持续获取市场份额；上调盈利预测

2018年6月14日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 买入(维持) 目标价 HK$14.90 (前目标价 HK$13.50) 潜在升幅 +17% 当前股价 HK$12.72 冯键嵘, CFA 电话: (852) 3900 0826 邮件: waynefung@cmbi.com.hk 中国设备行业 市值(百万港元) 35,120 25,650 23,938 14,159 3月平均流通量(百万港元) 85 48 55 166.1 52周内股价高/低 (港元) 总股本 (百万) 12.18/4.89 2,761 12.44/4.71 2,761 12.44/4.71 2,761 11.1/3.2 1,349.9 数据源: 彭博 股东结构 中国重汽集团 51.0% Ferdinand Porsche 自由流通 25.0% 24.0% 数据源: 彭博 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 31.6% 31.7% 3-月 39.5% 40.9% 6-月 57.7% 46.0% 数据源：彭博 股价表现 数据源：彭博 审计师: PWC 公司网站: www.sinotruk.com 0.02.04.06.08.010.012.014.0Jun 17Aug 17Oct 17Dec 17Feb 18Apr 18Jun 18HK$ 中国重汽(香港) (3808 HK) 持续获取市场份额；上调盈利预测  尽管近期股价强劲，后续仍有上行潜力。由于重卡销售增长强劲加上公司获纳入MSCI中国指数，重汽的股价自5月初以来上涨35%。但我们预计股价还有上行空间, 主要由于我们纳入重卡行业销售的最新预测。更重要的是，重汽持续获取市场份额，显示出卓越的执行能力，因此我们将2018/19财年的盈利预测分别提高了7.8％/ 7.5％，并且将目标价从13.50港元上调至14.90港元，基于5倍EV / EBITDA（较历史平均水平折让15％）。我们维持较为保守的目标估值倍数，因为我们预期股价表现将由盈利上升推动而非估值扩张。我们的目标价包括每股0.70港元的股息回报（除息日为2018年7月3日），维持买入评级。  主要子公司的销售增长远超行业增速。受工程卡车需求强劲推动，济南卡车（000951 CH）5月份重卡销量同比增长25％至1.64万辆，前5月总销量同比增长29％至6.63万台，远高于行业平均增速15％，显示公司持续提升市场份额。我们相信份额的增长来自新的曼技术(MAN)重卡产能，有助其高端产品的销售。鉴于济南卡车过往占重汽总销售额的80％以上，我们预计重汽的销量增速也相当接近。  ROE将保持高位。我们将2018/19年的盈利预测分别上调了7.8％/7.5％, 主要由于我们上调公司重卡销量预测，预期2018年重卡销售同比增长15%。我们预计2018年重汽将录得18％的核心盈利增长，预计2018-19年重汽将维持13-14％的ROE。剔除巨额现金余额，调整后的净资产收益率将达到26-30％。  风险因素:(1)重卡需求量下跌大于预期; (2)技术风险。 财务资料 (YE Dec 31) FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E 营业额 (百万人民币) 32,959 55,458 63,851 65,624 67,447 核心净利润 (百万人民币) 461 2,771 3,255 3,334 3,447 EPS (人民币) 0.17 1.00 1.18 1.21 1.25 EPS变动 (%) 199.4 501.6 17.5 2.4 3.4 市盈率 (x) 64.6 10.9 8.8 8.6 8.3 EV/EBITDA (x) 9.8 4.4 4.1 4.0 3.9 市帐率 (x) 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 股息率 (%) 0.6 5.5 6.3 6.4 6.6 权益收益率 (%) 2.7 14.2 13.8 13.2 12.9 净财务杠杆 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 数据源：公司, 招银国际研究预测 公司研究 2018年6月14日 敬请参阅尾页之免责声明 2 利润表年结: 12月31日 (百万人民币)201620172018E2019E2020E收入32,95955,45863,85165,62467,447销售成本(27,141)(45,430)(52,358)(53,746)(55,306)毛利5,81810,02811,49311,87812,140营业成本(4,705)(5,756)(6,832)(7,105)(7,243)息税前收益1,1134,2724,6614,7734,897净财务费用(251)(262)8293128联营及合资公司收益6045615661税前利润9224,0554,8044,9215,086所得税(259)(720)(1,105)(1,132)(1,170)税后利润6633,3363,6993,7893,917非控制股东权益(131)(313)(444)(455)(470)净利润5323,0233,2553,3343,447核心净利润4612,7713,2553,3343,447 折旧及摊销1,3851,2481,2641,3031,318 EBITDA2,4985,5205,9256,0756,215来源：公司资料，招银国际预测资产负债表年结: 