稳定增长的国产吻合器龙头

新三板证券投资报告报告日期：2018年6月11日1基本数据2018年6月11日收盘价(元)20.72总股本(万股)6240流通股本(万股)3792总市值(亿元)12.93每股净资产(元)2.76PB(倍)7.50财务指标公司简况:北京派尔特医疗科技股份有限公司始建于2002年,派尔特医疗在2004年推出第一代的外科吻合器系列产品,并在2010年获得软银中国创业投资公司的资本投资,企业发展得到进一步加速,目前旗下已经拥有多个知名品牌,生产一系列多元化且处于领先地位的创新外科产品。公司现拥有近300名员工，是行业内领先的外科手术整体解决方案提供商。派尔特医疗目前提供——吻合器系列产品、疝修补系列产品、外科缝线系列产品、手术器械系列产品以及外科设备系列产品，广泛的应用于普外科，胸外科，心脏外科，妇科，等多个领域，并在全国各省市派驻业务人员，提供全方位的、专业化的技术支持与服务。2016年4月，北京派尔特医疗科技股份有限公司正式在全国中小企业股份转让系统有限责任公司挂牌。公司竞争优势：1技术与研发优势2服务优势3营销优势4产品优势盈利预测:预测公司2018—2020年收入分别为2.24亿元，2.37亿元以及2.44亿元；每股收益分别为0.62元，0.64元和0.65元，综合估值情况我们评级为买入。风险提示:收入来源相对单一的风险；技术创新风险。2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)203.82224.20237.44244.56净利润(百万元)33.6338.6739.8340.22毛利率70.69%69.64%65.55%64.93%净利率16.49%17.24%16.80%16.44%ROE23.10%22.98%19.32%18.34%EPS(元)0.550.620.640.65派尔特（835879）稳定增长的国产吻合器龙头研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：买入(首次) 新三板证券投资报告22目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................6投资逻辑与估值............................................................................................................7风险点............................................................................................................................7图表目录图表1：公司产品销往全球........................................................................................4图表2：公司产品线..................................................................................................5图表3:公司完善的营销布局...............................................................................................6 3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面2018年1月23日监事会主席周倩辞职行业与公司经营1收入来源相对单一的风险2015年度，2016年度以及2017年度吻合器收入占公司总司总收入的83.67%，82.86%以及89.79%，公司收入及利润绝大多数来源于吻合器，如果吻合器销售陷入低迷，公司财务风险巨大。2实际控制人不当风险公司实际控制人为刘青、曲超夫妇,直接持有公司41.41%的股份,并且对公司经营决策拥有绝对的控制能力。尽管公司已经建立了内控制度,强化了外部决策力量,控股股东(实际控制人)也做出了避免同业竞争的承诺,且公司自设立以来未发生过控股股东(实际控制人)利用其控股地位损害其他股东利益的行为,但若公司实际控制人利用其对公司的实际控制权,对公司的经营决策、人事、财务等进行不当控制,可能会给公司经营和其他权益股东带来风险。3技术风险医疗器械产品开发具有技术密集的特点,若公司未能及时准确地把握行业变化趋势,未能提前做好新产品、新技术的研发储备工作,或者开发出来的新产品在技术、性能、成本等方面不具备竞争优势,将会对公司保持技术领先带来不利影响。另外,由于医疗器械行业新产品、新技术的研发周期较长,对研发资金有较大的需求。若公司投入的研发资金量过大,但又未能成功研发出新的产品,成为公司新的利润增长点,也会对公司经营业绩带来一定影响。4市场竞争的风险国外大型医疗器械企业，如：强生、美敦力等，一直在我国外科手术医疗器械市场中占有较高的市场份额，并长期占据我国高端外科手术器械市场。国外大型医疗器械企业资金雄厚、技术先进、人才集中，在外科手术设备的研发上拥有丰富的技术和经验，可以凭借其资金有何品牌优势通过收购国内企业或由国内企业OEM的方式降低生产成本，进入我国基层外科手术器械市场，为我国本土外科手术器械企业带来强大的竞争压力。 