华泰期货研究院 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌供给仍偏紧，电解铝原料端供给即将释放 2018-03-14 锌预估仍维持偏弱震荡，铝利好预期集中爆发后或重回基本面 2018-03-07 华泰期货|金属锌铝日报 2018-06-22 锌锭现货市场承压，铝下跌空间有限 锌： 现货方面，LME锌现货升水42.00 美元/吨，前一交易日升水32美元/吨。上海0#锌主流成交于23700-23770元/吨，0#普通品牌对沪锌1807合约升水30-70元/吨。锌价低位部分炼厂惜售，市场以出货为主，现货升水承压下行，下游逢低入市询价采购，但货量宽松，下游选择范围较广，加之季月资金偏紧，下游维持按需采购。 6月21日LME锌库存减少 0.13 万吨至24.75 万吨，注销仓单小幅下滑至3.32 %。根据我的有色，6月19日锌锭库存 16.96 万吨，较上周五下滑0.27 万吨。镀锌库存 93.64 万吨，较上周增加1.45 万吨。 观点：6月合约交割仓单流入现货市场，国内锌现货升水承压收窄。上周五下游库存再度累积，锌终端需求有走弱迹象。目前进入下半年国外锌矿投产高峰期，虽国内矿山因环保因素供给受限，但国外锌矿供给将逐渐释放，中线偏空思路不变。 策略：建议小幅轻仓试空。 风险点：锌锭库存低位，LME锌现货升水高企。 铝： 现货方面，LME铝现货升水 0.50 美元/吨，前一交易日为升水1.5美元/吨。现货市场，午前上海成交集中14100~14110元/吨，对当月贴水60~50元/吨，市场流通仓单增加，仓单价格为14090~14100元/吨，较现货价格略低，市场现货流通充足，下游企业资金紧张，维持按刚需采购，整体成交维持一般。 6月21日LME铝锭库存下滑 0.14 万吨至113.11 万吨，6月21日，根据我的有色，国内铝锭社会库存合计180.9万吨，环比周四减少1.5万吨。 观点：铝价目前跌回至成本线附近，且国内铝锭去库维持，虽铝锭库存仍处于历史高位，但如果自备电厂政策出台，预计将影响后期新增产能投放，另外贸易摩擦带来的利空预计在上一轮中美博弈中得到基本释放，短期铝价下跌空间不大。但需注意山西信发100万吨氧化铝已经开始投产，氧化铝价对铝成本支撑将有所减弱。建议持续关注库存变动及国内新投产进程。 策略：建议轻仓做多。 风险点：库存处于历史高位，中美贸易争端扩大。 华泰期货|锌铝日报 2018-06-22 2 / 5 锌中线供需逻辑(3个月)： 国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 铝中线供需逻辑(3个月)： 电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，自备电厂整治落实概率偏大，成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期，铝中线库存压力有望缓解。 表格1 电解铝成本跟踪（单位:元/吨）(仅供趋势参考，实时调整) 日期 电解铝成本试算 长江铝现货价 电解铝利润 氧化铝价格 阳极价格 2018/5/21 14206.8 14660 453 3065 3700 2018/5/22 14158.6 14620 461 3040 3700 2018/5/23 14158.6 14500 341 3040 3700 2018/5/24 14126.9 14580 453 3025 3700 2018/5/25 14126.9 14680 553 3025 3700 2018/5/28 14126.9 14670 543 3025 3700 数据来源：长江有色 WIND 华泰期货研究院 期现货市场： 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05LME ZNLME锌升贴水-40-30-20-10010203040506015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/05LME ALLME铝升贴水 华泰期货|锌铝日报 2018-06-22 3 / 5 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 7：锌社会库存 单位：万吨 图 8：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 -1000-50005001000150020002500100001200014000160001800020000220002400026000280002016/052016/112017/052017/112018/050#锌锭-主力收盘价SHFE ZN-1000-50005001000150090001000011000120001300014000150001600017000180002013/102014/102015/102016/102017/10SMM A00铝-主力收盘价SHFE AL01020304050607080010203040502016/4/282016/10/282017/4/282017/10/282018/4/28LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球注销仓单占比51015202530354045500501001502002503003502016/1/282016/7/282017/1/282017/7/282018/1/28LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球注销仓单占比051015202530354045502014/052015/052016/052017/052018/05锌锭社会库存0501001502002502010/072011/072012/072013/072014/072015/072016/072017/07电解铝现货库存 华泰期货|锌铝日报 2018-06-22 4 / 5 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：锌进口比价 图 12：铝进口比价 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 0204060801001201402009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18LME铝SHFE铝6.406.907.407.908.408.902012/072013/072014/072015/072016/072017/07锌期货主力比值完税进口比值不完税进口比值5.45.65.86.06.26.46.66.87.07.256789102012/062013/062014/062015/062016/062017/062018/06铝期货主力比值三月完税进口比值3月不完税进口比值美元兑人民币即期汇率 华泰期货|锌铝日报 2018-06-22 5 / 5  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。  公司总部 地址：广东省广州市越