12月31日 (百万人民币)201620172018E2019E2020E非流动资产物业、厂房及设备10,1659,9389,2468,5167,470土地权益1,6521,6501,6501,6501,650联营及合资公司466478532583637投资物业643710710710710长期应收帐7951,9471,9471,9471,947无形资产350357285212140金融资产353206206206206其他1,2531,4881,4881,4881,48815,67816,77216,06315,31114,247流动资产存货8,37213,24611,14013,00912,144贸易应收款项及其他流动资产14,03015,15117,38716,41418,326金融资产1,6762,3402,3402,3402,340其他5411,2561,2561,2561,256受限制现金2,0172,5772,5772,5772,577现金7,1719,84012,46815,28818,17233,80844,41147,16850,88454,816总资产49,48561,18363,23266,19569,064流动负债贸易应付款项及其他流动负债20,81128,54629,40630,67131,757银行贷款4,5123,9903,0902,7902,490负债拨备589978978978978其他8601,8111,8111,8111,81126,77135,32535,28636,25137,036非流动负债银行贷款00000递延收益324361361361361其他5166666666375427427427427权益股东权益19,91222,75724,40225,94627,559少数股东权益2,4272,6733,1173,5724,042总权益22,33925,43127,51929,51831,600权益及负债49,48561,18363,23266,19569,064来源：公司资料，招银国际预测 2018年6月14日 敬请参阅尾页之免责声明 3 现金流量表年结: 12月31日 (百万人民币)201620172018E2019E2020E税前收益9224,0554,8044,9215,086财务费用3163431247265利息收入(65)(81)(206)(165)(193)联营及合资公司收益(60)(45)(61)(56)(61)折旧1,1911,1521,1911,2301,246摊销19496727272流动资金变动3,06549573036938其他23(598)(1,105)(1,132)(1,170)经营活动现金流5,5875,4165,5505,3135,084净资本开支(319)(851)(500)(500)(200)联营及合资公司股息收入1034666收取利息4982206165193其他(1,468)(1,879)000投资活动所用的现金净额(1,728)(2,677)(288)(330)(1)股权融资00000净银行借贷(1,167)548(900)(300)(300)股息分派(109)(193)(1,611)(1,790)(1,834)财务费用(349)(261)(124)(72)(65)其他(40)(69)000融资活动所得现金净额(1,664)25(2,634)(2,162)(2,199)现金增加净额2,1942,7642,6282,8212,884年初现金及现金等价物4,9467,1719,84012,46815,288汇兑及其他31(96)000年末现金及现金等价物7,1719,84012,46815,28818,172来源：公司资料，招银国际预测主要比率201620172018E2019E2020E销售组合 (%)重卡7782828282轻卡2316151515发动机2527272626财务22222分部间销售-25-27-25-25-25合计100100100100100盈利能力比率 (%)毛利率17.718.118.018.118.0息税前利润率3.47.77.37.37.3EBITDA 利润率7.610.09.39.39.2净利润率2.06.05.85.85.8增长率(%)收入16.468.315.12.82.8毛利15.772.414.63.32.2息税前利润44.2283.89.12.42.6EBITDA12.5121.07.32.52.3净利润158.4468.17.72.43.4核心净利润199.4501.617.52.43.4资产负债比率 (%)流动比率 (x)1.31.31.31.41.5平均应收账款周转天数15096939494平均存货周转天数9987858283平均应付帐款周转天数231198202204206净负债/ 总权益比率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金回报率 (%)资产回报率1.46.05.95.95.8资本回报率2.714.213.813.212.9每股数据每股盈利(人民币)0.191.091.181.211.25核心每股盈利(人民币)0.171.001.181.211.25每股账面值(人民币)7.218.248.849.409.98每股股息(人民币)0.070.580.650.660.69来源：公司资料，招银国际预测 2018年6月14日 敬请参阅尾页之免责声明 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过1