金属锌铝周报：锌下跌空间有限，铝政策风险加剧

华泰期货研究所 金属组 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 更多资讯请关注：www.htfc.com 微信号：华泰期货 华泰期货|金属锌铝周报 2018-03-11 锌下跌空间有限，铝政策风险加剧 锌： 本周锌市场回顾：本周伦锌较上周收跌2.04%至3296美元/吨。沪锌节后连续三周回落，本周收跌6.26%，截至周五下午收盘价24615元/吨。 现货市场：LME锌现货贴水0.75美元/吨，伦锌现货由2018年初50美元/吨高位逐渐回落，本周首度由升水转为贴水。根据SMM，本周上海市场0#锌对沪锌1804合约由贴水90-80元/吨左右，收窄至贴水40-30元/吨附近，现货贴水逐渐收窄。广东0#现锌对沪锌1804合约贴水收窄至90-70元/吨，上周现货贴水160-150元/吨。本周锌价大幅下挫，冶炼厂惜售，下游拿货较上周明显转好。 宏观方面：美国挑起贸易战的预期升高，加重市场对全球经济担忧。美国失业率延续低位，各项经济指标持续走好，加息概率或继续升高，美元指数下周或延续反弹，并施压金属价格。 锌矿市场：锌矿加工费主流成交价与上周持平。国内锌精矿主流成交于3200-3800元/金属吨附近；进口锌精矿加工费维持15-20美元/干吨。根据我的有色，本周锌矿港口库存18.91万吨，较上周减少0.6万吨。 锌锭库存变动：据Mysteel统计，据我的有色网统计，本周全国锌锭总库存28.96万吨，较本周一(3/5)减少1.26万吨。交易所库存，上期所锌库存较上周增加0.39万吨至15.45万吨，LME锌库存增加7.08万吨至20.26万吨。 冶炼厂检修情况：江铜 3月份将进行检修，影响产量 8000吨左右；安徽铜冠计划 3 月初检修，时长为一周。株冶 3月系统检修，耗时半个月左右，影响产量2000-4000 吨。湖南三立3月检修，影响产量2000吨左右。 下游消费：上周据SMM了解，河北邯郸地区多家镀锌厂受环保影响，被要求限停1个月，SMM预计影响产量达30-40万吨附近。而本周邯郸地区镀锌厂生产已在逐渐恢复，因此整体影响产量小于预期，但由于华北地区为应对环保检查生产活动依旧无法正常展开，3月初锌消费仍不及预期。此外终端需求放量并不理想，镀锌仍有102.88万吨库存，较上周小幅下滑0.32万吨。 综合观点：由于锌价近三周连续下跌，3月冶炼厂受此影响检修较多，除江铜3月常规检修外，其余企业检修计划并未在市场此前预估之内，预计炼厂检修对3月产量影响将大于市场预期值。而短期环保因素对锌消费端压力较此前有所下滑，且本周镀锌开工率明显回升，库存增加势头放缓，预计锌价跌势将告一段落。 策略：建议空头获利平仓，落袋为安。 风险点：美元走强继续施压基本金属价格。 华泰期货|锌铝周报 2018-03-11 2 / 15 铝： 本周铝市场回顾：本周伦铝收跌1.33%至2120美元/吨，沪铝跌2.43%至14075元/吨。 现货方面：LME铝现货贴水逐渐扩大，贴水由周初15美元/吨扩大至20.25美元/吨。根据SMM，华东现货方面，持货商挺价意愿较强，现货均价13998元/吨，较上周跌160元/吨，现货贴水收窄至110元/吨附近。本周广东地区现货14060元/吨，环比上周下跌80元/吨。整体而言，现货还在复苏阶段，成交情况略有回暖。 库存变动：根据百川，3月8日铝锭十二地库存205.32万吨，较3月1日增加8.51万吨。上海33.71万吨,无锡74.10万吨,杭州10.03万吨,南海38.78万吨,巩义14.48万吨,沈阳0.39万吨,重庆2.29万吨,天津3.27万吨,鲅鱼圈2.89万吨,新疆16.54万吨，洛阳2.16万吨，常州6.68万吨。 成本方面：据测算，电解铝行业完全成本由上周五14031元/吨逐渐下滑至13855元/吨。3月份采暖季过后，氧化铝以及阳极限产企业将恢复生产，市场供应将增加。根据百川，从目前企业的准备情况来看，3月15日之后大部分企业计划启动生产。此外若铝价继续低位运行，电解铝企业3月份或将继续压制氧化铝及阳极价格。 政策方面：3月6日，中国国家发展和改革委员会副主任宁吉喆答记者问表示“将继续削减铝产能”“主要按照市场化、法治化的办法进行，并不是由政府部门来提出指标，而是由行业协会、企业按照国家的法律法规要求，按照市场供求的关系，按照行业结构优化调整和企业改革的要求，有序的推进。据悉山东信发被责令于3月15日之前关停9台发电机组，预计影响电解铝产量为120万吨。 中线逻辑：中线铝市基本面与政策预期劈叉。采暖季冬季限产即将结束，届时氧化铝以及辅料将逐渐复产，后市供应压力加剧，因此氧化铝以及阳极价格维持跌势预期增强，电解铝成本塌陷，铝锭库存维持高企且拐点难现，中线基本面偏悲观。而政策方面，工信部再度强调推动落实电解铝置换工作以防范产能过剩风险，其次美国双反已引起工信部的重视，未来国内去产能政策执行力度有望增强。 