（周四）决定将基准利率维持不变，符合市场预期，但央行高官暗示可能会在8月份以后加息，英镑汇率走高，美元小幅承压，录得94.5455，周跌幅-0.28%。后续海外市场将聚焦“默克尔危机”以及“中美贸易摩擦”等。  二、对中小微企业实施“定向降准”可期，但实施“定向降准”与当前市场涨跌无必然关系。我们预计未来一段时间内实施“定向降准”货币政策工具可期，以缓解金融压力，控制企业债务违约。客观上讲，即使如市场所期的央行宣布年内第三次实施“定向降准”，并不必然会导致市场出现趋势性的上涨，很大一部分原因在于市场已有了较为充分的预期（普遍预期下半年有2-3次的降准）。“定向降准”并不能表明当前货币政策稳健中性的基调发生了变化，而更多的是“防系统性风险不发生”。只要“去杠杆、去产能、控房价”大的政策方向不变，那么货币中性偏紧的环境就不会发生实质性变化，而这恰恰是制约A股市场向上的核心因素。  三、CDR（中国存托凭证）仍在路上，“沪伦通”争取年内开通。原定于6月19日上会的小米CDR项目决定推迟发行，小米“CDR+H”两地同步上市将变更为“先港股上市再回A股发行CDR”的路径。根据目前信息，年内首单CDR的企业或在“百度、京东、阿里”中诞生，小米CDR的过程曲折并不妨碍CDR市场年内的开通。4月11日，易纲行长在博鳌亚洲论坛上表示“争取在2018年年内开通沪伦通”。“沪伦通”是推进人民币国际化的重要工程，各部委将稳步推进，但也注意沪伦通CDR若开通，对A股或存在资金分流的作用。  四、即将步入A股中报业绩披露期，业绩是上市公司质地的试金石。即将步入A股中报业绩披露期（7、8月），目前已披露中报业绩预告的1170家，披露了33.16%，披露率过低。在国内经济景气度平淡（PPI下行），去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下，A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业（至少目前能见度低），我们倾向于今年A股上市公司中报“雷”不断，需要手握“放大镜”一一排雷中报风险。投资建议：“存量消耗”格局依旧。A股“存量消耗”格局依旧，处于“反复磨底”阶段，建议投资者控制仓位前提下静待转机。行业配置上，当前宏观经济“稳中趋降”背景下，我们偏向于“企业盈利确定性远高于其成长性”，试图去寻找“α”的板块或个股，而相应的缩小“β”板块的配置。具体到行业配置上，我们主推低估值“大金融”，另外“消费”作为贯穿2018年配置主线，“医药生物、食品饮料、休闲服务、包装、纺织服装”等板块仍可波段操作；主题方面，我们主推“高端装备、粤港澳大湾区”等。  风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等） 2018年06月24日 策略周报 策略周报 股票投资策略报告 证券研究报告 总量研究中心 策略周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、海外市场：受德国动荡政局影响，全球风险偏好回落；油价小幅反弹，而铜、铝以及贵金属价格均不同程度下跌；美元指数窄幅波动 ...........................3 二、对中小微企业实施“定向降准”可期，但实施“定向降准”与当前市场涨跌无必然关系 ............................................................................................................4 三、CDR（中国存托凭证）仍在路上，“沪伦通”争取年内开通 ........................4 四、即将步入A股中报业绩披露期，业绩是上市公司质地的试金石 ................4 五、投资建议：“存量消耗”格局依旧................................................................5 图表目录 图表1：（0618-0622）期间全球主要股指跌多涨少 .........................................3 图表2：汇率与主要大宗商品涨跌幅 ...............................................................3 图表3：CDR发行规模估计（亿美元） ..........................................................4 策略周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、海外市场：受德国动荡政局影响，全球风险偏好回落；油价小幅反弹，而铜、铝以及贵金属价格均不同程度下跌；美元指数窄幅波动  刚刚过去的一周，全球主要权益类市场跌多涨少，美、日、德主要股指均录得负收益，其中美国三大股指（纳斯达克、道琼斯、标普）分别周下跌-0.69%、-0.89%、-2.03%。德国股票市场跌幅相对较大，德DAX指数周跌幅-3.31%，主要受“默克尔因难民问题身陷困境”影响。6月18日，德国基社盟主席、内政部长泽霍费尔向默克尔发出“最后通牒”，要求其于两周内在欧盟层面解决难民问题，否则将于7月1日起“封锁”德国边境，拒绝在其他欧盟国家登记过的难民入境德国。  大宗及贵金属方面：沙特和俄罗斯的增产幅度小于市场预期，ICE布油价格本周“先抑后扬”，周涨幅3.08%，而其他，如LME铜、LME铝、COMEX黄金价格均录得周负收益，分别：-3.12%、-1.25%、-0.58%；汇率方面：英国央行6月21日（周四）决定将基准利率维持不变，符合市场预期，但央行高官暗示可能会在8月份加息以后，英镑汇率走高，美元小幅承压，录得94.5455，周跌幅-0.28%。