4公司简介：北京派尔特医疗科技股份有限公司(PantherHealthcare)始建于2002年,公司专注于外科手术器械研发、生产与销售的快速成长的专业化公司。现拥有近300名员工，目前旗下已经拥有多个知名品牌,生产一系列多元化且处于领先地位的创新外科产品。是行业内领先的外科手术整体解决方案提供商。派尔特医疗在2004年推出第一代的外科吻合器系列产品,并在2010年获得软银中国创业投资公司的资本投资,企业发展得到进一步加速，2014年，派尔特医疗被《福布斯杂志》评为中国最具潜力企业第90名,派尔特也是唯一一家上榜的外科医疗器械制造商。经过十余年的发展，公司形成以吻合器产品为核心，其他手术器械全面发展的综合业务体系，并成为具备吻合器设计开发及精密装配、国际先进品牌代理、定制外科手术培训、差异需求营销服务等全产业服务能力，有效实现外科手术器械领域资源的全面整合。目前，公司整体解决方案主要应用于普外科、胸外科、肝胆外科、胃肠外科、脾胰外科、妇科、小儿外科等各类外科手术，产品已广泛覆盖国内二、三级医院。派尔特医疗拥有强大的研发团队,创新能力位于中国外科医疗器材行业前列，作为“中国制造”外科技术创新的领航者,在研发领域不断投入,硕果累累。迄今,已经获得164项专利授权,同时有50多个正在受理中的专利申请，先后获得包括“国家科学技术进步奖二等奖”,“天津市技术发明奖一等奖”等多个国家级奖项。公司2016年挂牌新三板，保荐机构为申万宏源，刘青（LIUQING）、曲超为派尔特的共同控股股东及共同实际控制人，合计持有公司41.41%的股权。两人系夫妻关系。刘青（LIUQING）、曲超两人具有安提瓜与巴布达国籍，其中曲超安提瓜与巴布达国籍注销手续正在办理。图表1：公司产品销往全球资料来源：公司公告 5公司主要业务及商业模式：公司主要产品公司提供的核心产品为吻合器，同时围绕该产品还配套有缝合器、疝修补片、手术缝线、手术器械系列产品、电外科设备、灭菌盒等，能够满足客户在微创手术和开放手术中对各类产品的需求。其中，吻合器及缝合器为公司自主研发、生产的手术器械产品，其余均通过代理或直接采购等方式实现销售。图表2：公司产品线资料来源：公司官网吻合器是公司收入与利润主要收入来源。吻合器是医学上使用的替代手工缝合的设备，主要工作原理是利用钛钉对组织进行离断或吻合，类似于订书机。由于现代科技的发展和制作技术的改进，目前临床上使用的吻合器质量可靠，使用方便，严密、松紧合适，尤其是其缝合快速、操作简便及很少有副作用和手术并发症等优点，还使得过去无法切除的肿瘤手术得以病兆切除，很受国内外临床外科医生的青睐和推崇。吻合器为公司自主研发的核心产品，通过不断的技术创新，公司现已形成管型吻合器、直线型吻合器、镜下吻合器3大类产品、19个产品系列、349个产品型号，其中管型吻合器荣获中关村国家自主创新示范区新技术新产品（服务）证书；另外，在微创手术快速发展的大背景下，公司积极对其配套的镜下吻合器进行研究与开发，并推出具有旋转头组件的镜下吻合器产品，使手术操作更加灵动自由，适宜医师在不同角度进行手术操作，而“中国肺癌微创综合诊疗体系的建立、临床基础研究和应用推广”和“腔镜微创器械设计技术与应用”项目也分别获得国家科学技术进步奖二等奖和天津市技术发明奖一等奖。除吻合器产品外，公司还代理法国PetersSurgical和意大利ANGIOLOGICAB.M.S.r.l.两大品牌，有效补充了公司在外科手术器械领域的产品种类和供应能力，切实增强全方位解决方案的能力。公司商业模式公司主要通过自主吻合器产品及其他高端代理品牌的销售实现盈利。在吻合器方面，经过多年的发展，公司建立了掌控核心技术、低利润业务外包的经营模式。公司将利润较低且管理控制较为复杂的零件加工、模具生产外包给其他厂商，而掌控着核心的模具设计制作技术及产品的装配工艺，使得公司产品能够保持较高的利润水平。在产品定价方面，由于产品性能处于国内领先水平，因此公司产品价格较其他国内企业相对较高， 6综合体现出高产品附加值带来的经济效益。在代理产品方面，公司根据国内代理商或终端医院的采购需求，向国外供应商进行订货，待其付款完毕后供应商进行发货处理。在此过程中，公司充当销售平台职能，帮助国内代理商及医院实现国外高端手术器械产品的资源整合，并获得产品价格增值部分的利润。公司投资亮点：营销优势凭借贴近临床、型号众多、功能齐全的产品系列，公司产品得到市场的广泛应用；同时，公司建立了完善的营销体系，促使公司营销工作积极、有序开展，进一步推动产品的快速推广，强化了公司在营销工作方面的竞争优势。首先，面对全国外科手术对吻合器等产品的巨大需求，公司积极部署营销网络，并在全国范围内设立5个营销大区，分别为华北区、东北区、华东区、中西区和华南区，大区共计下辖30个省（市、区），大陆地区除西藏尚未驻派营销人员外，全国均已实现业务覆盖，为公司产品及服务的推广奠定了坚实的基础。图表3：公司完善的营销布局资料来源：公司公告管理优势由于外科手术器械行业为多学科交叉的综合性产业，因此对机械、医疗、营销等各行业综合技术要求能力较高。目前，公司核心管理及技术团队成员均具有综合的专业技术能力，多数管理人员拥有国内外大规模、综合性医疗器械企业从业经验，部分人员曾为外科医生，为公司综合管理带来先进经验的同时，也更加贴近医院客户的市场需求，从而有利于公司在行业内长期保持领先地位。 7品牌优势“派尔特”为公司自有品牌，秉承法国PetersSurgical的品牌经营理念，成为吻合器领域的领先企业，随着公司吻合器产品线的不断丰富，产品功