综合观点：电解铝成本塌陷以及产业链供应过剩现状为空头主要聚焦点，另外配合上周整体有色金属氛围偏弱，电解铝价应声大幅下跌。而政策去查产能预期也在逐渐升温，市场风险加剧，建议空头部分止盈离场观望。 策略：空头部分止盈离场观望。密切关注是否由于政策原因而出现铝厂减停产消息。 华泰期货|锌铝周报 2018-03-11 3 / 15 现货市场：（数据来源：SMM/My Metal） 精炼锌现货价格与现货市场成交情况： 根据SMM，本周上海市场0#锌对沪锌1804合约由贴水90-80元/吨左右，收窄至贴水40-30元/吨附近，现货贴水逐渐收窄。广东0#现锌对沪锌1804合约贴水收窄至90-70元/吨，上周现货贴水160-150元/吨。本周锌价大幅下挫，冶炼厂惜售，下游拿货较上周明显转好。 电解铝现货价格与现货市场成交情况： 根据SMM，华东现货方面，持货商挺价意愿较强，现货均价13998元/吨，较上周跌160元/吨，现货贴水收窄至110元/吨附近。本周广东地区现货14060元/吨，环比上周下跌80元/吨。整体而言，现货还在复苏阶段，成交情况略有回暖。 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-20020406080100150020002500300035004000LME ZNLME锌升贴水-40-30-20-100102030401500160017001800190020002100220023002400LME ALLME铝升贴水 华泰期货|锌铝周报 2018-03-11 4 / 15 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 锌：据Mysteel统计，据我的有色网统计，本周全国锌锭总库存28.96万吨，较本周一(3/5)减少1.26万吨。交易所库存，上期所锌库存较上周增加0.39万吨至15.45万吨，LME锌库存增加7.08万吨至20.26万吨。 铝：3月8日铝锭十二地库存205.32万吨，较3月1日增加8.51万吨。上海33.71万吨,无锡74.10万吨,杭州10.03万吨,南海38.78万吨,巩义14.48万吨,沈阳0.39万吨,重庆2.29万吨,天津3.27万吨,鲅鱼圈2.89万吨,新疆16.54万吨，洛阳2.16万吨，常州6.68万吨。 图 5：LME锌库存 单位：吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -1000-50005001000150020002500100001200014000160001800020000220002400026000280000#锌锭-主力收盘价SHFE ZN-1000-5000500100015009000100001100012000130001400015000160001700018000A00铝-主力收盘价SHFE AL0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00020406080100120140LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0001002003004005006002012/6/122013/6/122014/6/122015/6/122016/6/122017/6/12LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球注销仓单占比 华泰期货|锌铝周报 2018-03-11 5 / 15 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究所 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究所 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究所 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究所 0510152025302014/01/032015/01/032016/01/032017/01/03库存小计:锌:总计010203040506070802014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/7库存小计:铝:总计0204060801001201401601802012/92013/92014/92015/92016/92017/9SHFE锌库存LME锌库存01002003004005006007002012/92013/92014/92015/92016/92017/9SHFE铝库存LME铝库存 华泰期货|锌铝周报 2018-03-11 6 / 15 图 11：国内锌锭现货库存