后续海外市场将主要聚焦“默克尔危机”以及“中美贸易摩擦”等。白宫此前声明“在6月30日之前宣布限制中国对美国科技企业投资”。 图表1：（0618-0622）期间全球主要股指跌多涨少 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：汇率与主要大宗商品涨跌幅 来源：Wind，国金证券研究所 -5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%土耳其ISE100希腊指数英国富时100阿根廷MERV孟买SENSEX30巴西IBOVESPA墨西哥MXX西班牙指纳斯达克标普意大利股指东京日经台湾加权指数韩国综合指数道琼斯工业法国CAC40指数印尼雅加达综指恒生指数德国DAX指数泰国综指-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%美元指数LME铜人民币兑美元COMEX黄金ICE布油LME铝（0618-0622）区间周涨跌幅6月份以来 策略周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、对中小微企业实施“定向降准”可期，但实施“定向降准”与当前市场涨跌无必然关系  在6月20日（周三）国务院会议上，李克强总理提出了五项措施进一步缓解小微企业融资难融资贵，其中“对中小微企业实施定向降准”成为首选方案。另外，会议中明确要求，研究部署的小微企业融资政策要尽快出台，并由相关部门机构在年底汇报结果。由此，我们预计未来一段时间内实施“定向降准”货币政策工具可期，以缓解金融压力，控制企业债务违约。  客观上讲，即使如市场所期的央行宣布年内第三次实施“定向降准”，并不必然会导致市场出现趋势性的上涨，很大一部分原因在于市场已有了较为充分的预期（普遍预期下半年有2-3次的降准）。今年以来，央行实施了两次“定向降准”，时间上分别是：2018年1月25日、4月25日。“定向降准”并不能表明当前货币政策稳健中性的基调发生了变化，而更多的是“防系统性风险不发生”。只要“去杠杆、去产能、控房价”大的政策方向不变，那么货币中性偏紧的环境就不会发生实质性变化，而这恰恰是制约A股市场向上的核心因素。 三、CDR（中国存托凭证）仍在路上，“沪伦通”争取年内开通  原定于6月19日上会的小米CDR项目决定推迟发行，小米“CDR+H”两地同步上市将变更为“先港股上市再回A股发行CDR”的路径。与此同时，小米首席财务官周受资正面回应称：目前没有发行小米CDR的时间表。那么根据目前的信息，年内首单CDR的企业或在“百度、京东、阿里”中诞生，小米CDR的过程曲折并不妨碍CDR市场年内的开通，CDR仍在路上。4月11日，易纲行长在博鳌亚洲论坛上表示“争取在2018年年内开通沪伦通”。同一天，证监会新闻发言人表示“我会积极推进“沪伦通”准备工作。我们将与英方共同努力，争取2018年内开通”。5月29日，证监会副主席方星海表示：证监会正在加紧工作，争取年底前推出“沪伦通”首款产品。总之，“沪伦通”是推进人民币国际化的重要工程，各部委将稳步推进，但也注意沪伦通CDR若开通，对A股或存在资金分流的作用。 图表3：CDR发行规模估计（亿美元） 来源：Wind，国金证券研究所 四、即将步入A股中报业绩披露期，业绩是上市公司质地的试金石  业绩是上市公司质地的试金石。国内外环境错综复杂背景下，不排除A股中报业绩“雷”频发。即将步入A股中报业绩披露期（7、8月），目前已京东阿里巴巴百度3家CDR企业合计最新市值90351105836596情景1：假设发行比例为1%9.0351.105.8365.96情景2：假设发行比例为3%18.06102.211.66197.88情景3：假设发行比例为5%45.15255.529.15329.8京东阿里巴巴百度3家CDR企业合计最新市值90351105836596情景1：假设发行比例为1%9.0351.105.8365.96情景2：假设发行比例为3%18.06102.211.66197.88情景3：假设发行比例为5%45.15255.529.15329.8 策略周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 披露中报业绩预告的1170家，披露了33.16%，披露率过低。在国内经济景气度平淡（PPI下行），去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下，A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业（至少目前能见度低），我们倾向于今年A股上市公司中报“雷”不断，需要手握“放大镜”一一排雷中报风险。 五、投资建议：“存量消耗”格局依旧  诚如我们之前在市场策略研报《波动难免，静待转机》中提出，制约A股市场的因素主要归结于四类：1）美国处于缩表周期，新兴市场资金流向上承压；2）中美贸易摩擦带有一定的不确定性；3）金融去杠杆仍成为当前监管大方向，货币政策维持中性偏紧；4）“提高直接融资的占比”仍成为监管部门主要思路。若以上四类因素持续存在，A股就很难改变疲弱的走势；我们预计后续打破当前A股胶着格局的，或在“第四点——即“监管层在新股（CDR）发行上”等有所变化。总体而言，A股“存量消耗”格局依旧，处于“反复磨底”阶段，建议投资者控制仓位前提下静待转机。  行业配置上，当前宏观经济“稳中趋降”背景下，我们偏向于“企业盈利确定性远高于其成长性”，试图