6月份美联储加息点评：央行跟随加息预期强烈，不排除再次降准置换

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 央行跟随加息预期强烈，不排除再次降准置换 6月份美联储加息点评 [Table_Summary] 报告摘要 事件： 北京时间6月14日凌晨2:00，美联储宣布将联邦基金利率提高25BP至1.75%-2.0%，为本年度第二次加息。 投资要点： 美联储6月加息符合预期，下半年再加两次超预期。 此次加息已被市场充分预期，在正式加息之前市场调研中，美联储加息的概率几乎达到100%。但是也有超预期的地方：从点阵图中可以看出15个委员中认为2018年底联邦基金利率达到2.25%的达到了12个，也就是说多数委员认为2018年下半年还有2次加息。这主要是基于对经济的预判较为乐观，对比6月与5月议息会议公告，能够明显发现美联储对通胀预期更为乐观。 沙特、中国香港地区跟随加息，中国大陆大概率跟随。 目前沙特与中国香港地区已经跟随美联储加息。明天欧洲央行的会议也可能讨论逐步退出QE。市场的焦点在于我国的央行是否会跟随美联储再次“加息”以及加多少幅度。鉴于12月与3月美联储加息后央行均跟随提高了逆回购与MLF等操作端政策利率，市场对于6月份央行加息的预期较高。考虑到3月份仅增加5BP，低于市场预期。这次央行加息幅度仍然可能较低，仅仅是象征性的动作，可能是为了防止汇率大幅贬值。 央行跟随加息：操作端利率提升不抬升操作端市场利率。 当前大背景是央行努力降成本，因此跟随加息的行为难以被理解。实际上，央行提高的仅仅是操作端的政策利率，它本身远远低于操作端的市场利率，提高5或10BP不会导致市场利率提升。例如，7天逆回购利率目前是2.55%，而7天银行间质押回购利率与7天SHIBOR分别为2.91%与2.89%，政策利率与市场利率两者相差35BP左右；又比如1年期MLF利率为3.30%，而1年期银行质押回购利率为4.65%，两者相差135BP。因此提高操作端政策利率不会提高操作端市场利率。 利率市场化改革与违约潮蔓延导致企业融资成本提升。 我们知道，贷款基准利率没有提高，无风险的国债到期收益率也在下[Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《2018年5月债券托管数据点评》--2018/06/12 《MLF质 押 品 扩 容 点 评 》--2018/06/04 《2018年4月货币金融数据点评》--2018/05/12 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-61376547 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2018-06-14 债券点评报告 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 降，那么为什么当前企业的贷款融资成本与债务融资成本都在提升？这与央行跟随加息并无关系，当前贷款利率提升的原因有两个：利率市场化改革提升了存款利率水平，商业银行负债端成本压力较大；商业银行在当前融资环境下信贷业务处于强势，议价能力强，可以通过提高贷款利率转移成本压力。而债务融资成本提升的原因是违约潮蔓延导致企业信用利差快速扩大，即使在无风险利率下降的背景下信用利率仍然在提高。 加息提高了大、中行来自央行的成本，或需要降准置换对冲。 操作端利率提升增加了大、中型商业银行来自央行的成本，因为他们除了零售存款这个资金来源，部分资金来自央行的公开市场操作。对于无法作为一级交易商的中、小型商业银行，无法拿到央行的公开市场操作资金，资金来源一大部分来自同业拆借，因此中小型商业银行来自同业的成本并没有增加。未来为了缓解大中型商业银行的成本压力，不排除央行再次降准置换MLF等操作。 债市判断：短期调整，中长期看好利率债。 美国金融市场对美联储加息反应是剧烈波动。美元指数迅速提高但很快回落，美债收益率也是快速拉升后有所回落。这说明市场对美联储加息消化较为充分。对我国债券市场而言，美联储加息次数超预期以及我国央行跟随加息预期强烈对投资者情绪形成利空，叠加月中季末流动性边际趋紧，债市短期或调整。但是中长期来看，利率债仍然保持中长期向下的局面。根据我们的判断，2018年IS曲线大概率向左移，这一点市场一致性较大，那么均衡利率变化就取决于LM曲线的变化。社会融资中的表外融资收缩明显，表内企业信贷也同比少增，社会融资增速下行。另外，政府融资中的地方表外融资受到挤压。因此，广义融资需求增速大概率在今年会向下走。综合考虑，资金需求向下，LM曲线向右移，那么均衡利率也将降低。 风险提示： 人民币兑美元汇率贬值。 债券点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 黄小芳 15221694319 huangxf@tpyzq.com 上海销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 上海销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 广深销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 债券点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 广深销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。